今年以來，黃金市場的表現(xiàn)與美聯(lián)儲貨幣政策息息相關(guān)。當(dāng)前，美國面臨高基數(shù)但顯著回落的通脹、逐漸下滑的景氣度但依舊保持強勁的就業(yè)市場，使得其是否進入衰退階段的問題變得復(fù)雜化，并且給金融市場走勢帶來較大的不確定性。在市場人士看來，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)奏預(yù)期、經(jīng)濟衰退擔(dān)憂將繼續(xù)主導(dǎo)黃金行情。

事實上，上周黃金市場持續(xù)高漲。上周四美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話，證實美聯(lián)儲12月加息放緩加息節(jié)奏的消息后，美元應(yīng)聲回落，美債收益率也下跌，低于3.7%；商品價格獲得支撐，黃金漲幅明顯。周五晚美國勞工統(tǒng)計局公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)遠超市場預(yù)期，此后白銀大漲，金價在出現(xiàn)快速下跌后逐漸恢復(fù)上漲之勢，黃金提振市場情緒的作用逐漸顯現(xiàn)。

“11月非農(nóng)數(shù)據(jù)再度讓市場擔(dān)心高通脹可能會卷土重來，意味著美聯(lián)儲為遏制高通脹將繼續(xù)采取緊縮政策。但我們認(rèn)為短期美聯(lián)儲加息節(jié)奏不會發(fā)生太大改變。”徽商期貨黃金分析師從姍姍表示，雖然11月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，但其他宏觀指標(biāo)顯示在美聯(lián)儲暴力加息后，美國經(jīng)濟放緩趨勢明顯。美國11月制造業(yè)PMI指數(shù)跌破榮枯線，核心PCE增速放緩、失業(yè)率維持低位等因素將支持美聯(lián)儲繼續(xù)放緩加息步伐，勞動力市場遠比預(yù)期火熱，美聯(lián)儲緊縮政策可能比市場預(yù)期更加持久。美國就業(yè)市場狀況何時出現(xiàn)實質(zhì)性松動仍然需要更多數(shù)據(jù)證明，如果接下來幾個月美國就業(yè)市場環(huán)境繼續(xù)改善、高通脹持續(xù)回落，那么美聯(lián)儲在市場預(yù)期范圍內(nèi)停止加息的可能性增加。

在方正中期期貨宏觀分析師史家亮看來，盡管非農(nóng)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)強于預(yù)期，對于美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期形成降溫影響，但是難改美聯(lián)儲加息放緩趨勢，此前美聯(lián)儲官員講話更是增加了確定性，因此，短線波動的美元指數(shù)、美債和黃金將再度回到加息放緩運行邏輯上。

“本次非農(nóng)數(shù)據(jù)除了就業(yè)人數(shù)超預(yù)期外，關(guān)鍵是平均時薪無論同比還是環(huán)比均重新恢復(fù)增長，這表明通脹有抬頭的預(yù)期。美聯(lián)儲此前公布的11月議息會議紀(jì)要顯示，因擔(dān)憂過度緊縮引起經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲將最快于12月放緩加息，上周四鮑威爾的表態(tài)相當(dāng)于確認(rèn)12月加息將放緩。因此給市場的信號是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及就業(yè)市場均將表現(xiàn)不佳，由此支持美聯(lián)儲貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向?！惫獯笃谪浹芯克S金資深分析師展大鵬表示。

在展大鵬看來，美國11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，從就業(yè)數(shù)據(jù)和平均時薪恢復(fù)增長延伸到通脹預(yù)期，意味著通脹問題仍然十分嚴(yán)峻，美聯(lián)儲仍會選擇加息，即使到最終利率也不會很快轉(zhuǎn)向，這會使得市場當(dāng)前極為樂觀的情緒和風(fēng)險偏好有所下降。盡管鮑威爾擔(dān)心經(jīng)濟陷入衰退，但其對通脹的問題比較清醒，仍會選擇繼續(xù)加息，但節(jié)奏放緩給市場適應(yīng)和緩沖。他表示，綜合來看，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期改變的只是市場的預(yù)期和風(fēng)險偏好，或者說令市場從極度樂觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎樂觀。

金瑞期貨黃金分析師龔鳴認(rèn)為，美聯(lián)儲政策以通脹與就業(yè)為錨，但是在當(dāng)前階段，就業(yè)數(shù)據(jù)更像是一個約束性指標(biāo)，而不是決定指標(biāo)，通脹才是美聯(lián)儲調(diào)節(jié)政策的主要目的。

“當(dāng)前強勁的就業(yè)指標(biāo)提供給美聯(lián)儲更多政策空間，但是通脹是否能夠按預(yù)期回落才是決定美聯(lián)儲加息路徑的關(guān)鍵?！饼忴Q表示，從9月、10月美國CPI和PCE來看，美國通脹指標(biāo)已有見頂跡象，美聯(lián)儲政策將逐步步入加息斜率放緩階段，市場普遍預(yù)期12月議息會議加息50個基點，加息幅度較11月有所放緩。在當(dāng)前階段，建議投資者關(guān)注通脹數(shù)據(jù)的回落情況，12月13日美國10月CPI數(shù)據(jù)將公布，需要重點關(guān)注。特別是從本次非農(nóng)數(shù)據(jù)來看，薪資水平持續(xù)上漲，通脹黏性或超預(yù)期，有潛在預(yù)期較差的可能。

據(jù)展大鵬介紹，本周美聯(lián)儲進入議息會議之前的緘默期，官員們也無法在議息前表達觀點，因此對市場干擾會較小。這也就意味著美聯(lián)儲加息放緩帶來的市場熱度或仍延續(xù)，金價或保持振蕩反彈之勢。但是需要指出的是，隨著利多因素接連落地以及市場選擇性忽視利空帶來的影響，這表明金價上漲處于沖刺階段。12月議息會議上宣布加息放緩更多是一種利多落地，對金價的邊際推動作用會大幅下降，后市需要謹(jǐn)慎。

“雖然短期美聯(lián)儲加息路徑仍有可能根據(jù)未來1—2期的通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)，但我們還是相對比較看好黃金?！饼忴Q表示，整體來看美國通脹已然見頂，逐步進入回落趨勢當(dāng)中，美聯(lián)儲加息斜率最陡峭時間預(yù)計接近尾聲，未來肯定會持續(xù)向加息放緩、停止加息甚至根據(jù)經(jīng)濟實際情況降息的路徑去走，流動性收緊對黃金的壓制作用預(yù)計將減輕。通脹回落的具體節(jié)奏比較難把控，但是整體上加息放緩至停止加息這段時間，市場的預(yù)期相對比較清晰，很可能在明年二季度見到通脹回落，因此市場比較看好未來3—6個月黃金的多頭配置價值。

在從姍姍看來，目前美國經(jīng)濟增速放緩趨勢明顯且在美聯(lián)儲持續(xù)實行緊縮政策下，美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險將上升，避險情緒將支撐黃金價格。此外，由于通脹維持高位、就業(yè)環(huán)境仍需改善，美聯(lián)儲政策仍以緊縮為主，加息步伐或有所放緩，但加息的幅度仍然取決于通脹和就業(yè)，還是有超出市場預(yù)期的可能性，后續(xù)需要繼續(xù)跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)。目前看海外經(jīng)濟整體趨弱，美債利率可能已經(jīng)在高位偏頂部位置，預(yù)計美債利率大方向回落。此外，隨著美國通脹數(shù)據(jù)回落，美聯(lián)儲在市場預(yù)期范圍內(nèi)停止加息的可能性增加，利率沖擊對美元的支撐階段性減弱。未來隨著美國經(jīng)濟趨弱和美聯(lián)儲降息，美元也許會進入貶值和修正階段，美元指數(shù)或振蕩回落為主。

“綜合而言，全球經(jīng)濟增速或逐步放緩，由于通脹依然在高位，預(yù)計貨幣政策仍然以緊縮為主，但加息步伐或放緩，美元指數(shù)和美債收益率階段性高點或已經(jīng)出現(xiàn)。市場交易邏輯主要圍繞經(jīng)濟增長和加息預(yù)期博弈，不排除美聯(lián)儲階段性偏‘鷹’的情況，黃金依然面臨一定壓力。長期看，隨著利率持續(xù)大幅攀升，經(jīng)濟走弱預(yù)期不斷增強，避險情緒則會支撐黃金價格，黃金或以偏強運行為主?！睆膴檴櫿f。