10月螺紋價(jià)格如期下跌，隨著下跌行情展開，此前不看大跌的交易者逐漸轉(zhuǎn)空，而看空的交易者逐漸看到需求下不去，庫存起不來的做空風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過10月的下跌，當(dāng)前行情又進(jìn)入了多空分歧的膠著時(shí)期，我們從基本面幾個(gè)方面做出評估。

1、供應(yīng)端

10月鋼廠產(chǎn)量保持平穩(wěn)，當(dāng)前鋼鐵企業(yè)處于盈虧平衡以及微虧狀態(tài)。具體來看，長流程鋼廠保持穩(wěn)定生產(chǎn)，在虧損不大以及年中設(shè)備已進(jìn)行了檢修的情況下，保持連續(xù)生產(chǎn)的愿望較強(qiáng)。短流程鋼廠利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正，生產(chǎn)積極性在廢鋼有供應(yīng)的情況下會(huì)有小幅增加。更長遠(yuǎn)地，我們看鋼鐵產(chǎn)業(yè)供應(yīng)端的約束較2016-2019年供給側(cè)改革期間更為寬松，未來的供應(yīng)約束轉(zhuǎn)為雙碳目標(biāo)，而由于30、60雙碳目標(biāo)是個(gè)長期任務(wù)，對短期沖擊有限，因此對比過去幾年的格局，我們認(rèn)為整體供應(yīng)會(huì)較為寬松。

2、需求端

從10月國慶以來的情況看，需求韌性較強(qiáng)，與往年相比“金九銀十”雖然落空，但需求韌性使數(shù)據(jù)并不難看。短期而言，十一月上旬仍有可能保持韌性，但在下旬謹(jǐn)防缺乏新項(xiàng)目開工疊加氣溫下降導(dǎo)致需求有明顯下滑。

更長遠(yuǎn)地，我們看到房地產(chǎn)自1998年開啟市場化改革之后，行業(yè)發(fā)展突飛猛進(jìn)，而在2020年起地產(chǎn)轉(zhuǎn)頭向下，此輪地產(chǎn)調(diào)整對鋼鐵需求的深遠(yuǎn)影響可能會(huì)持續(xù)相當(dāng)長時(shí)間。

3、庫存

總庫存保持低位，下游庫存較少，貿(mào)易流通環(huán)節(jié)庫存也較少，若有補(bǔ)庫會(huì)對價(jià)格形成支撐。

4、利潤

高爐利潤-118元/噸，電爐利潤-83元/噸，谷電利潤234元/噸。

5、基差

基差135元/噸,基差率3.87%。 

6、宏觀經(jīng)濟(jì)面

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較為溫和緩慢，復(fù)蘇過程伴隨波折。同時(shí)價(jià)格因素抬頭制約政策施展空間。

10月份，制造業(yè)PMI為49.2%，比上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。從分類指數(shù)看，構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)均低于臨界點(diǎn)，表明制造業(yè)生產(chǎn)和市場需求景氣度均有所回落。10月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.7%，比上月下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)。分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2%，比上月下降2.0個(gè)百分點(diǎn)，仍位于較高景氣區(qū)間。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.8%，連續(xù)兩個(gè)月位于高位景氣區(qū)間，表明工程建設(shè)施工進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)，行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)擴(kuò)張加快。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為64.2%，為近期高點(diǎn)，建筑業(yè)企業(yè)對行業(yè)發(fā)展樂觀度有所提升。 

7、小結(jié)

宏觀層面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程較弱，財(cái)政政策上，今年政策發(fā)力基建，基建表現(xiàn)良好。對螺紋影響更大的地產(chǎn)呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，從居民表現(xiàn)看信心有所恢復(fù)，但整體仍然脆弱，風(fēng)險(xiǎn)偏好不會(huì)馬上扭轉(zhuǎn)。政策層面，十月“二十大”勝利召開，政策具有延續(xù)性，預(yù)計(jì)更多經(jīng)濟(jì)刺激政策會(huì)在年底經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議出臺(tái)，短期處在真空期。海外層面，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息不止，經(jīng)濟(jì)衰退拖累商品價(jià)格。產(chǎn)業(yè)層面，較低的庫存始終是做多的底氣所在，需密切跟蹤產(chǎn)量與需求哪個(gè)下降的更快。

在此給出兩種情形：

1、悲觀預(yù)期太足，鋼廠主動(dòng)減少投放量，同時(shí)工地需求尚在，催生一波供需錯(cuò)配的補(bǔ)庫上漲行情。

2、鋼廠按計(jì)劃生產(chǎn)或抵抗式減產(chǎn)，需求衰退式下滑，將價(jià)格壓至冬儲(chǔ)價(jià)，隨后開啟冬儲(chǔ)補(bǔ)庫節(jié)奏。

我們更傾向于第二種情形，即鋼價(jià)需要在11月見到低點(diǎn)，有足夠的低價(jià)，才能展開上漲反攻。