在對(duì)后期國(guó)內(nèi)防疫政策可能松動(dòng)的預(yù)期下，本周商品市場(chǎng)氛圍得到顯著好轉(zhuǎn)，油脂一改上周頹勢(shì)再度沖高。這期間，俄羅斯黑海谷物協(xié)議的暫停與重啟僅形成擾動(dòng)，但來(lái)自美國(guó)、巴西及印尼的生物柴油題材卻構(gòu)成較好助力。在拜登政府的有利政策及高油價(jià)的支持下，美國(guó)可再生柴油產(chǎn)能陸續(xù)投放，帶來(lái)美豆油需求增長(zhǎng)及庫(kù)存持續(xù)回落，支撐近期美豆油強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。市場(chǎng)預(yù)期巴西可能在2023年恢復(fù)14%的生柴摻混率并于3月起實(shí)施B15，帶來(lái)南美豆油貼水的顯著走強(qiáng)。而印尼也不甘示弱，稱若一切順利，將從明年1月1日起推行B40。那么，目前這些國(guó)家的生物柴油產(chǎn)業(yè)情況及政策如何，能帶來(lái)多大的植物油投料增長(zhǎng)潛力呢？我們將在下文進(jìn)行詳細(xì)分析。

1、美國(guó)HVO產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，但仍待RVO進(jìn)一步指引

近幾年美國(guó)可再生柴油的快速擴(kuò)張與政府有利的政策及高企的油價(jià)不無(wú)關(guān)系，高油價(jià)帶來(lái)旺盛的生物燃料需求，政策支持則為可再生柴油工廠的利潤(rùn)形成托底。不同于背靠石油集團(tuán)的共和黨對(duì)生物燃料行業(yè)的打壓，2021年拜登政府上臺(tái)后，重返巴黎氣候協(xié)定，重新制定了刺激政策，生物燃料行業(yè)迎來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇。

在拜登政府激進(jìn)的減排目標(biāo)下，生物質(zhì)柴油稅收抵免政策被延長(zhǎng)至2022年，較好的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)石油巨頭及大糧商們紛紛下場(chǎng)布局，大量可再生柴油產(chǎn)能被籌建。今年8月，美國(guó)的《降低通脹法案》延長(zhǎng)生柴稅收抵免政策至2024年，此外還給予航空燃油最高1.75美元/加侖的補(bǔ)貼，2025年起普通清潔燃油將獲得和減排掛鉤的補(bǔ)貼，這對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張形成進(jìn)一步的利好。截至2022年8月，美國(guó)可再生柴油產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá)21.34億加侖，較2021年1月的7.91億加侖翻了近兩番，首次超過(guò)生物柴油20.84億加侖的產(chǎn)能，且未來(lái)將有更多產(chǎn)能被投放。

美國(guó)可再生柴油產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張帶來(lái)了其產(chǎn)量的迅速攀升。2022年8月，美國(guó)可再生柴油產(chǎn)量高達(dá)1.29億加侖，僅略遜于生物柴油產(chǎn)量的1.47億加侖，而這也帶來(lái)了相關(guān)原料投料的大量增長(zhǎng)。正是生柴如此旺盛的需求才支撐了美豆如此好的壓榨利潤(rùn)，而美豆油的庫(kù)存也在此驅(qū)動(dòng)下從高位持續(xù)回落，帶來(lái)美豆油的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。根據(jù)目前的產(chǎn)能擴(kuò)建情況，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)可再生柴油產(chǎn)能將在2023年、2024年分別達(dá)到36億加侖、59億加侖。按1加侖生柴對(duì)應(yīng)7.8磅油脂原料測(cè)算，預(yù)計(jì)將帶來(lái)500-1000萬(wàn)噸級(jí)別的油脂投料需求增長(zhǎng)潛力，對(duì)美國(guó)油脂平衡表及美豆油價(jià)格的改變潛力巨大。然而，實(shí)際的油脂投料需求增長(zhǎng)情況將受到后續(xù)產(chǎn)能投放及產(chǎn)能利用率的制約，而這又將受到油價(jià)高低及相關(guān)摻混政策的影響，其持續(xù)性存在一定不確定性。

當(dāng)前美國(guó)環(huán)保署尚未公布2023年及之后的生物燃料摻混義務(wù)（RVO），EPA此前稱此次將公布未來(lái)三年的摻混要求，方案最晚將在11月16日公布。然而，最新消息顯示EPA已達(dá)成協(xié)議，將2023年生物燃料摻混義務(wù)提案的最后期限推遲兩周，意味著方案公布將被進(jìn)一步推遲到11月底，美國(guó)的中期選舉之后。2022年的美國(guó)中期選舉將于11月8日舉行，屆時(shí)將對(duì)美國(guó)國(guó)會(huì)整個(gè)眾議院以及約1/3的參議員將進(jìn)行改選，民主黨在生物燃料政策上能否擁有較強(qiáng)的執(zhí)行力及政策延續(xù)性將受到選舉結(jié)果較大影響，這也將為市場(chǎng)帶來(lái)一定不確定性。

2、從B10到B14/B15，巴西生柴需求增長(zhǎng)潛力顯著

巴西自2004年起設(shè)立國(guó)家生柴支持項(xiàng)目，生柴以國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主。2018年10月的CNPE 16號(hào)決議將生柴摻混率逐年提高1%，直到2023年達(dá)到15%，該決議的實(shí)施推動(dòng)了近幾年巴西生柴產(chǎn)量及豆油需求的快速增長(zhǎng)。然而，在近兩年偏緊的大豆供應(yīng)形勢(shì)下，巴西的生物柴油摻混完成情況并不好，2020年以來(lái)遭遇數(shù)次調(diào)降。在調(diào)降2021年11-12月的生柴摻混比例至10%后，巴西維持2022年10%的摻混比例，而不是規(guī)劃中的2022年1-2月13%及3月后的14%。但隨著新總統(tǒng)上臺(tái)，近期巴西開(kāi)始考慮在2023年恢復(fù)原計(jì)劃的B14及3月后的B15，新作大豆豐產(chǎn)預(yù)期及當(dāng)前尚未飽和的產(chǎn)能利用率成為較好的保障基礎(chǔ)。

巴西的生物柴油原料以豆油為主，豆油投料占比穩(wěn)定在70-75%左右。1%的生柴摻混比例大約對(duì)應(yīng)每年580至600萬(wàn)升左右的生物柴油需求，對(duì)應(yīng)40萬(wàn)噸左右的豆油投料。若2023年巴西恢復(fù)1-2月14%及3-12月15%的生柴摻混率，14.8%的綜合摻混率將較2021年的10%帶來(lái)近200萬(wàn)噸的豆油需求增量，對(duì)應(yīng)的將是1000萬(wàn)噸左右的大豆壓榨量。巴西可通過(guò)兩個(gè)途徑來(lái)對(duì)生柴原料增量進(jìn)行滿足，減少豆油出口或增加大豆壓榨。當(dāng)前全球市場(chǎng)疲弱的豆粕需求不支持巴西大量增加壓榨，那巴西的豆油出口勢(shì)必受到影響，為此我們觀察到近期南美豆油貼水及出口報(bào)價(jià)的飆升，這令國(guó)際豆棕價(jià)差進(jìn)一步升至400美元/噸以上高位，對(duì)棕櫚油需求也有望形成間接帶動(dòng)。但當(dāng)前巴西新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子尚未完成更替，其生物燃料相關(guān)政策將如何調(diào)整仍待觀察，需要保持進(jìn)一步關(guān)注。

3、技術(shù)及HVO產(chǎn)能制約，短期印尼推廣B40 或有心無(wú)力

生物柴油摻混項(xiàng)目的實(shí)施曾數(shù)度救印尼于水火，2015年的生柴支持項(xiàng)目把生柴出口轉(zhuǎn)向內(nèi)需，拯救了被歐盟“雙反”之后的印尼生物柴油產(chǎn)業(yè)；2019年下半年B20的全面推廣則大量消化了印尼過(guò)剩的棕櫚油庫(kù)存，并對(duì)棕櫚油價(jià)格形成大幅提振。在此前較好的實(shí)施效果下，印尼對(duì)生物柴油項(xiàng)目的實(shí)施有一定路徑依賴，因而在當(dāng)前高油價(jià)和棕櫚油高庫(kù)存的背景下，其擁有進(jìn)一步推出B40的意愿并不難理解。據(jù)印尼商報(bào)，如果一切順利，印尼政府將從明年1月1日開(kāi)始推行B40強(qiáng)制摻混計(jì)劃。

在B30框架下，印尼政府制定的2022年摻混目標(biāo)為1010萬(wàn)千升，若2022年燃料需求沒(méi)有大幅增長(zhǎng)，B40對(duì)應(yīng)的生物柴油供應(yīng)需求約在1350萬(wàn)千升。印尼當(dāng)前生物柴油年產(chǎn)能高達(dá)1600多萬(wàn)千升，這產(chǎn)能足以支撐B40的生柴摻混需求。根據(jù)印尼能源部此前評(píng)估，B40將帶來(lái)年250萬(wàn)噸的棕櫚油新增需求，若實(shí)施將有望帶來(lái)棕櫚油平衡表的長(zhǎng)期改變，但主要問(wèn)題可能將來(lái)自于技術(shù)及二代生柴產(chǎn)能的制約。

由于第一代生物柴油FAME與石化柴油的化學(xué)結(jié)構(gòu)存在較大差異，一般在柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的添加比例不超過(guò)20%，否則將需要對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行修改。雖然有消息稱印尼能源和礦產(chǎn)資源部近期已完成7月底開(kāi)啟的在柴油發(fā)動(dòng)機(jī)中使用B40燃料的道路測(cè)試，后續(xù)將發(fā)布B40實(shí)施政策的技術(shù)建議，但這或暗示技術(shù)上的改造仍具有阻礙。雖然二代生柴HVO可以以任意比例摻混，但目前印尼僅在杜邁擁有一家年產(chǎn)能4.5萬(wàn)噸的HVO工廠，即便算上未來(lái)兩年里籌建的27萬(wàn)噸及90.5萬(wàn)噸產(chǎn)能，合計(jì)僅130多萬(wàn)噸的產(chǎn)能也支撐不了印尼10%的HVO摻混。綜合技術(shù)及HVO產(chǎn)能狀況，明年初印尼要想實(shí)施B40可能并不是一件太容易的事情。

綜合來(lái)看，美國(guó)、巴西及印尼這三個(gè)生柴產(chǎn)需大國(guó)后期仍有較大增長(zhǎng)潛力，若相關(guān)政策支持，將有望帶來(lái)相關(guān)植物油需求的顯著增長(zhǎng)，量級(jí)高達(dá)數(shù)百上千萬(wàn)噸，將對(duì)豆油及棕櫚油平衡表帶來(lái)明顯改變。然而，目前這三個(gè)國(guó)家的生柴摻混政策仍有一定不確定性，這可能帶來(lái)相關(guān)題材炒作及情緒的反復(fù)。美國(guó)中期選舉結(jié)果及EPA生物燃料摻混義務(wù)方案還未明確，過(guò)去數(shù)年民主黨在生物燃料領(lǐng)域的努力能否延續(xù)仍待觀察，這將直接影響后續(xù)產(chǎn)能的投放及產(chǎn)能利用率；巴西新領(lǐng)導(dǎo)班子尚未完成更替，其生物燃料相關(guān)政策將如何調(diào)整仍待觀察；印尼推廣B40的意愿雖然強(qiáng)烈，但技術(shù)及HVO產(chǎn)能方面的限制或形成制約。

此外，在周六的國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家衛(wèi)健委表示將堅(jiān)持“外防輸入、內(nèi)防反彈”總策略和“動(dòng)態(tài)清零”總方針不動(dòng)搖，一定程度證偽了本周市場(chǎng)有關(guān)放松防疫政策的樂(lè)觀傳言，或?qū)ο轮艿纳唐肥袌?chǎng)情緒形成打壓。菜系市場(chǎng)情緒雖在加方要求3家中資企業(yè)撤資的新聞及對(duì)中加關(guān)系的擔(dān)憂中有所轉(zhuǎn)強(qiáng)，但暫時(shí)來(lái)看情緒影響高過(guò)實(shí)質(zhì)影響，后續(xù)或仍有可能反復(fù)。在此情形下，對(duì)短期油脂的走勢(shì)暫時(shí)不宜太過(guò)樂(lè)觀，讓子彈再飛一會(huì)。