各主產(chǎn)區(qū)圍繞前期好貨的收購行情已經(jīng)過去，霜降后未入庫貨源質(zhì)量逐步但不可逆地下降。而客商自中秋消費(fèi)不振以來整體的謹(jǐn)慎情緒不改，主要表現(xiàn)為降低收購數(shù)量。目前西北產(chǎn)區(qū)貨源性價(jià)比尚可，直發(fā)市場多存利潤。

而性價(jià)比可能是本收購季的核心要素，正如同前期客商積極收購性價(jià)比較高的陜北好貨，對于霜降后質(zhì)量變差的貨源，更傾向于壓價(jià)收購。是故，收購、入庫進(jìn)度較慢的山東主產(chǎn)區(qū)一二級貨源價(jià)格小幅下滑。

隨著收購季逐步進(jìn)入后期，現(xiàn)貨端的關(guān)注點(diǎn)逐步自收購行情轉(zhuǎn)向入庫行情。根據(jù)上海鋼聯(lián)于今日發(fā)布的入庫進(jìn)度報(bào)告，西北主產(chǎn)區(qū)入庫進(jìn)度較快，陜西產(chǎn)區(qū)庫存比52.53%，甘肅主產(chǎn)區(qū)庫存比66.06%。而山東主產(chǎn)區(qū)庫存比為35.25%，未來會隨著棲霞觀里、官道、寺口等地入庫工作進(jìn)行而提升。

我們認(rèn)為最終的入庫量及其代表的銷售壓力將影響市場對于后期銷售的觀點(diǎn)?；谕甑臍v史數(shù)據(jù)我們進(jìn)行了簡單的情景分析：

按照往年正常年份入庫比例估算的庫存閾值約為850萬噸，但在本產(chǎn)季宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大，消費(fèi)不旺的環(huán)境下，與往年入庫比例接近的庫存都可能意味著較高銷售壓力。

而通過陜西、山東兩大主產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)幅度進(jìn)行庫存的估計(jì)并等比例放大至全國庫存，閾值區(qū)間在775~818萬噸，波動來自于兩大主產(chǎn)區(qū)庫存比估計(jì)值的不同。我們認(rèn)為接近這一閾值的庫存數(shù)據(jù)相對意味著更低的庫存壓力。

從1-5合約價(jià)差不難看出，若當(dāng)年入庫比例整體偏低，則市場對于后期銷售有著較強(qiáng)的信心，而01合約可能對于這一情緒調(diào)整的敏感性更強(qiáng)，較05呈更強(qiáng)的走勢，即1-5價(jià)差的繼續(xù)擴(kuò)大。

而本產(chǎn)季由于目前的收購、入庫進(jìn)度都偏慢，且疫情的影響仍存在于收購、裝卸、入庫等多角度，我們認(rèn)為本產(chǎn)季的庫存峰值可能相對較晚出現(xiàn)。

一、收購季蘋果行情追蹤

在中秋以來市場對消費(fèi)態(tài)度整體悲觀的背景下，我們認(rèn)為出現(xiàn)炒貨/現(xiàn)貨收購價(jià)大幅上行的可能性較為有限。因此在山東好貨未出現(xiàn)大規(guī)模炒貨、漲價(jià)的假設(shè)下，收購季對盤面的進(jìn)一步推動力可能相對較為有限。

從主產(chǎn)區(qū)收購價(jià)格來看，各主產(chǎn)區(qū)收購季逐步進(jìn)入后期，且霜降后貨源質(zhì)量不可避免的下降。因此我們前期報(bào)告中圍繞前期好貨的收購行情已經(jīng)過去，價(jià)格出現(xiàn)小幅下滑。其中，西北主產(chǎn)區(qū)收購、入庫進(jìn)度都較山東主產(chǎn)區(qū)更快。客商方面自中秋消費(fèi)不振以來整體的謹(jǐn)慎情緒不改，主要表現(xiàn)為降低收購數(shù)量。性價(jià)比可能是本收購季的核心要素，正如同前期客商積極收購性價(jià)比較高的陜北好貨，對于霜降后質(zhì)量變差的貨源，更傾向于壓價(jià)收購。

隨著霜降后產(chǎn)地貨源質(zhì)量逐步出現(xiàn)不可逆的下降，收購博弈的話語權(quán)可能正再一次回到客商的手中，對于果農(nóng)來說，目前的貨源質(zhì)量正在下滑，而自行入庫則要承擔(dān)缺乏銷售渠道的風(fēng)險(xiǎn)。新季蘋果現(xiàn)貨端關(guān)注點(diǎn)逐步自收購行情轉(zhuǎn)向入庫行情。

二、入庫行情展望

對于后期行情的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為最終的入庫量及其代表的銷售壓力將影響市場對于后期銷售的觀點(diǎn)。從1-5合約價(jià)差不難看出，若當(dāng)年入庫比例整體偏低，則市場對于后期銷售有著較強(qiáng)的信心，而01合約可能對于這一情緒調(diào)整的敏感性更強(qiáng)，較05呈更強(qiáng)的走勢。而本產(chǎn)季由于目前的收購、入庫進(jìn)度都偏慢，且疫情的影響仍存在于收購、裝卸、入庫等多角度，我們認(rèn)為本產(chǎn)季的庫存峰值可能相對較晚出現(xiàn)。

而根據(jù)mySteel我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)本日發(fā)布的早期入庫數(shù)據(jù)來看，11月前最后一周的全國庫存比在4成左右。

陜西主產(chǎn)區(qū)庫存比為52.53%，咸陽地區(qū)的旬邑、彬縣庫存比偏高，而禮泉受疫情管控影響，入庫進(jìn)度偏慢，渭南地區(qū)前期發(fā)市場較多，庫存比相對偏低。而延安地區(qū)目前庫存比在50%-55%，且以客商存貨為主。

甘肅主產(chǎn)區(qū)庫存比為66.06%，由于前期疫情影響，果農(nóng)被動入庫情況較為明顯，且以好貨為主，客商以統(tǒng)貨為主。目前甘肅主產(chǎn)區(qū)入庫已進(jìn)入后期，且部分貨源發(fā)至外地存儲。

山東主產(chǎn)區(qū)目前庫存比為35.25%，但由于本產(chǎn)及山東主產(chǎn)區(qū)下樹時(shí)間較晚，入庫進(jìn)度偏慢，可能因棲霞觀里、官道、寺口等目前入庫進(jìn)度較慢地區(qū)帶來新的調(diào)整。牟平、威海等副產(chǎn)區(qū)由于入庫接近尾聲，調(diào)整有限。

對于未來完成入庫工作后的庫存，我們進(jìn)行閾值的情景分析：

第一種情形，假設(shè)各地區(qū)入庫情緒與往年差別不大，我們使用卓創(chuàng)資訊約3520萬噸的產(chǎn)量估計(jì)與正常年份下24.2%~24.6%庫存占比進(jìn)行估計(jì)，大致對應(yīng)約850萬噸的庫存數(shù)據(jù)。我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，市場對于消費(fèi)較為悲觀的態(tài)度下，與往年入庫比例接近的庫存都可能意味著較高銷售壓力。

第二種情形，我們通過陜西、山東兩大主產(chǎn)區(qū)的減產(chǎn)幅度進(jìn)行庫存的估計(jì)，并通過其庫存在全國占比進(jìn)行全國總體庫存的估計(jì)。（卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，陜西庫存總量396萬噸，山東庫存總量約497萬噸，占全國庫存總量1363萬噸比例約65.5%）。

我們參考卓創(chuàng)陜西地區(qū)減產(chǎn)約16%，山東主產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)約14%的數(shù)據(jù)，對應(yīng)兩地庫存比在58.6%與56%水平附近，再通過其65.5%的全國占比進(jìn)行估算，對應(yīng)全國庫存約775萬噸。若考慮到兩地本產(chǎn)季受疫情、減產(chǎn)等因素帶來的額外入庫，將兩地庫存比假設(shè)調(diào)整至6成，則對應(yīng)全國庫存約818萬噸。上述情景從銷售壓力來看相對較為樂觀。

我們認(rèn)為若本產(chǎn)季最終庫存更接近我們估算的樂觀閾值（775~818萬噸），則市場可能對于后期銷售有著較強(qiáng)的信心，而01合約可能對于這一情緒調(diào)整的敏感性更強(qiáng)，較05呈更強(qiáng)的走勢。

此外本產(chǎn)季的入庫結(jié)構(gòu)較為值得關(guān)注，一方面，各地的果農(nóng)貨能否抓住銷售窗口，及時(shí)銷售，另一方面，本產(chǎn)季山東主產(chǎn)區(qū)從業(yè)者反映質(zhì)量低于預(yù)期，這一部分質(zhì)量較差的貨源最終會否入庫并且會否較快順價(jià)出售。這些博弈的結(jié)果或?qū)⒂绊懞笃阡N售行情。