氯堿行業(yè)產(chǎn)品具有共生特點(diǎn)，電解原鹽的過程會(huì)生成氯、氫氧化鈉及氫氣，當(dāng)單一產(chǎn)品利潤(rùn)足夠高，使得氯堿綜合利潤(rùn)維持在盈利水平時(shí)，即使伴生產(chǎn)品的利潤(rùn)不好，其供應(yīng)也會(huì)被動(dòng)增加，即伴生產(chǎn)品的供應(yīng)對(duì)自身價(jià)格的彈性不高。往年氯堿行業(yè)就常有“以堿補(bǔ)氯”情況發(fā)生。

2022年P(guān)VC內(nèi)需的終端地產(chǎn)行業(yè)處于下行周期；外需方面，因海外激進(jìn)加息及美國(guó)貨源涌入亞洲，我國(guó)出口承壓。整體需求呈現(xiàn)“斷崖式”收縮，PVC存量產(chǎn)能過剩，產(chǎn)業(yè)庫(kù)存不斷累積，利潤(rùn)大幅壓縮。但由于燒堿端利潤(rùn)高企，氯堿綜合來看處于盈利狀態(tài)，因此PVC沒有大幅度降負(fù)。本文旨在通過梳理燒堿前三季度的基本面，研究其未來對(duì)氯堿綜合利潤(rùn)的邊際影響。

一、氯堿行業(yè)基本介紹

工業(yè)上用電解飽和氯化鈉溶液的方法來制備氫氧化鈉(燒堿)、氯氣和氫氣，并用以上原料生產(chǎn)一系列化工產(chǎn)品，稱為氯堿工業(yè)。氯堿裝置中，燒堿和氯氣按1：0.88的固定比例聯(lián)產(chǎn)，由于液氯儲(chǔ)運(yùn)不便，一般盡量在生產(chǎn)后短時(shí)間內(nèi)消耗掉，因此氯堿企業(yè)多配套耗氯下游以維持氯堿生產(chǎn)平衡，其中PVC作為最大的耗氯下游，其液氯消費(fèi)量在衍生品中占比達(dá)45%；其余下游如環(huán)氧丙烷、環(huán)氧氯丙烷、甲烷氯化物等產(chǎn)能相對(duì)較小，對(duì)液氯的消費(fèi)較為分散。 

作為高?；瘜W(xué)品，液氯的外銷和運(yùn)輸較為不便，且商品液氯市場(chǎng)相對(duì)較小，PVC降負(fù)將增加液氯外銷量，對(duì)其市場(chǎng)價(jià)格沖擊較大，氯堿企業(yè)會(huì)盡量維持PVC負(fù)荷以保證燒堿生產(chǎn)平穩(wěn)，從而足量獲取堿端收益。

燒堿與液氯聯(lián)產(chǎn)，而PVC是體量最大的液氯衍生品，因此兩者開工有一定的趨同性；自21年5月份開始，燒堿和PVC利潤(rùn)開始背離，但是兩者的開工依舊接近，PVC在自身利潤(rùn)巨幅虧損的情況下，供應(yīng)并沒有顯著下滑。

2022年前三季度燒堿市場(chǎng)表現(xiàn)良好，供應(yīng)端、出口及氧化鋁集中投產(chǎn)等利好頻出，終端需求也給予了剛性支撐，整體價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。

二、 燒堿供需格局

1、供應(yīng)情況

前期我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，基礎(chǔ)化學(xué)品需求增速高，帶動(dòng)氯堿行業(yè)規(guī)?？焖偬嵘蠊┙o側(cè)改革及落后產(chǎn)能淘汰，供應(yīng)增速逐步放緩。雙碳政策提出后，由于燒堿及PVC生產(chǎn)工藝高耗能屬性，以及化工產(chǎn)業(yè)入園條件等因素的影響，氯堿產(chǎn)能增速維持在較低水平。此外由于氯堿共生的生產(chǎn)特性，燒堿和PVC的產(chǎn)能增速一致性較高。

2022年至今，中國(guó)燒堿產(chǎn)能為4579萬噸，較2021年4508萬噸凈增長(zhǎng)71萬噸，其中新投產(chǎn)97.5萬噸，減少26.5萬噸(含淘汰產(chǎn)能、搬遷未投產(chǎn))，燒堿行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

2022年1-9月中國(guó)燒堿產(chǎn)量約2937萬噸，累積同比增加2.9%。一方面是因?yàn)樾庐a(chǎn)能的釋放，另一方面，燒堿價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，氯堿企業(yè)多數(shù)時(shí)間盈利較佳，生產(chǎn)積極性高，開工負(fù)荷提升。

1-8月氯堿裝置開工波動(dòng)較去年擴(kuò)大，主因是階段性運(yùn)輸效率下降及檢修集中。氯堿企業(yè)局部時(shí)間開工負(fù)荷率下降明顯，對(duì)液堿價(jià)格階段性上行起到了較大的推動(dòng)作用。

新產(chǎn)能方面，2022年四季度待投產(chǎn)能仍有112.5萬噸左右，若產(chǎn)能如期投放，年底燒堿總產(chǎn)能達(dá)4691萬噸，近期河北金華10萬噸產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)、安徽東至廣信(15萬噸)均將投產(chǎn)，當(dāng)下已處于下行趨勢(shì)的液堿價(jià)格或再度承壓。四季度燒堿企業(yè)季節(jié)性檢修預(yù)計(jì)較少，開工負(fù)荷率偏高，隨著燒堿產(chǎn)能的投放，產(chǎn)量預(yù)期環(huán)比提升，供應(yīng)較為充足，供應(yīng)端對(duì)燒堿價(jià)格支撐力度減弱。

2、需求情況

燒堿作為重要的基礎(chǔ)化學(xué)品，廣泛應(yīng)用于氧化鋁、化工、印染紡織、造紙、醫(yī)藥、輕工等領(lǐng)域，涉及建材、交通、家電等多個(gè)行業(yè)，需求呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且近兩年海外能源價(jià)格攀升，內(nèi)外價(jià)差套利窗口時(shí)有打開，燒堿出口放量顯著。

2.1、氧化鋁

2022年前三季度燒堿累積消費(fèi)量2938.5萬噸，相較2021年前三季度2874萬噸增加2.24%。氧化鋁作為燒堿最大的下游，其液堿采購(gòu)價(jià)格對(duì)燒堿定價(jià)具有一定影響。2022年至今，氧化鋁產(chǎn)能投放達(dá)1290萬噸，其中運(yùn)行產(chǎn)能環(huán)比2021年底增加630萬噸，月度產(chǎn)量同比提升明顯，且區(qū)域性燒堿需求量有所增加。

2022年前三季度氧化鋁累積產(chǎn)量5716.3萬噸，去年同期累積產(chǎn)量5404.1萬噸，累積同比增長(zhǎng)5.78%，對(duì)燒堿需求量增加，得以支撐燒堿價(jià)格高位運(yùn)行。

拜耳法工藝生產(chǎn)氧化鋁根據(jù)鋁土礦的品位高低，單噸堿耗在0.1~0.2附近，液堿價(jià)格抬升對(duì)氧化鋁成本邊際影響有限，但較高的產(chǎn)能增速以及其他生產(chǎn)成本的不斷抬升，導(dǎo)致氧化鋁行業(yè)利潤(rùn)壓縮明顯。四季度以來，晉豫地區(qū)近380萬噸氧化鋁產(chǎn)能因虧損原因出現(xiàn)中長(zhǎng)周期停車。另一方面，北方氧化鋁企業(yè)采用隨行就市采購(gòu)或簽月訂單鎖價(jià)不鎖量的策略，剛需接貨，液堿走貨明顯放緩，價(jià)格承壓。

2.2、燒堿出口

2022年1-9月中國(guó)燒堿出口236.3萬噸，往年同期出口108.4萬噸，累積同比增速118%。往年出口占燒堿消費(fèi)約2~5%，2022年出口占比可達(dá)8%，近年來燒堿產(chǎn)能投放偏緩，開工高位下，出口的亮眼表現(xiàn)支撐燒堿價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行。

2022年燒堿出口量增加明顯，由于海外能源成本的大幅上行，而電解法工藝中電力成本約占總生產(chǎn)成本60%左右，其高耗能特性導(dǎo)致生產(chǎn)成本抬升明顯，比如歐洲地區(qū)氯堿裝置因歷史新高的電價(jià)以及需求端受通脹影響同比走弱，氯堿工廠負(fù)荷不斷下滑。而國(guó)內(nèi)保供煤炭，價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行，國(guó)內(nèi)燒堿成本持穩(wěn)，內(nèi)外套利窗口持續(xù)打開，山東、江蘇等地出口簽單繼續(xù)增加，9月份液堿出口數(shù)據(jù)顯示有2萬噸新的亞歐套利物流發(fā)生。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年至今我國(guó)液堿主要出口增量地區(qū)是澳大利亞和印尼，多為近洋出口，其中印度尼西亞對(duì)我國(guó)液堿的采購(gòu)量呈現(xiàn)倍數(shù)增長(zhǎng)，其中一部分原因是由于印尼鋁土礦資源豐富，近年來我國(guó)對(duì)當(dāng)?shù)丶型顿Y氧化鋁產(chǎn)業(yè)，例如南山、宏發(fā)韋力等企業(yè)就有約400萬噸氧化鋁產(chǎn)能投放，而且較大的東南亞-中國(guó)套利窗口，使得我國(guó)對(duì)印尼液堿出口量不斷增加。

此外，澳大利亞是全球最大的燒堿進(jìn)口國(guó)，每年從東北亞及美國(guó)等地進(jìn)口的液堿量可達(dá)約300~350萬噸，占比全球液堿貿(mào)易量約20%以上，其中主要進(jìn)口來源地是日本、臺(tái)灣和美國(guó)。自2017年始，美國(guó)出口澳大利亞液堿量呈逐年下滑趨勢(shì)，2021年寒潮、颶風(fēng)等極端天氣影響美灣氯堿裝置正常生產(chǎn)，出口貿(mào)易量再度下滑。這部分進(jìn)口缺口主要由東北亞及中國(guó)填補(bǔ)， 

2022年我國(guó)對(duì)澳大利亞的液堿出口延續(xù)高增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，澳大利亞當(dāng)?shù)匮趸X對(duì)燒堿需求并無新的大幅增量，氧化鋁產(chǎn)量同比偏低。而對(duì)比2021年同期數(shù)據(jù)可見，我國(guó)液堿的出口增量主要是填補(bǔ)了因臺(tái)灣、美國(guó)兩地出口下滑導(dǎo)致的供應(yīng)缺口，近洋物流缺口的產(chǎn)生以及較大的液堿內(nèi)外套利窗口，使得液堿出口再創(chuàng)新高。

三、總結(jié)

展望未來，燒堿年底仍有一定的產(chǎn)能投放，且近端利潤(rùn)高位下供應(yīng)較為充足，對(duì)自身價(jià)格支撐力度有所減弱；需求端氧化鋁雖然自身盈利水平不佳，有邊際減產(chǎn)，且對(duì)高價(jià)燒堿抵觸，但自身仍處于產(chǎn)能投放周期，整體開工負(fù)荷穩(wěn)定，對(duì)燒堿需求仍有支撐。出口方面，隨著歐洲天然氣價(jià)格回落，該區(qū)域氯堿裝置存回歸預(yù)期，且近期歐亞套利成交環(huán)比縮量；東南亞因氧化鋁產(chǎn)能投放，燒堿仍存供需缺口，國(guó)內(nèi)電價(jià)平穩(wěn)成本優(yōu)勢(shì)仍存，套利窗口仍有機(jī)會(huì)打開，需要繼續(xù)關(guān)注海外能源價(jià)格走勢(shì)。此外近期由于耗氯下游大幅虧損，支撐燒堿企業(yè)挺價(jià)心態(tài)，需密切關(guān)注氯堿平衡對(duì)氯堿裝置開工負(fù)荷的影響。