2021年以來(lái)兩次大小盤分化格局的形成，主要受結(jié)構(gòu)性政策和市場(chǎng)流動(dòng)性的驅(qū)動(dòng)。而從當(dāng)前的宏觀形勢(shì)來(lái)看，大小盤走勢(shì)進(jìn)一步偏離的空間已經(jīng)不大，可適當(dāng)介入多IH空IM，或多IC空IM的策略。

春節(jié)長(zhǎng)假后，A股市場(chǎng)大小風(fēng)格分化。截至2月22日收盤，中證1000指數(shù)與中證500指數(shù)（分別代表小盤與中盤）的價(jià)差為623點(diǎn)，而近5年最高價(jià)差為890點(diǎn)、近5年價(jià)差中樞為400點(diǎn)。

跨品種套利的基礎(chǔ)

跨品種套利的前提是不同品種期貨合約的價(jià)差短期內(nèi)偏離正常范圍，此時(shí)買入價(jià)格偏低品種的期貨合約，同時(shí)賣出價(jià)格偏高品種的期貨合約，未來(lái)當(dāng)價(jià)差回歸合理范圍時(shí)，再通過(guò)反向?qū)_，平倉(cāng)所持有的全部期貨合約，以獲取收益。

目前國(guó)內(nèi)推出的股指期貨品種有滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨、中證1000股指期貨四個(gè)品種。掌握不同品種之間歷史走勢(shì)相關(guān)性、指數(shù)成分股分布特征等，是進(jìn)行跨品種套利的基礎(chǔ)。

圖為指數(shù)成分股行業(yè)分布

指數(shù)樣本空間選取：從各標(biāo)的指數(shù)的編制方案來(lái)看，一段時(shí)間內(nèi)（最近半年或一年）的日均總市值是最主要的選股指標(biāo)，故市值風(fēng)格是各標(biāo)的指數(shù)之間最大的區(qū)別。A股中大小市值股票的行業(yè)分布較為鮮明，大盤藍(lán)籌股多分布在大消費(fèi)、大金融板塊，如銀行、白酒、保險(xiǎn)、家電等領(lǐng)域，大金融、大消費(fèi)板塊在滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)中的占比較高，而中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)作為中小市值指數(shù)的代表，覆蓋較多中小制造型、科技型成分股。

復(fù)盤2021年以來(lái)的兩次分化

2021年以來(lái)，大小指數(shù)出現(xiàn)過(guò)兩波大幅分化走勢(shì)，分別在2021年下半年和2022年5—8月，中證1000指數(shù)和中證500指數(shù)的價(jià)差分別上漲了600點(diǎn)、880點(diǎn)。

2021年正值國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)早于海外得到控制，經(jīng)濟(jì)步入正常軌道，政策回歸常態(tài)?！肮餐辉！迸c“反壟斷”成為2021年的政策主題，調(diào)結(jié)構(gòu)、促經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成為政策重心，地產(chǎn)、教培、互聯(lián)網(wǎng)、白酒等傳統(tǒng)或壟斷型板塊持續(xù)承壓，而新能源、科技、高端制造等行業(yè)得到政策傾斜。在此期間，大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)低迷，新興成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，中證1000指數(shù)與上證50指數(shù)、中證1000指數(shù)與中證500指數(shù)的價(jià)差持續(xù)拉升。

2022年3—4月，長(zhǎng)三角地區(qū)疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，大面積封控導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)受到影響，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌，杠桿資金大面積“暴雷”。而4月中下旬開始，上海疫情得到控制，當(dāng)日新增確診人數(shù)觸頂回落，長(zhǎng)三角地區(qū)逐步進(jìn)行解封工作，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回暖。受益于市場(chǎng)流動(dòng)性的改善，前期跌幅較大的中小盤，反彈力度較強(qiáng)。進(jìn)入7月，多家房企融資受阻、地產(chǎn)項(xiàng)目密集停工，地產(chǎn)、銀行等金融板塊承壓。同時(shí)，中金所逐步落實(shí)中證1000指數(shù)期貨的上市工作，中小票市場(chǎng)受到政策的持續(xù)關(guān)注，大小盤走勢(shì)分化，其中中證1000指數(shù)與中證500指數(shù)價(jià)差升至近5年的高點(diǎn)890點(diǎn)。

可以說(shuō)，2021年以來(lái)兩次大小盤分化格局的形成，主要受結(jié)構(gòu)性政策和市場(chǎng)流動(dòng)性的驅(qū)動(dòng)。而從當(dāng)前的宏觀形勢(shì)來(lái)看，尚難支持這種分化格局的持續(xù)。一方面，2023年是政策以“擴(kuò)內(nèi)需”為主基調(diào)的一年，促進(jìn)居民消費(fèi)意愿提升成為政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的主要抓手，意味著類似于2021年行業(yè)收縮性政策推出的概率很小，同時(shí)地產(chǎn)、耐用品消費(fèi)等方面將受政策端的進(jìn)一步支持，大金融、大消費(fèi)板塊占比較高的大盤藍(lán)籌指數(shù)的政策風(fēng)險(xiǎn)明顯減小。另一方面，結(jié)合央行2022年四季度的貨幣政策報(bào)告例會(huì)，2023年貨幣政策預(yù)計(jì)延續(xù)“精準(zhǔn)有力”和信貸投放“有效增長(zhǎng)”的基調(diào)，操作上以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力為主，總量層面的貨幣政策延續(xù)“精準(zhǔn)調(diào)控”風(fēng)格，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)際情況相機(jī)放松，總量流動(dòng)性的釋放也偏審慎，形成由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的中小盤行情的概率相對(duì)較小。

結(jié)合上文分析，大小盤走勢(shì)進(jìn)一步偏離的空間已經(jīng)不大，可適當(dāng)介入多IH空IM，或多IC空IM的策略。由于中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)的成分股行業(yè)類似，區(qū)別僅在于市值的大小，二者相關(guān)性更高（歷史相關(guān)性達(dá)90%），其套利風(fēng)險(xiǎn)較小。同時(shí)，IC與IM合約乘數(shù)同為200，倉(cāng)位配比簡(jiǎn)單，可直接1：1套利。此外，由于IC與IM的升貼水結(jié)構(gòu)類似，近期遠(yuǎn)月合約維持年化5%左右的小幅貼水狀態(tài)，IC與IM之間的多此空彼可同步消除升貼水的影響。

綜上所述，建議投資者適當(dāng)關(guān)注多IC空IM的跨品種套利。需要提醒的是，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格還未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，該策略屬于左側(cè)交易，注意擇時(shí)和控制風(fēng)險(xiǎn)。至于單邊多頭策略，可優(yōu)先關(guān)注IH或IF。