本文系CME特約評論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

美國目前是全球最大的天然氣生產(chǎn)國和液化天然氣出口國。美國天然氣的產(chǎn)量和雄居第二位的俄羅斯相比，是1.45比1的關(guān)系。(請看圖1)

圖1：美國和俄羅斯是全球最大的兩個天然氣生產(chǎn)國

美國天然氣的主要產(chǎn)區(qū)集中在東部的阿巴拉契亞山脈(也就是頁巖氣的發(fā)源地)和東南部的得克薩斯和墨西哥灣地區(qū)(也就是頁巖油的發(fā)源地)。密集的天然氣管線(圖2藍線)將天然氣產(chǎn)地與天然氣主要消費中心連接起來。

圖2：美國的天然氣管線網(wǎng)絡(luò)與亨利港(Henry Hub)的位置

亨利港(Henry Hub)在哪里？

美國像我國一樣，地域廣闊，氣候環(huán)境比較復(fù)雜。全美國冬季對天然氣取暖和夏季空調(diào)用天然氣發(fā)電的需求也相對的比較復(fù)雜。當(dāng)東北部的緬因州千里冰封的時候，東南部的佛羅里達和西南部的圣地亞哥溫暖如夏。氣候條件決定了各地的天然氣現(xiàn)貨價格有著非常大的差距和變化。天然氣現(xiàn)貨商們利用網(wǎng)絡(luò)連接展現(xiàn)和交易各個主要城市和地區(qū)的天然氣現(xiàn)貨。

下面圖3僅僅展現(xiàn)著幾個重要地區(qū)天然氣價格，實際交易的地方天然氣現(xiàn)貨要比所展示的多。我們目前所交易的芝商所Henry Hub天然氣期貨(合約代碼:NG,HH)期權(quán)就是基于在路易斯安那州的亨利港(Henry Hub)交接的天然氣現(xiàn)貨。

圖3：美國重要地區(qū)的天然氣價格

路易斯安那州在美國的墨西哥灣，夏季炎熱潮濕，其他季節(jié)氣候相對比較溫和。特殊的地理位置和密集的管道連接，確定了路易斯安那州的亨利港(Henry Hub)是美國最重要的天然氣價格樞紐。

圖4：亨利港Henry Hub連接各地天然氣管道，是美國最重要的天然氣價格樞紐

波動的天然氣價格

天然氣價格有明顯的季節(jié)性，并分為兩個主要季節(jié)，分別是冬季取暖周期和夏季降溫空調(diào)用天然氣發(fā)電周期。美國的冬季一般是從11月至3月；而夏季是從5月至9月。春秋季是注入庫存累庫時間。

個人在交易中發(fā)現(xiàn)，由于全球變暖，現(xiàn)在夏季空調(diào)用電所需的天然氣在不斷地增加，所以夏季天然氣價格的劇烈變化，絕對不容忽視，特別是在路易斯安那州這樣潮濕悶熱的地方。

圖4：住宅和發(fā)電需求占全美天然氣消費量一半

認識天然氣衍生品市場

芝商所的天然氣衍生品市場目前是美國最大的天然氣衍生品市場，分為兩部分，一部分是期貨市場，另一部分是期權(quán)市場。

在芝商所天然氣期貨市場中，目前主要交易三個不同的天然氣期貨合同：現(xiàn)貨交接的天然氣期貨(NG)、現(xiàn)金結(jié)算的天然氣期貨(HH)和小天然氣期貨(QG)。

這三個主要天然氣期貨的不同點在于：第一現(xiàn)貨交接和現(xiàn)金結(jié)算的標準天然氣期貨合同都是1,000,000英制熱量單位價格×10,000美元?，F(xiàn)金結(jié)算的小天然氣期貨是×2500美元。也就是說，四個小天然氣期貨(QG)合同等于一個標準天然氣期貨(NG,HH)合同。

第二現(xiàn)貨交接的標準天然氣期貨(NG)在結(jié)算日交接亨利港Henry Hub天然氣現(xiàn)貨。而現(xiàn)金結(jié)算的標準天然氣期貨(HH)和小天然氣期貨(QG)合同則是在合同最后一天現(xiàn)金結(jié)算。

上述三個天然氣期貨合同每天都有足夠的流通性來進行交易。

天然氣期權(quán)市場分為標準期權(quán)和每周期權(quán)。標準期權(quán)又分為現(xiàn)貨交接的美式期權(quán)(交易代碼:ON，國內(nèi)一些交易平臺使用代碼:NG)和現(xiàn)金結(jié)算的歐式期權(quán)(交易代碼:LNE，國內(nèi)一些交易平臺使用代碼:NGE)，兩者的流動性都非常好。

天然氣期權(quán)交易有下面兩個特點：第一冬季月份的天然氣期權(quán)隱含波動率要比其他季節(jié)高得多，請看下面圖5中綠線。

圖5：天然氣期權(quán)隱含波動率

第二，天然氣期權(quán)隱含波動率的風(fēng)險在價格上方。虛值看漲期權(quán)的隱含波動率要比其他協(xié)定價格期權(quán)的隱含波動率的高得多，請看下面圖6。

圖6：天然氣虛值看漲期權(quán)的隱含波動率較高

目前的天然氣價格已經(jīng)在近三年的最低位。由于暖冬和不斷增加的庫存，天然氣市場已經(jīng)變得極度的悲觀。而個人認為這正是多頭應(yīng)該建倉的好機會，策略多種多樣，買入牛市價差或者賣出虛值看跌期權(quán)都應(yīng)該是不錯的選擇。

圖7：天然氣價格跌至近三年的最低位