一、海外市場：美聯(lián)儲加息二階導(dǎo)放緩，人民幣匯率走強(qiáng)助推外資回流A股。美聯(lián)儲11月貨幣政策會議紀(jì)要暗示了2023年美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，多數(shù)美聯(lián)儲官員傾向于放緩加息步伐，12月美聯(lián)儲加息有望“二階導(dǎo)”放緩?；仡?1月至今，人民幣匯率在11月下半個月經(jīng)歷了階段性貶值，12月初又迅速升值。其主要原因，一方面是美元指數(shù)繼續(xù)回落，另一方面也源于中國房地產(chǎn)融資政策頻出和疫情政策優(yōu)化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期得到改善。展望12月，海外貨幣緊縮節(jié)奏的放緩將促使美元指數(shù)和美債利率筑頂回落，人民幣匯率走強(qiáng)助推外資回流A股。11月至今，北向資金凈買入A股規(guī)模已達(dá)到756億元。

二、“政策預(yù)期”與“宏觀現(xiàn)實”的博弈，表現(xiàn)為板塊的快速輪動。11月起，領(lǐng)漲風(fēng)格從大盤成長到地產(chǎn)鏈、小盤消費股到“中字頭”，再到本周的消費出行鏈，價值與成長行情呈現(xiàn)“蹺蹺板效應(yīng)”。A股板塊和風(fēng)格快速輪動，其背后原因：一方面，市場增量資金入市有限。外資恢復(fù)凈買入但公募基金發(fā)行仍較平淡，兩市成交額并未出現(xiàn)明顯放大，僅少數(shù)交易日成交額破萬億元；另一方面，企業(yè)業(yè)績真空期，市場對政策“強(qiáng)預(yù)期”和宏觀經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實”之間的博弈加劇，潛在政策支持方向輪番領(lǐng)漲。

三、降準(zhǔn)呵護(hù)宏觀流動性寬松，后續(xù)關(guān)注重要會議政策定調(diào)，我們預(yù)計“穩(wěn)增長”不會缺席。其一，疫情政策有望持續(xù)優(yōu)化，國務(wù)院副總理孫春蘭指出，要統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，主動優(yōu)化調(diào)整防疫政策，走小步不停步；其二，穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，近期房地產(chǎn)信貸、債券和股權(quán)“三支箭”悉數(shù)落地，旨在促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展；其三，積極財政發(fā)力。9月28日召開的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤四季度工作推進(jìn)會議指出“依法依規(guī)提前下達(dá)明年專項債部分限額”。而據(jù)地方財政廳消息，財政部已提前下達(dá)2023年部分新增政府債務(wù)限額。

四、投資建議：積極應(yīng)對收官月，“穩(wěn)增長”政策發(fā)力成最大看點。A股步入年底收官月，海外緊縮放緩、美元指數(shù)走弱疊加國內(nèi)降準(zhǔn)落地，流動性環(huán)境繼續(xù)維持寬松，國內(nèi)政策預(yù)期將是主要矛盾。重點關(guān)注12月政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議中政策的主要脈絡(luò)，“穩(wěn)增長”發(fā)力方向?qū)⑹亲畲罂袋c，預(yù)計防疫優(yōu)化、地產(chǎn)穩(wěn)增長和積極財政是重要方向。A股有望在震蕩中緩慢攀升，在此階段應(yīng)敢于做出戰(zhàn)略配置。

12月市場，建議配置“低估值藍(lán)籌”+“部分成長”，關(guān)注：“房地產(chǎn)及上下游產(chǎn)業(yè)鏈、新能源、軍工”等。

主題投資關(guān)注“信創(chuàng)、自主可控、中藥”等。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；政策力度不及預(yù)期；海外市場大幅波動等。