利空風(fēng)險沒有完全排除

節(jié)后第一天，市場高開低走，將假期的利好兌現(xiàn)后便一路向下?，F(xiàn)貨市場還未完全從假期中走出，此時盤面承載的更多是情緒，是對未來的臆想，是貪婪恐懼。沒有現(xiàn)貨給與驗證，多空的故事怎么講都言之有理，而由于未能見到更多的利好因素，與節(jié)前走勢相反、便成了最有號召力的方向。

經(jīng)過2周下跌和1周反彈，我們來梳理下看空的風(fēng)險是否已經(jīng)排除。

通過調(diào)研交流，我們大致梳理了一些看空的邏輯：（1）、國外方面，近期美國就業(yè)、通脹、零售數(shù)據(jù)都偏強，美國經(jīng)濟仍然有較強動能，美元指數(shù)和美債利率也受到較強支撐，預(yù)計短期內(nèi)金融條件有所收緊，對商品價格有壓力。（2）、國內(nèi)方面，地產(chǎn)預(yù)期向好，但資金仍然緊張，現(xiàn)實情況沒有那么樂觀。（3）、產(chǎn)業(yè)方面，期現(xiàn)資金鎖貨，釋放時將對市場造成較大波動。

我們認為，（1）的邏輯可以適當(dāng)弱化，美聯(lián)儲收緊貨幣的第二年，加息已漸進尾聲，市場對此交易充分。在當(dāng)前時點，微觀產(chǎn)業(yè)的重要性要大于國內(nèi)宏觀，大于海外宏觀。近兩周產(chǎn)業(yè)的成交情況，訂單情況影響權(quán)重大于美聯(lián)儲的動作。（2）的風(fēng)險并沒有解除。在銷售方面，我們能看到地產(chǎn)的改善，無論是哪個能級城市的銷售數(shù)據(jù)，環(huán)比回暖，同比不差。然而房企資金改善不明顯，二季度償債壓力大，同時銷售回款和融資紓困的資金還沒那么快到位，房企違約的現(xiàn)象還會繼續(xù)。這將很大程度上限制投資和開工。長期去看，房地產(chǎn)經(jīng)歷前兩年深蹲，今年大概率不會起跳，因為行業(yè)發(fā)展需要時間周期，地產(chǎn)是一個很長的鏈條，拿地建設(shè)銷售各個環(huán)節(jié)沒有堵點這個鏈條才能轉(zhuǎn)的起來。當(dāng)前的地產(chǎn)就像是走在黑暗的隧道中，車頭已經(jīng)走到隧道口，但車廂還需要行駛一段時間才能全部通過隧道。所以今年的地產(chǎn)應(yīng)給與合理期待，尤其是與黑色需求密切相關(guān)的新開工環(huán)節(jié)。我們知道去年拿地面積中很大一部分是城投公司托底拿地，城投和市場化的開發(fā)商不同，不會馬上投入開發(fā)建設(shè)過程，也就是今年新開工還會是負增長。（3）的風(fēng)險也沒有解除，期現(xiàn)資金助漲助跌，若是在需求一般的時候兌現(xiàn)利潤，將會對市場造成較大擾動。

利好因素形成強支撐

需求成為近期博弈焦點，我們認為對短期需求的擔(dān)憂有些過于悲觀了，季節(jié)性回升，以及去年四季度需求強度有望轉(zhuǎn)結(jié)至一季度，因此需求大概率能如期恢復(fù)。

我們看到今年經(jīng)濟工作被政府提到了很高的位置，去年由于眾所周知的原因，大多數(shù)省份都沒有完成經(jīng)濟增長目標，今年是二十大之后開局第一年，各省政府會全力拼經(jīng)濟，其中一個重要的抓手是固定資產(chǎn)投資，或者簡單理解為基建，固定資產(chǎn)投資的增速目標高于經(jīng)濟增長目標。另一個角度，從微觀產(chǎn)業(yè)上去看，工業(yè)材的需求先于建筑材啟動，工業(yè)材訂單情況較好，說明制造業(yè)已經(jīng)在穩(wěn)步恢復(fù)。

原料成本支撐，是鋼價在需求還未到來時也能挺價的底氣。今年爐料中煤炭和廢鋼端會有寬松預(yù)期，鐵礦端增量不大，鐵礦的庫存總體也是在中位水平，鋼廠庫存極低，鋼廠從去年起就保持著低庫存的生產(chǎn)策略，隨用隨采，在春節(jié)前的補庫也是比較克制。而港口庫存在春節(jié)期間有所累庫。往后看，一季度發(fā)運到港下降，現(xiàn)有庫存不高的情況下還會消耗，庫存有望逐步去庫。焦煤受動力煤高庫存拖累，價格疲軟，不過澳煤價格高進口有限，蒙煤供應(yīng)已在高位，這幾個風(fēng)險因素釋放之后，焦煤價格往下空間不大。

最新變化和未來關(guān)注

2月20日晚間，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（簡稱中基協(xié)）正式發(fā)布《不動產(chǎn)私募投資基金試點備案指引（試行）》，明確不動產(chǎn)投資范圍、管理人試點要求、向適格投資者募集、適度放寬股債比及擴募限制、加強事中事后監(jiān)測等，從基金募集、投資、運作、信息披露等方面進行規(guī)范?！吨敢穼⒆?023年3月1日起施行?！吨敢穼Σ粍赢a(chǎn)私募投資基金的投資范圍進行了明確。具體包括特定居住用房（包括存量商品住宅、保障性住房、市場化租賃住房）、商業(yè)經(jīng)營用房、基礎(chǔ)設(shè)施項目等。據(jù)易居研究院研究觀點認為，本次政策源于“第三支箭”，為盤活房地產(chǎn)存量資產(chǎn)等注入了新的資金來源。此類私募基金參與后續(xù)房企保交樓、房地產(chǎn)資產(chǎn)收并購等空間增大，客觀上也對于相關(guān)房企不良資產(chǎn)項目處置發(fā)揮了積極的作用，即獲得了新的資金支持。

這一舉動是借鑒國際經(jīng)驗，通過不動產(chǎn)私募股權(quán)基金為開發(fā)商進行融資，從而夯實不動產(chǎn)市場現(xiàn)金流，推動行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。后續(xù)需要關(guān)注房地產(chǎn)企業(yè)資金改善進度。

小結(jié)

短期來看，需求季節(jié)性回升是消解市場猜忌及供需矛盾的良藥，我們認為成材一端有成本支撐，一端有需求改善，未來幾周庫存有望快速去庫，價格堅挺，同時兩會等政策刺激下宏觀環(huán)境偏暖，短期向好。長期來看，房企資金問題仍未解決，“遠水不解近渴”，未來終端需求強度不會太高，對此應(yīng)保持客觀合理預(yù)期。