一、海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程步入尾聲。近期日本央行的貨幣政策調(diào)整使得全球流動(dòng)性受到擾動(dòng)，日本和美歐債券收益率出現(xiàn)階段性上揚(yáng)。10年期日債收益率升至0.5%上方，美國(guó)10年期美債收益率升至3.88%。我們認(rèn)為美債利率當(dāng)前在筑頂過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期將在一季度結(jié)束。后續(xù)隨著美國(guó)通脹下行和衰退壓力顯現(xiàn)，美元指數(shù)和美債利率將持續(xù)回落，因此海外流動(dòng)性對(duì)A股的擾動(dòng)將逐步放緩。

二、全國(guó)疫情提前達(dá)峰，經(jīng)濟(jì)底或已出現(xiàn)。百度指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)百度健康問(wèn)診指數(shù)和百度疫情搜索指數(shù)均于12月21日達(dá)峰，隨后出現(xiàn)回落。絕大部分城市的搜索指數(shù)已經(jīng)達(dá)峰，全國(guó)360城中，90%的城市將在1月前結(jié)束搜索高峰，57%的城市將在春節(jié)前結(jié)束搜索高峰。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)階段性底部或已出現(xiàn)，12月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均創(chuàng)下2020年3月以來(lái)新低。伴隨本輪疫情高峰的回落，后續(xù)經(jīng)濟(jì)有望步入復(fù)蘇前期，而疫情達(dá)峰城市的出行和消費(fèi)數(shù)據(jù)已經(jīng)率先修復(fù)。

三、擴(kuò)內(nèi)需預(yù)期強(qiáng)化，總量政策將積極發(fā)力。2023全年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)在于“提振信心，擴(kuò)大內(nèi)需”，而全國(guó)疫情的達(dá)峰回落將有利于擴(kuò)內(nèi)需政策的落地見效。政策抓手上，我們認(rèn)為擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略同供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相結(jié)合，主要抓手在于房地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)鏈。一方面要確保前期出臺(tái)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策全面落地，另一方面，相關(guān)領(lǐng)域的增量政策仍將繼續(xù)出臺(tái)?？偭空叻矫妫瑲v次擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力階段，國(guó)內(nèi)貨幣和財(cái)政政策均偏積極。預(yù)計(jì)2023年貨幣政策力度不會(huì)小于2022年，降準(zhǔn)降息均可期待，同時(shí)財(cái)政支持力度有望進(jìn)一步加大。隨著政策的持續(xù)發(fā)力，A股市場(chǎng)資金面和情緒面將獲得支撐。

四、投資建議：震蕩中前行，“困境反轉(zhuǎn)”行業(yè)股價(jià)仍有修復(fù)空間。展望“兔年”1月份A股市場(chǎng)，海外美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程已步入尾聲，全球流動(dòng)性對(duì)A股的擾動(dòng)將逐步放緩；國(guó)內(nèi)方面，由于去年高基數(shù)疊加疫情影響，國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)會(huì)相對(duì)偏弱，因此比起經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)更聚焦居民出行、消費(fèi)等數(shù)據(jù)的填坑復(fù)蘇。鑒于春運(yùn)帶來(lái)的人員流動(dòng)，本輪疫情可能呈現(xiàn)“一峰三波”的特征，使市場(chǎng)情緒修復(fù)節(jié)奏受到擾動(dòng)。但疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊逐步減弱是大趨勢(shì)，12月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)階段性底部或已出現(xiàn)，后續(xù)有望步入復(fù)蘇前期，這也是春季A股震蕩向上的核心驅(qū)動(dòng)力。

板塊配置上，我們認(rèn)為“困境反轉(zhuǎn)”行業(yè)股價(jià)仍有修復(fù)空間，建議關(guān)注三條主線：

1)受益于疫后修復(fù)的消費(fèi)領(lǐng)域，食品飲料、醫(yī)藥、航空機(jī)場(chǎng)、酒店、免稅等；

2)產(chǎn)業(yè)政策支持的成長(zhǎng)板塊，軍工、信創(chuàng)、自主可控等；

3)受益于政策邊際調(diào)整的，地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；政策力度不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。