關(guān)注原料端價格表現(xiàn)

目前來看，2022年的鋼材冬儲政策、價格水平和2023年春節(jié)后預(yù)期需求高度都不太理想。在螺紋鋼社會庫存已升至前年同期高位的背景下，基本面壓力已然邊際增加。

圖為螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差走勢

自2022年11月起，在宏觀面和房地產(chǎn)行業(yè)維穩(wěn)舉措集中釋放、多地疫情防控政策優(yōu)化帶來的強預(yù)期和原料價格堅挺助推下，鋼材期現(xiàn)貨價格整體呈現(xiàn)觸底反彈走勢，其間弱需求與強預(yù)期的博弈，也使得基差在多數(shù)時間呈偏弱表現(xiàn)。

房地產(chǎn)市場量價將趨穩(wěn)

2022年三大需求終端表現(xiàn)從弱到強依次為房地產(chǎn)、制造業(yè)和基建，其中政策與現(xiàn)實背離最明顯的當屬房地產(chǎn)。2023年1月5日，首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制發(fā)布后，整個房地產(chǎn)政策基本呈現(xiàn)保交樓、促消費、穩(wěn)房價等維穩(wěn)房地產(chǎn)的現(xiàn)象，有望加快理論上從融資到消費信心復(fù)蘇再到房價企穩(wěn)、新開工復(fù)蘇鏈條傳導(dǎo)的時間。2023年作為政策落地對保交樓產(chǎn)生實效的關(guān)鍵一年，房地產(chǎn)需求環(huán)比恢復(fù)預(yù)期相對明朗，房地產(chǎn)市場有望進入量價趨穩(wěn)的新階段，實現(xiàn)由政策底向市場底的過渡。從房地產(chǎn)周期和領(lǐng)先指標的表現(xiàn)來看，若2023年一季度感染人數(shù)不再出現(xiàn)新一輪激增，則二季度新開工便有望邊際企穩(wěn)，三季度有望回暖。因此，二三季度初步可認為是對鋼價支撐較強的階段。

2022年鋼材行政限產(chǎn)力度主要集中在一季度和四季度，其他時間大都呈現(xiàn)隨利潤情況進行的階段性調(diào)整，預(yù)估2022年粗鋼產(chǎn)量約10.1億噸，較2021年約減少2.6%，壓減粗鋼產(chǎn)量的主線順利延續(xù)。當前，鋼鐵行業(yè)利潤重心仍處于低位，黑色金屬冶煉及壓延加工產(chǎn)業(yè)鏈的資產(chǎn)負債率則維持高位。臨近春節(jié)，在鋼廠停產(chǎn)檢修情況有所增加的背景下，鋼材供需仍將維持周期性下行走勢，螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差仍將維持在零軸之上運行，基本面現(xiàn)實風險整體仍偏大，且存在一定的緩解難度。2023年在穩(wěn)增長的主線下，鋼企大規(guī)模減產(chǎn)的可能性較為有限，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈若想實現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展，需要資源匹配、供需協(xié)同恢復(fù)，更需要產(chǎn)業(yè)利潤的平衡可控，而鋼企利潤的階段修復(fù)既需要需求復(fù)蘇的帶動，也需要繼續(xù)把原材料保供舉措深入落實。因此，鋼材供應(yīng)的恢復(fù)終將以對需求的適配為主要參考。

庫存驅(qū)動進入修復(fù)模式

目前來看，2022年的鋼材冬儲政策、價格水平和2023年春節(jié)后預(yù)期需求高度都不太理想，再加上冬儲周期較前年約縮短兩個月，在螺紋鋼社會庫存已升至前年同期高位的背景下，預(yù)計2023年春節(jié)后庫存端壓力或較2022年高點略有增加。通過推演預(yù)估，2023年庫存高點大概在1480萬噸左右，屬于往年同期高點的中游偏下水平。其中，需要注意的是，社會庫存變化率與鋼價長期的背離狀態(tài)難以為繼，參考2018年四季度到2020年一季度期間多次背離后回歸的經(jīng)驗規(guī)律，2023年上半年大概率將進入回歸修復(fù)階段，庫存壓力短期邊際施壓于鋼價。

總體來看，螺紋鋼基本呈現(xiàn)階段性見頂格局。宏觀預(yù)期最終將回歸至產(chǎn)業(yè)邏輯，當前已進入過渡期，且基本面的壓力已然邊際增加。預(yù)計春節(jié)前原料價格的表現(xiàn)可能會成為核心，其牢固與否將決定鋼材價格在1月淡季的堅挺程度。