百年大國博弈歷史——資本市場如何成為重要“勝負手”？

本次全面注冊制改革作為二十大之后首批加速落地的經濟金融領域重要改革，其所反映出的管理層對推動資本市場深化改革的重要性與緊迫性，是值得高度重視的。我們認為，對于全面注冊制為代表的資本市場改革的理解，不應僅局限于資本市場本身高質量發(fā)展的視角，更應站在“百年未有之大變局”的高度，即大國戰(zhàn)略博弈與競爭走向的維度，理解其背后蘊含的政策深意。

事實上，回顧過去400年歷次大國博弈，金融體系的效率關乎國家的融資與資源獲取能力，對于大國博弈的走向將產生深遠的影響，相應地，圍繞金融領域的斗爭：致力于破壞對方的金融體系穩(wěn)定，切斷對方的融資渠道或增加其融資成本的“金融戰(zhàn)”，也是貫穿歷次大國博弈的主線：

在17世紀晚期大同盟戰(zhàn)爭中，面對經濟五倍于英國、海陸軍總和強過歐洲其他國家的總和的路易十四法國，英國為了籌措戰(zhàn)爭經費，于1694年成立英格蘭銀行并為英王發(fā)售戰(zhàn)爭債券，向包括法國投資者在內的世界范圍內投資者融資，由此獲得了強大的財力。并為包括奧地利、西班牙在內的所有盟友提供了決定性的資金援助，由此武裝了龐大的列國反法大軍，最終擊潰路易十四。

20世紀的美蘇對抗同樣如此，在冷戰(zhàn)最高潮的里根時代，時任美國中情局局長比爾凱西就認為，美蘇之間的對抗本質上是雙方財政金融力量的對決，誰擁有更強大、更持久的財政融資能力，誰就能夠贏得優(yōu)勢甚至勝利。為此，美國針對蘇聯(lián)東方衛(wèi)星國的財政債券發(fā)起攻擊，限制投資人支持這些國家的財政融資，促成這些國家債券價格的暴跌，進而迫使蘇聯(lián)消耗自己的寶貴外匯資源挽救這些盟友的存活；

與此同時，美國憑借強大的實力誘逼沙特、南非等國對關乎蘇聯(lián)命脈的大宗商品和貴金屬價格進行殘酷的價格打壓。美國政府逼迫沙特放開石油水龍頭，促成了石油價格的暴跌，并出手阻嚇德國、法國、日本等對蘇聯(lián)相關油田與管道項目的投資。

而當前伴隨大國博弈格局的縱深演繹，以中美為代表的大國陣營全方位“競爭”或會越演越烈。在金融領域的“競爭”亦是無處不在：一方面，美國在越來越嚴格加大對我國關鍵科技企業(yè)的技術封鎖的同時，卻利用其在全球資本市場的霸權地位，源源不斷的獲得全球投資者的資金，為其Chat-GPT，星鏈計劃、SpaceX這樣的戰(zhàn)略意義的項目提供巨量財力支持。

另一方面，近年來，美國不斷出臺相關法律，逼迫對我國經濟活力至關重要的中國科技企業(yè)離開最有溢價空間的美國證券市場，促使切斷其獲取全球資金的融資渠道。與此同時，通過一系列的投資限制法令，逼迫西方資本離開香港市場，進一步抑制其流動性。試圖達到削弱、重創(chuàng)中國科技企業(yè)的融資能力，提升中國企業(yè)尤其是科技企業(yè)的融資成本，進而加大中國經濟和產業(yè)升級的困難的目的。

例如，美國自20年起，在不斷擴大對我國企業(yè)所謂“實體清單”名單的同時，頒布法令禁止美國投資者交易相關的中國國內企業(yè)的任何證券；拋出所謂的《外國公司問責法案》，對于在美上市的中概股審計要求空前加強，并試圖通過這種方式迫使我國互聯(lián)網(wǎng)、高科技企業(yè)離開美股這一享受“估值溢價”的市場；上周（2月16日），路透社更是報道，拜登政府計劃完全禁止對一些中國科技公司的投資，并加強對其他公司的審查，倘若這一法案正式落地，將對依托海外資本融資的我國互聯(lián)網(wǎng)、初創(chuàng)型科技企業(yè)等構成重要的影響：過去兩年，蘋果市值增加2333億美元，但中國在美股及港股上市的主要科技與互聯(lián)網(wǎng)公司市值出現(xiàn)了明顯下降；兩年前，包括騰訊、阿里巴巴在內的九大科技與互聯(lián)網(wǎng)公司市值之和較蘋果多出6903億美元，但當前已比蘋果市值少11941億美元。

近兩年中美主要科技與互聯(lián)網(wǎng)公司市值變化

來源：Wind，中泰證券研究所

面對東西方博弈力度顯著上升的“百年未有之大變局”，科技的發(fā)展是決定“國運”變化的“勝負手”。而科技企業(yè)的發(fā)展離不開持續(xù)不斷的直接融資，在美國等各類限制措施不斷加碼，我國科技企業(yè)傳統(tǒng)的海外融資方式正面臨越來越嚴重的“卡脖子”。這種情況下，進一步推動國內資本市場改革，特別是強化其抗風險、為關鍵科技融資、投資者保護并不斷吸引長期增量資金源源不斷的流入，已成為當務之急，這或許也正是本次全面注冊制改革在二十大后以超預期速度加速推進的初衷。

地產漸成“明日黃花” 資本市場可否破局“居民超額儲蓄”與“財政困難”？

今年宏觀經濟亟需破局的最重要“難題”或是：一方面，各地政府在過去三年疫情防控過程中財政開支的增加與收入來源的減少，使得財政壓力越來越突出，部分地方城投債到期壓力，甚至公務員薪資壓力更是頻繁成為新聞熱點；另一方面，2022年居民存款增速來到了歷史高位，1月存款數(shù)據(jù)更是顯示出這種趨勢仍在強化，居民部門囤積了大量“超額儲蓄”。這些“超額儲蓄”將通過何種形式轉化為消費（包括房地產）、投資，進而緩解財政壓力，不僅是決定了今年全年疫后經濟修復的路徑，也將對今年各大類資產表現(xiàn)有決定性的作用。

2022年我國金融機構境內住戶存款同比大幅增長

來源：Wind，中泰證券研究所

我們認為，與市場當前的主流觀點：疫情放開后，居民三年積累的超額儲蓄或自然轉變?yōu)椤俺~消費”，驅動可選消費與經濟持續(xù)修復的觀點或過于樂觀。具體來看，就消費領域而言，其作為一個典型的收入預期的后置變量，在疫情期間居民整體資產負債表受損的情況下，超額儲蓄很難向消費領域釋放。以我國香港地區(qū)疫情放開后的消費數(shù)據(jù)為例，去年4月香港地區(qū)疫情放開后，4月香港零售業(yè)總銷貨數(shù)據(jù)出現(xiàn)近8%的短暫爆發(fā)式增長，5月后的又出現(xiàn)持續(xù)的下滑的原因。

香港疫情放開后零售業(yè)總銷貨數(shù)據(jù)出現(xiàn)脈沖式上漲

來源：Wind，中泰證券研究所

這是由于，我國居民部門超額儲蓄與美國疫情期間積累的超額儲蓄相比有明顯不同。原因在于：美國大規(guī)模的財政補貼讓居民的可支配收入在疫情期間不降反升，但由于疫情導致美國消費較為頹勢，這部分上漲的可支配收入便轉化成了超額儲蓄；而我國并未有大規(guī)模的直接財政補貼，同時受制于疫情的反復影響，居民的預防性儲蓄顯著增加。這一差異也決定了，美國的超額儲蓄能夠在財政大放水效應減退以及供應鏈恢復的基礎上集中釋放，但由于我國居民收入、收入預期以及消費信心在疫情反復擾動下受到了較大沖擊，因此這部分超額儲蓄短時間內難以向消費領域釋放。

2022年我國居民當前收入感受指數(shù)和未來收入信心指數(shù)大幅下降

來源：Wind，中泰證券研究所

對于房地產投資而言，隨著我國人口“大逆轉”的到來以及城鎮(zhèn)化進程的放緩，房地產周期的驅動力在發(fā)生“逆轉”?！胺孔〔怀础闭呋{以及疫情擾動的影響下，2022年以來中國房地產表現(xiàn)十分低迷，居民對于房價上漲預期逐漸發(fā)生改變。雖然自去年11月以來國家出臺了“地產三支箭”，并在需求端建立首套房貸利率動態(tài)調整機制，但在居民收入預期和房價預期轉弱的情況下，房地產依然難以實現(xiàn)強勁反彈。且考慮到年輕世代的貧富分化、低迷就業(yè)率以及當前國內生育率下降等現(xiàn)狀，年輕群體面臨的結構性矛盾愈加受到政策決策層的重視，大幅度刺激房價預期的政策或較難推出。因此，地產需求側復蘇至少在今年上半年仍或將面臨較大壓力。

綜合來看，居民當前超額儲蓄或很難“順暢”流入消費、房地產等領域，如何再次盤活疫后經濟活力？一方面取決于如何解決土地財政消減壓力，擴大投資支出；另一方面， 取決于資本市場能否承擔“超額儲蓄”蓄水池，從而間接的增加對實體企業(yè)的直接融資力度。

2022年國有土地使用權出讓收入66854億元，比上年下降23.3%。在土地財政轉弱的背景下，國企改革三年行動見成效，國有資本經營狀況改善成效明顯。2022年全國國有資本經營預算收入5689億元，比上年增長10%，這也表明，未來我國財政的主要來源或從土地財政向股權財政轉移。

地方國有土地使用權出讓收入占地方政府性基金預算本級收入比重連續(xù)兩年下降

來源：財政部，中國政府網(wǎng)，中泰證券研究所

國企資產是當前政府部門除了國有土地資產之外的最大一塊資產，如果通過提質增效，若能夠讓300萬億元的國企總資產的回報率提高一個百分點，則有3萬億元收益增加，可以一定程度彌補土地財政消減帶來的收入缺口。

而要發(fā)揮股權財政對于全國財政的支撐作用，本質還是做強做優(yōu)做大國有企業(yè)。作為國民經濟的重要支柱，國有企業(yè)在國家資源配置的過程中起到了關鍵作用，但是長期以來，國有企業(yè)在我國A股市場中的估值水平相對較低。我們需要盤活國企股權，尤其是要解決國企股權折價的問題，提升國有企業(yè)的估值水平，增強國有上市企業(yè)的融資能力，這也是去年我國提出“建立具有中國特色的估值體系”的重要原因。

另一方面，資本市場制度改革全面深化的背景之下，資本市場對于投資者的吸引力有望增強，有效吸納居民部門超額儲蓄從而更好發(fā)揮對實體經濟的直接融資，加大我國科技企業(yè)融資支持及“卡脖子”技術攻關。這其中，估值水平提升的背景下，國有企業(yè)的投資價值凸顯，國有上市企業(yè)也將有更多機會運用各類資本運作方法做大做強企業(yè)，為地方政府提供更多財政支持，并激活經濟修復內生動力。

這么來看，全面注冊制的推進能夠有效完善市場的“價值發(fā)現(xiàn)”功能，承擔居民超額儲蓄的蓄水池，有利于提升A股上市企業(yè)的整體質量，助力具有成長性新興科技及優(yōu)質央企龍頭的估值修復。

如何理解“全面注冊制”帶來的生態(tài)變化

首先，本次全面注冊制的啟動把握了“一個統(tǒng)一”，即：統(tǒng)一注冊制安排并在全國性證券交易場所各市場板塊全面實行。本次注冊制改革中，主板市場明確了“大盤藍籌”定位，重點支持業(yè)務模式成熟、經營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質企業(yè)。

同時，針對不同板塊的企業(yè)特點，本次改革也規(guī)定企業(yè)應當按照擬上市板塊要求進行專門披露，如擬在主板上市的，應充分披露業(yè)務模式的成熟度、經營穩(wěn)定性和行業(yè)地位；擬在科創(chuàng)板上市的，應充分披露科研水平、科研人員、科研資金投入以及募集資金重點投向科技創(chuàng)新領域的具體安排等相關信息；擬在創(chuàng)業(yè)板上市的，還應充分披露自身的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征等，以保證各板塊保持其自身定位。

2022年創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市企業(yè)數(shù)量占A股市場比例達64.02%

來源：Wind，融資中國，中泰證券研究所

其次，針對不同上市板塊設定“差異性”的多元上市條件。具體來看，在上市方面，核準制下的主板上市需要滿足營收、凈利潤、現(xiàn)金流量等財務指標，對于上市公司要求較為嚴苛，主板注冊制則取消了最近一期末不存在未彌補虧損、無形資產占凈資產的比例限制等要求，綜合考慮預計市值、凈利潤、收入、現(xiàn)金流等因素，設置了“持續(xù)盈利”“預計市值+收入+現(xiàn)金流”“預計市值+收入”等多套多元包容的上市指標，進一步提升市場包容性。

至此，我國多層次資本市場體系更加清晰，在多元包容的上市條件下實現(xiàn)不同類型、不同成長階段企業(yè)上市的全覆蓋，即：主板主要服務于成熟期大型企業(yè)，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，創(chuàng)業(yè)板主要服務于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所與全國股轉系統(tǒng)共同打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，為不同類型的上市企業(yè)提供符合自身特點的上市渠道。考慮到板塊特征和投資者群體的差異，主板在復制推廣雙創(chuàng)板塊成熟制度的同時優(yōu)化了自身的基礎制度。也就是說，全面注冊制不是簡單的主板注冊制，而是綜合過去三年注冊制試點經驗對A股上市制度的全面優(yōu)化。

主板注冊制前后境內發(fā)行人上市條件變化

來源：證監(jiān)會，中泰證券研究所

最后，在發(fā)行定價及交易制度方面，進一步完善新股詢價定價機制。主板注冊制改革后采用市場化的詢價定價方式，發(fā)行定價突破原本23倍的市盈率限制。這也啟示投資者過去的“無腦打新”時代或將結束，在今后打新的過程中，要更多關注公司的基本面情況以及標的的性價比。過去我國新股上市后往往會出現(xiàn)“連續(xù)漲?！爆F(xiàn)象，給“打新”帶來了較高的超額收益率，一旦股票回歸實際價值，投資者往往面臨較大的投資風險。在“雙創(chuàng)板塊”承銷制度修訂落地后，整體定價更為市場化，經過約半年的運行，市場詢價機制也逐漸成熟，也為主板采用詢價定價方式奠定了基礎。

誠然，主板市場的注冊制改革實現(xiàn)了我國資本市場注冊制的全面覆蓋，但本次主板注冊制僅僅是全面注冊制改革的工作之一，對各板塊的首發(fā)、再融資、并購重組、發(fā)行交易、持續(xù)信披等全面改革，建立健全資本市場功能，促進上市公司高質量發(fā)展，才是本次改革的最終目的。

例如，上市審核注冊機制得到進一步優(yōu)化。我們在本次全面注冊制改革的過程中保持了交易所審核、證監(jiān)會注冊的基本架構不變，進一步明晰交易所和證監(jiān)會的職責分工，提高審核注冊的效率和可預期性；明確要求交易所發(fā)現(xiàn)在審項目涉及重大敏感事項、重大無先例情況、重大輿情、重大違法線索的，要及時向證監(jiān)會請示報告，證監(jiān)會需對發(fā)行人是否符合國家產業(yè)政策和板塊定位進行把關；證監(jiān)會基于交易所審核意見依法履行注冊程序，需在20個工作日內對發(fā)行人的注冊申請作出是否同意注冊的決定等。所以，與其說全面注冊制是將注冊制拓展至滬深交易所主板與全國股轉系統(tǒng)，不如說是對整個資本市場注冊制制度的完善與優(yōu)化。

全面注冊制在我國的實踐具有哪些“中國特色”

全面注冊制作為中國特色現(xiàn)代資本市場建設的重要工作之一，其制度本身也充滿“中國特色”， 其中，一個最鮮明的表現(xiàn)在于：我國注冊制的目的并不是簡單地上市擴容，而是如易會滿主席反復強調的，“要把好市場入口和出口兩道關口，促進資本市場健康發(fā)展”。這表明我們既要保持對公司上市的質量要求，又要淘汰落后的上市公司，只有做到有進有出、吐故納新，才能實現(xiàn)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。

與美國相比，美國紐交所和納斯達克證交所均設有有不同的掛牌板塊，企業(yè)的上市選擇較多，且美國對于企業(yè)上市的盈利情況不作硬性要求，因此在美國上市的準入門檻相對較低。以納斯達克為例，納斯達克有三個不同層級的市場，分別為納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場和納斯達克資本市場，這三個層次的市場分別有3-4套不同的上市標準，企業(yè)只滿足以下任意一條標準即可赴納斯達克上市。

相比而言，中國雖然已經形成了多層次的資本市場，雖然隨著全面注冊制的推行，我國企業(yè)上市的門檻已經有所降低，但是這種放松仍然是“靈活式的放寬”。實際上，在2022年，全年有近300家被終止IPO的企業(yè)，其中因主動撤退材料而終止IPO的公司超過了90%。總體來看，我國對于企業(yè)上市的“入口關”把控依然設有底線，這可能也與我國當前投資者構成以個人投資者為主，以及我國投資者保護機制尚不完善等考量有關。

我國多層次資本市場建設下企業(yè)資本路徑的多元選擇

來源：Wind，中泰證券研究所

對標港股和美股，美股市場化程度最高，進出雙向通道更為通暢，這是因為美股以信息披露為核心，發(fā)行和上市審核監(jiān)管分離，并配合嚴格的退市制度。而港股以形式審核為主，實質判斷為輔，但退市相對不暢，仙股難以出清。在我國注冊制的全面推薦過程中，更多的是暢通上市企業(yè)雙向通道的做法，并在前兩年出臺了最嚴退市新規(guī)，A股市場“只進不出”的局面被打破，退市上市公司數(shù)量保持高速增長。

從退市總量來看，2022年全年退市上市公司數(shù)量便達到50家，兩年來退市公司數(shù)量已占過去30年來退市公司數(shù)量的40%；從退市結構來看，2022年50家退市公司中強制退市達42家，且退市公司退市多為經營惡化所致，表明了我國近兩年來精準打擊“空殼僵尸”和“害群之馬”工作已取得階段性成績。在全面注冊制下，預計會有更多嚴格退市制度完善落地，A股退市“常態(tài)化”成大勢所趨。

這種雙向暢通的上市退市制度，對于投資者而言，資本市場在發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)功能的同時，提高了投資者對價值識別和甄選能力的要求。個人投資者面臨的挑戰(zhàn)更大，未來我國機構投資者的優(yōu)勢以及力量將逐漸突出。而隨著市場對于投資者研究能力的要求逐漸提高，優(yōu)質公司可能會有更多估值溢價，全市場的投資理念亦或逐漸趨向于價值投資，這將有利于我國A股市場理性投資環(huán)境的形成。

最值得注意的是，全面注冊制的“中國特色”還體現(xiàn)在對于上市公司所屬行業(yè)具有明確導向。此前實施注冊制的科創(chuàng)板，其推出的時代背景與國家戰(zhàn)略決策選擇，決定了其“面向世界科技前沿、面向經濟主戰(zhàn)場、面向國家重大需求”的使命與任務，其主要支持包括新一代信息技術、高端裝備等6大領域高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略新興產業(yè)，而對于金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)采取限制措施，對于房地產、金融、投資業(yè)務等企業(yè)采取禁止措施。創(chuàng)業(yè)板則更為關注“創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意”和“新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式”，禁止產能過剩、學前教育、學科類培訓、類金融業(yè)務企業(yè)上市；北交所也同樣支持符合國家產業(yè)政策的企業(yè)，而對金融業(yè)、房地產等行業(yè)所屬企業(yè)持不支持的態(tài)度。

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所行業(yè)導向具體規(guī)定

來源：《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定(2022年修訂)》，《上海證券交易所科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定(2022年12月修訂)》，《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務規(guī)則適用指引第1號》，中泰證券研究所

當前，從中國證監(jiān)會和滬深交易所公開征求意見的內容中并未看到有對主板申請企業(yè)的行業(yè)導向做出具體規(guī)定，但從本次全面注冊制的要求來看，要求“證監(jiān)會需對發(fā)行人是否符合國家產業(yè)政策和板塊定位進行把關”?？紤]到注冊制下其他板塊均明確了其行業(yè)導向，且科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板進一步設置了判斷是否符合其定位的具體、直觀的衡量指標，關于主板的行業(yè)定位及行業(yè)要求可能也會陸續(xù)公布。這也意味著，無論是從未來產業(yè)發(fā)展?jié)摿€是當前我國發(fā)展所需來看，高新技術產業(yè)和戰(zhàn)略新興產業(yè)都將是需要資金重點扶持的領域，預計相關領域產業(yè)在資本市場會有更多發(fā)展機會和資源傾斜。

全面注冊制啟動帶來的投資啟示

本次全面注冊制必然會進一步提高資本市場發(fā)揮直接融資的作用。參考07年股權分置改革、12年創(chuàng)業(yè)板改革、19年科創(chuàng)板注冊制等經驗，歷史上大牛市必然伴隨大融資，故今年至明年市場或存在指數(shù)級別牛市的基礎。但需要注意的是，本次公布的是全面注冊制的征求意見稿，距離正式落地尚有一段時間，2月1日發(fā)布的《管理辦法》征求意見稿相當于注冊制加速信號的落地。

實際上，注冊制的加速是我們10月以來市場底部明確提示四季度“暖冬行情”的重要邏輯之一，故就短期而言，本次征求意見稿的落地更像是利好的階段性兌現(xiàn)，且或已經被1月以來的券商指數(shù)在內的上漲所定價。而從中長期來看，券商、科技股、央企國企改革等主線仍將受益中國資本市場改革深化下的估值修復。

當前市場上部分觀點認為，A股上市公司擴容將導致明顯的“吸血效應”，不利于指數(shù)的長期表現(xiàn)。要分析這一問題，需明白指數(shù)的表現(xiàn)主要與上市公司業(yè)績、流動性和市場風險偏好共同決定。長期來看，由于優(yōu)質資產的供給增加以及退市機制的不斷完善，資本市場的優(yōu)勝劣汰功能逐漸凸顯，A股上市公司質量有望提升，并且當上市公司數(shù)量增多后，投資者對于各個板塊公司的關注便趨于分散，這反過來也促使了上市公司不斷發(fā)展提高自身業(yè)績和競爭力來獲得資本市場的青睞，從而最終實現(xiàn)上市公司質量的提升。

從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制的情況來看，監(jiān)管部門通過強化IPO輔導、IPO現(xiàn)場檢查，壓實發(fā)行人的信息披露第一責任以及中介機構的“看門人”責任，并未出現(xiàn)因實施注冊制而出現(xiàn)IPO數(shù)量激增的情況，且在我國社?；?、保險基金、企業(yè)年金等各類中長期資金加大入市力度的情況下，疊加退市規(guī)則的深化與退市機制的暢通，注冊制下的上市企業(yè)隊伍有序擴充或并不會造成明顯的流動性短缺。故在資本市場改革深化及中國特色估值體系完善的雙重推動之下，今年A股市場風險偏好系統(tǒng)修復及指數(shù)行情的演繹仍值得期待。

對于港股市場而言，過去港股市場的折價率相對更高，伴隨中概股企業(yè)回流以及全面注冊制下內地市場可選擇標的、開放化程度的不斷提高，北上資金及南下資金的流動規(guī)模及速度將進一步提升，資本流動的靈活順暢亦將平衡AH股的溢價程度，推進A股市場和港股市場估值體系關系的進一步深化。這其中，港股折價程度較高的央企龍頭值得關注。

A股相對港股有更高的溢價水平

從市場風格來看，全面注冊制啟動或帶動更多成長型企業(yè)上市，“優(yōu)勝劣汰”之下更利好業(yè)績穩(wěn)定、公司治理完善的大盤藍籌。而對于中小市值股而言，隨著投資者的投資選擇更加豐富，市場價值發(fā)現(xiàn)功能進一步暢通，殼公司及垃圾股或會被進一步邊緣化。

從具體行業(yè)來看，對于券商板塊而言，上市企業(yè)數(shù)量的擴容以及股票上市、退市工作的市場化將延長券商的服務鏈條，加大其對于相關企業(yè)審核工作的難度以及工作量，在給券商提供更廣闊的業(yè)務空間時也提出了更大挑戰(zhàn)。因此，擁有充分市場信息、高質量人員團隊以及均衡發(fā)展態(tài)勢的優(yōu)質龍頭會更加適應注冊制下的高強度市場化發(fā)展態(tài)勢，也將迎來更好的發(fā)展前景。

對于科技股而言，黨的二十大報告明確指出要推動戰(zhàn)略性新興產業(yè)融合集群發(fā)展，構建新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長引擎，這些符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的高成長行業(yè)有望受到更多資本市場的支持與青睞。雖然當前很多科技股估值偏貴，但隨著科技上市公司隊伍逐漸擴容，估值會有所折價。因此，既符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向，又處于行業(yè)細分龍頭的高成長科技公司將表現(xiàn)更佳。

對于國企央企而言，當前央企上市公司估值已處于歷史極低位，優(yōu)質國有企業(yè)被持續(xù)低估，難以匹配服務國企改革的要求，央企在資本市場的“價值低估”與國家鼓勵“做大做強”目標的矛盾逐漸凸顯。未來，隨著全面注冊制的推進，國有企業(yè)在資本市場大幅“折價”趨勢將得以扭轉。