從目前來看，考慮到美國經(jīng)濟(jì)基本面壓力不大，市場(chǎng)預(yù)期停止加息節(jié)點(diǎn)或在明年一季度末，屆時(shí)黃金長期配置價(jià)值將重新顯現(xiàn)。

黃金自今年3月初以來，下跌幅度近20%，從行情啟動(dòng)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看幾乎與美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏一致，今年美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息節(jié)點(diǎn)在3月16日。顯然，黃金振蕩下行與美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的節(jié)奏息息相關(guān)。流動(dòng)性收緊之下，美債收益率顯著抬升，資金從美元、美債以外的資產(chǎn)市場(chǎng)迅速回流，黃金配置價(jià)值被大大削弱。另外，黃金的實(shí)質(zhì)持有成本在美債收益率上行之下亦有抬升。同時(shí)，ETF持倉與凈多頭持倉的持續(xù)下行也反映出資本市場(chǎng)在大類資產(chǎn)配置上的選擇。

值得注意的是，8月底以來，雖然美聯(lián)儲(chǔ)11月再度加息75BP，加息幅度未見放緩，但黃金下行趨勢(shì)出現(xiàn)緩和，轉(zhuǎn)為1600—1750美元/盎司的區(qū)間振蕩行情。黃金從振蕩下行轉(zhuǎn)為區(qū)間振蕩主要有兩方面原因，一是當(dāng)前黃金的市場(chǎng)價(jià)格對(duì)于目前美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表的節(jié)奏已經(jīng)計(jì)入了較為充分的預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)11月、12月議息會(huì)議兩次加息的預(yù)期較為一致。從CME利率期貨隱含利率推算，目前市場(chǎng)基本預(yù)期到了加息的終點(diǎn)或在5%—5.25%。二是地緣沖突加劇的大背景下，8月—11月部分風(fēng)險(xiǎn)事件暴露，利于黃金避險(xiǎn)情緒體現(xiàn)，對(duì)黃金價(jià)格也形成一定支撐。

短期看，黃金底部支撐仍然有效。一是市場(chǎng)有交易緊縮退坡的跡象。一方面，11月8日，美中期選舉來臨，美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的政治壓力減弱。從此前的民調(diào)來看，民眾最關(guān)注的事件中，通脹居前。拜登政府為改善當(dāng)前慘淡的支持率，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿的政策空間不大。中期選舉后，政策空間可能改善。另一方面，市場(chǎng)預(yù)計(jì)自12月議息會(huì)議開始，加息幅度將有所放緩。市場(chǎng)普遍預(yù)期12月議息會(huì)議加息50BP，相比11月幅度已有下降。二是目前市場(chǎng)對(duì)于加息的預(yù)期仍然充分，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏再超預(yù)期的可能性也較低。近期美元陷入僵持，漲勢(shì)放緩也對(duì)此有所反映。三是歐洲經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，衰退風(fēng)險(xiǎn)邊際緩和，減弱美元上行壓力。10月以來，由于歐洲天然氣庫存儲(chǔ)備大增，歐洲能源價(jià)格、電價(jià)大幅回落。以此來看，冬季歐洲發(fā)生能源危機(jī)的概率下降。另外，近期德國總理訪華，中德關(guān)系取得積極進(jìn)展，穩(wěn)定的中德關(guān)系有利于中歐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健性。如果歐洲的經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)好，將給予歐洲央行更大的政策空間，美元上漲的驅(qū)動(dòng)或有所放緩。

但價(jià)格反轉(zhuǎn)時(shí)機(jī)未至。一是美聯(lián)儲(chǔ)縮表節(jié)奏仍有加速空間。雖然加息預(yù)期已經(jīng)較為充分，且進(jìn)一步增加加息幅度空間不大，但從美聯(lián)儲(chǔ)縮表節(jié)奏來看，仍有加快空間。目前美聯(lián)儲(chǔ)縮表的額度是每月900億美元，10月縮表規(guī)模已經(jīng)達(dá)到700億美元，較9月加快，但仍未達(dá)到縮表限額，有進(jìn)一步加快的可能。而且從縮表方式來看，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的縮表仍然以債券到期不續(xù)作的被動(dòng)方式為主，未來可以采取主動(dòng)縮表的方式。二是從政策驅(qū)動(dòng)來看，由于目前美國高通脹持續(xù)以及保持較強(qiáng)的就業(yè)市場(chǎng)，短期美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹的政策路徑或仍將持續(xù)。

破局或許要等到美聯(lián)儲(chǔ)停止加息。美聯(lián)儲(chǔ)從開始加息到降息通常要經(jīng)歷加速加息、放緩加息、停止加息、降息4個(gè)階段。從目前來看，考慮到美國經(jīng)濟(jì)基本面壓力不大，市場(chǎng)預(yù)期停止加息節(jié)點(diǎn)或在明年一季度末。屆時(shí)市場(chǎng)或從交易緊縮退坡預(yù)期轉(zhuǎn)為交易流動(dòng)性放松預(yù)期，疊加美國經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，黃金長期配置價(jià)值將重新顯現(xiàn)。

綜上來看，黃金四季度至明年年初或仍難擺脫振蕩格局，核心價(jià)格區(qū)間1590—1750美元/盎司。當(dāng)前節(jié)點(diǎn)上的操作思路以在1600美元/盎司價(jià)格區(qū)間下沿附近少量買入的策略為主。當(dāng)然對(duì)于具有衍生品經(jīng)驗(yàn)的投資者而言，賣出價(jià)格下沿看跌期權(quán)的策略也是較好的選擇。在貴金屬投資的品種選擇上，白銀可能是更佳的買入標(biāo)的。一方面黃金價(jià)格下跌空間有限，對(duì)白銀價(jià)格有支撐；另一方面現(xiàn)貨白銀今年以來去庫顯著，亦對(duì)價(jià)格有支撐，且從金銀比統(tǒng)計(jì)來看，白銀價(jià)格上漲空間也更大。