近期，國(guó)內(nèi)糖價(jià)走勢(shì)持續(xù)弱于國(guó)際糖價(jià)，配額外進(jìn)口加工糖成本也保持著高于國(guó)內(nèi)糖價(jià)水平的倒掛狀態(tài)，而配額內(nèi)加工糖利潤(rùn)空間也下降到500元/噸以內(nèi)的區(qū)間。自2020年5月21日我國(guó)配額外進(jìn)口糖35%的保障措施關(guān)稅被取消后，配額外進(jìn)口糖關(guān)稅水平從85%下降至50%，我國(guó)進(jìn)口糖利潤(rùn)空間被進(jìn)一步打開。但隨著國(guó)際糖價(jià)的持續(xù)上漲，我國(guó)進(jìn)口糖利潤(rùn)空間持續(xù)壓縮，特別是去年下半年以來，配額外進(jìn)口糖利潤(rùn)水平進(jìn)入負(fù)區(qū)間，之后雖有小幅回升，但是總體保持在倒掛區(qū)間內(nèi)。臨近年末，配額外進(jìn)口糖內(nèi)外價(jià)差倒掛水平一度擴(kuò)大至1400元/噸，配額內(nèi)進(jìn)口糖利潤(rùn)空間也幾乎被完全壓縮。

我國(guó)食糖內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大主要原因歸結(jié)于匯率因素以及原糖走強(qiáng)。長(zhǎng)期來看，內(nèi)外價(jià)差倒掛的程度是有限的，也會(huì)在未來走向收斂。我國(guó)食糖年產(chǎn)量約1000萬(wàn)噸，年消費(fèi)量超過1500萬(wàn)噸，供需缺口常年維持在500萬(wàn)噸左右。因此，從理論上講，在我國(guó)長(zhǎng)期存在相當(dāng)程度食糖供需缺口的情況下，進(jìn)口食糖成為必然需求，如果配額內(nèi)進(jìn)口不足以完全填補(bǔ)缺口，那么在長(zhǎng)期趨勢(shì)下，配額外進(jìn)口加工糖產(chǎn)業(yè)必須給出合理的利潤(rùn)水平，因此長(zhǎng)期內(nèi)外價(jià)差倒掛是不可持續(xù)的。從供求規(guī)律方面看，長(zhǎng)期內(nèi)外價(jià)格的倒掛會(huì)減少進(jìn)口國(guó)的進(jìn)口積極性，從而對(duì)國(guó)際糖價(jià)造成壓力。另外，大量的高價(jià)糖進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也會(huì)對(duì)糖價(jià)產(chǎn)生一定程度的抬升力，從而促進(jìn)內(nèi)外價(jià)差收斂。從歷史數(shù)據(jù)看，內(nèi)外糖價(jià)倒掛引起的進(jìn)口加工糖利潤(rùn)為負(fù)的情況是階段性的，在長(zhǎng)期的市場(chǎng)周期中存在一定的正利潤(rùn)空間是常態(tài)。

內(nèi)外糖價(jià)收斂方式最終會(huì)更多地體現(xiàn)為國(guó)際糖價(jià)的下跌而非國(guó)內(nèi)糖價(jià)的上漲。從全球宏觀方面看，11月以來，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐會(huì)有所放緩，預(yù)計(jì)美元匯率繼續(xù)在高位整理，因此在一定時(shí)期內(nèi)指望美元匯率的大幅度走弱而引起內(nèi)外糖價(jià)收斂是不現(xiàn)實(shí)的。國(guó)際市場(chǎng)方面，全球糖市進(jìn)入增產(chǎn)周期，國(guó)際基本面“短緊長(zhǎng)空”。當(dāng)前行情下，印度暫時(shí)有限的600萬(wàn)噸出口配額，巴西前期緩慢的食糖積累，以及國(guó)際市場(chǎng)貿(mào)易流保持偏緊狀態(tài)，對(duì)國(guó)際糖價(jià)起到了暫時(shí)的利好作用。不過，巴西新產(chǎn)季產(chǎn)量預(yù)計(jì)調(diào)增，后期當(dāng)北半球主產(chǎn)國(guó)印度和泰國(guó)進(jìn)入壓榨高峰，并且巴西產(chǎn)量繼續(xù)恢復(fù)后，國(guó)際供給端增產(chǎn)預(yù)期將得以兌現(xiàn)，利空因素將會(huì)在盤面施加向下的驅(qū)動(dòng)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，基本面供需兩端都不支持白糖持續(xù)性反彈。糖協(xié)12月預(yù)計(jì)2022/2023產(chǎn)季總產(chǎn)量為1010萬(wàn)噸，同比增加52萬(wàn)噸，進(jìn)口數(shù)據(jù)因內(nèi)外糖價(jià)倒掛預(yù)期同比有所減少，但可能繼續(xù)維持在400萬(wàn)噸以上的高位，總體供給壓力仍然較大。需求面，季節(jié)性行情難以帶來“外強(qiáng)內(nèi)弱”的絕對(duì)反轉(zhuǎn)。當(dāng)前鄭糖主力合約持續(xù)在5500—5600元/噸的成本線附近波動(dòng)，也體現(xiàn)了制糖成本對(duì)于價(jià)格的支撐作用，而鄭糖價(jià)格越往上移動(dòng)，多頭將不僅面臨來自于空頭資金的壓力，而且會(huì)給予加工糖產(chǎn)業(yè)套保的絕佳機(jī)會(huì)?？偠灾?，國(guó)際市場(chǎng)供需面上的遠(yuǎn)期利空因素相對(duì)更多，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上漲動(dòng)力持續(xù)性不足，未來內(nèi)外價(jià)差收斂方式預(yù)計(jì)將更多體現(xiàn)為國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格下降而非國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲，至于美元走強(qiáng)引起的價(jià)差擴(kuò)張效果，預(yù)計(jì)中短期內(nèi)難以完全消退。