從目前來看，考慮到美國經濟基本面壓力不大，市場預期停止加息節(jié)點或在明年一季度末，屆時黃金長期配置價值將重新顯現。

黃金自今年3月初以來，下跌幅度近20%，從行情啟動的時間節(jié)點上看幾乎與美聯儲加息的節(jié)奏一致，今年美聯儲第一次加息節(jié)點在3月16日。顯然，黃金振蕩下行與美聯儲收緊流動性的節(jié)奏息息相關。流動性收緊之下，美債收益率顯著抬升，資金從美元、美債以外的資產市場迅速回流，黃金配置價值被大大削弱。另外，黃金的實質持有成本在美債收益率上行之下亦有抬升。同時，ETF持倉與凈多頭持倉的持續(xù)下行也反映出資本市場在大類資產配置上的選擇。

值得注意的是，8月底以來，雖然美聯儲11月再度加息75BP，加息幅度未見放緩，但黃金下行趨勢出現緩和，轉為1600—1750美元/盎司的區(qū)間振蕩行情。黃金從振蕩下行轉為區(qū)間振蕩主要有兩方面原因，一是當前黃金的市場價格對于目前美聯儲加息、縮表的節(jié)奏已經計入了較為充分的預期。市場對于美聯儲11月、12月議息會議兩次加息的預期較為一致。從CME利率期貨隱含利率推算，目前市場基本預期到了加息的終點或在5%—5.25%。二是地緣沖突加劇的大背景下，8月—11月部分風險事件暴露，利于黃金避險情緒體現，對黃金價格也形成一定支撐。

短期看，黃金底部支撐仍然有效。一是市場有交易緊縮退坡的跡象。一方面，11月8日，美中期選舉來臨，美聯儲偏鷹的政治壓力減弱。從此前的民調來看，民眾最關注的事件中，通脹居前。拜登政府為改善當前慘淡的支持率，美聯儲轉鴿的政策空間不大。中期選舉后，政策空間可能改善。另一方面，市場預計自12月議息會議開始，加息幅度將有所放緩。市場普遍預期12月議息會議加息50BP，相比11月幅度已有下降。二是目前市場對于加息的預期仍然充分，美聯儲加息節(jié)奏再超預期的可能性也較低。近期美元陷入僵持，漲勢放緩也對此有所反映。三是歐洲經濟預期改善，衰退風險邊際緩和，減弱美元上行壓力。10月以來，由于歐洲天然氣庫存儲備大增，歐洲能源價格、電價大幅回落。以此來看，冬季歐洲發(fā)生能源危機的概率下降。另外，近期德國總理訪華，中德關系取得積極進展，穩(wěn)定的中德關系有利于中歐經濟穩(wěn)健性。如果歐洲的經濟基本面轉好，將給予歐洲央行更大的政策空間，美元上漲的驅動或有所放緩。

但價格反轉時機未至。一是美聯儲縮表節(jié)奏仍有加速空間。雖然加息預期已經較為充分，且進一步增加加息幅度空間不大，但從美聯儲縮表節(jié)奏來看，仍有加快空間。目前美聯儲縮表的額度是每月900億美元，10月縮表規(guī)模已經達到700億美元，較9月加快，但仍未達到縮表限額，有進一步加快的可能。而且從縮表方式來看，當前美聯儲的縮表仍然以債券到期不續(xù)作的被動方式為主，未來可以采取主動縮表的方式。二是從政策驅動來看，由于目前美國高通脹持續(xù)以及保持較強的就業(yè)市場，短期美聯儲偏鷹的政策路徑或仍將持續(xù)。

破局或許要等到美聯儲停止加息。美聯儲從開始加息到降息通常要經歷加速加息、放緩加息、停止加息、降息4個階段。從目前來看，考慮到美國經濟基本面壓力不大，市場預期停止加息節(jié)點或在明年一季度末。屆時市場或從交易緊縮退坡預期轉為交易流動性放松預期，疊加美國經濟增速顯著放緩，黃金長期配置價值將重新顯現。

綜上來看，黃金四季度至明年年初或仍難擺脫振蕩格局，核心價格區(qū)間1590—1750美元/盎司。當前節(jié)點上的操作思路以在1600美元/盎司價格區(qū)間下沿附近少量買入的策略為主。當然對于具有衍生品經驗的投資者而言，賣出價格下沿看跌期權的策略也是較好的選擇。在貴金屬投資的品種選擇上，白銀可能是更佳的買入標的。一方面黃金價格下跌空間有限，對白銀價格有支撐；另一方面現貨白銀今年以來去庫顯著，亦對價格有支撐，且從金銀比統(tǒng)計來看，白銀價格上漲空間也更大。