春節(jié)以來，股市上漲不及預(yù)期，債市表現(xiàn)又好于預(yù)期，整體來看，依然維持“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”的局面。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于數(shù)據(jù)真空期，復(fù)蘇成色難以驗(yàn)證，市場(chǎng)主要受海外市場(chǎng)環(huán)境以及國(guó)內(nèi)資金面的影響，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期升溫疊加國(guó)內(nèi)資金面趨緊，股債市場(chǎng)情緒均偏弱。隨著國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)與通脹數(shù)據(jù)落地，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望恢復(fù)，周四股市出現(xiàn)止跌反彈，三大期債運(yùn)行至20日動(dòng)態(tài)區(qū)間上沿附近，警惕股債蹺蹺板效應(yīng)及技術(shù)性壓力。

節(jié)后以來，國(guó)內(nèi)居民生活半徑快速修復(fù)，旅游市場(chǎng)、餐飲消費(fèi)亦快速恢復(fù)，但相對(duì)更為關(guān)鍵的地產(chǎn)、汽車消費(fèi)尚未啟動(dòng)，“超額儲(chǔ)蓄”釋放進(jìn)一步影響可選消費(fèi)的邏輯有待繼續(xù)驗(yàn)證，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)復(fù)蘇斜率存在疑慮，這是支持節(jié)后債市區(qū)間內(nèi)反彈的主要原因。海外歐美經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)一定韌性，軟著陸預(yù)期上升，疊加1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，對(duì)應(yīng)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)亦有上行，抑制風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)和商品市場(chǎng)產(chǎn)生壓制，也有利于債券價(jià)格的反彈。

上周美聯(lián)儲(chǔ)選擇加息25個(gè)基點(diǎn)，加息幅度再次放緩，短期提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，而次日出爐的美國(guó)就業(yè)報(bào)告為市場(chǎng)押注的“轉(zhuǎn)向”預(yù)期潑了一盆冷水，美國(guó)1月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)51.7萬人，大幅超過預(yù)期的18.5萬人，也高于前值22.3萬人的水平，失業(yè)率持續(xù)保持在近50年以來低位。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮的預(yù)期再次升溫，資產(chǎn)價(jià)格對(duì)此也有明顯體現(xiàn)，美元指數(shù)當(dāng)日大幅上漲1.21％，從此前101關(guān)口反彈至103附近。

進(jìn)入本周，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示通脹下降過程雖已開始但尚在早期，限制性利率必須保持一段時(shí)間，若就業(yè)繼續(xù)強(qiáng)勁，必須有更多行動(dòng)，加息可能超出市場(chǎng)定價(jià)水平。與此同時(shí)，理事沃勒表示遏制通脹的工作“尚未完成”，可能是一場(chǎng)“長(zhǎng)期斗爭(zhēng)”， 美聯(lián)儲(chǔ)需要在一段時(shí)間內(nèi)維持緊縮的政策立場(chǎng)。由于美國(guó)是全球流動(dòng)性的主要供給者，對(duì)全球金融市場(chǎng)而言，若出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)“超預(yù)期加息”或“高利率維持時(shí)間長(zhǎng)”等風(fēng)險(xiǎn)，將導(dǎo)致海外美元流動(dòng)性收緊，進(jìn)而引發(fā)全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)偏弱振蕩行情，對(duì)股債情緒均不利。

本周，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)到期規(guī)模偏多，總額12380億元，在巨額逆回購(gòu)到期的持續(xù)沖擊下，疊加上周央行連續(xù)凈回籠收回春節(jié)前投放的流動(dòng)性，銀行間資金面有所收斂。同時(shí)，年初銀行放貸積極，相應(yīng)的企業(yè)存款增加也會(huì)加大月初例行繳準(zhǔn)的壓力，導(dǎo)致銀行超儲(chǔ)規(guī)模下降，資金供給減少，進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性波動(dòng)。周二銀行間隔夜回購(gòu)加權(quán)利率升至2.2791%，創(chuàng)下2021年9月14日以來新高，帶動(dòng)短端利率上行。

面對(duì)資金緊張的局面，周三央行開始加大逆回購(gòu)操作規(guī)模，銀行間資金面緊張態(tài)勢(shì)有所緩解，供給略有增加，不過主要回購(gòu)加權(quán)利率仍在走高，隔夜回購(gòu)利率續(xù)升至2.37%附近，創(chuàng)下逾兩年新高，且與7天期利率倒掛。短期仍要關(guān)注央行的逆回購(gòu)操作情況以及2月15日中期借貸便利MLF續(xù)作規(guī)模。

短期來看，需要關(guān)注三大宏觀層面的信息：一是對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)成色具有較好指向意義的1月金融數(shù)據(jù)，它是年初數(shù)據(jù)“真空期”最重要的數(shù)據(jù)。信貸社融的“開門紅”有望實(shí)現(xiàn)，基本面恢復(fù)對(duì)債市的壓制依然存在，除了關(guān)注總量信貸社融數(shù)據(jù)外，還需要關(guān)注居民短期貸款和中長(zhǎng)期貸款，它們衡量了居民消費(fèi)與地產(chǎn)銷售情況。二是美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)，它會(huì)影響海外緊縮節(jié)奏及全球流動(dòng)性預(yù)期。三是中美關(guān)系和外部發(fā)展環(huán)境，會(huì)影響市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。