2月，鉛價走勢主要圍繞春節(jié)后國內(nèi)供需復(fù)蘇展開，盡管春節(jié)期間經(jīng)歷季節(jié)性累庫，但由于終端鉛蓄電池企業(yè)春節(jié)后集中補庫，導(dǎo)致社會庫存快速下降，鉛價呈先抑后揚態(tài)勢。近期，外圍宏觀市場情緒偏弱，歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，金屬走勢整體陷入弱勢振蕩，鉛價波動收窄。展望后市，一方面，在產(chǎn)業(yè)利潤整體不高的情況下，預(yù)計供應(yīng)增量有限；另一方面，由于消費端“小陽春”行情將至，鉛價底部支撐較強。

國內(nèi)礦山復(fù)產(chǎn)偏慢

考慮到礦山利潤維持較好水平，市場預(yù)計2023年鉛精礦市場供應(yīng)將緩慢增加，與此同時，海外煉廠大概率有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，礦端需求也在同步上升，鉛精礦市場總體維持偏緊態(tài)勢。目前來看，國內(nèi)礦山季節(jié)性復(fù)產(chǎn)偏慢，進口鉛精礦交易活躍度增加，隨著鉛市內(nèi)外比價小幅走高，進口鉛精礦虧損縮窄，高銀礦仍是煉廠首選。由于煉廠存在補庫需求，礦端總體偏緊，加工費小幅下調(diào)。當(dāng)前國產(chǎn)礦加工費波動范圍維持在1000—1200元/噸，進口礦加工費波動范圍為40—60美元/噸，加工費小幅下行意味著原生鉛冶煉加工利潤有限。

去年四季度，海外煉廠集中檢修導(dǎo)致供應(yīng)端減產(chǎn)明顯，今年一季度海外煉廠供應(yīng)端恢復(fù)仍偏緩慢，2月倫鉛庫存從歷史低點2萬噸升至2.5萬噸，但整體庫存仍處于偏低水平。值得注意的是，德國冶煉產(chǎn)能恢復(fù)提上日程，托克在2月17日發(fā)布聲明，在獲得歐洲監(jiān)管部門的批準后，完成了對德國Stolberg煉鉛廠的收購，計劃在未來幾周內(nèi)將Nyrstar Stolberg上線，Stolberg煉廠年產(chǎn)能為15萬噸。若生產(chǎn)恢復(fù)正常，海外供應(yīng)月度將增長1萬噸，海外精鉛供需缺口也將大幅縮窄。

精鉛供應(yīng)趨于穩(wěn)定

自2月開始，河南地區(qū)新投產(chǎn)產(chǎn)能開始逐步釋放產(chǎn)量，湖南、云南檢修企業(yè)逐步恢復(fù)，新增檢修有限，原生鉛產(chǎn)量穩(wěn)定恢復(fù)至24萬噸。對于原生鉛而言，在加工費下調(diào)情況下，副產(chǎn)品白銀及硫酸的價格也同步下跌，當(dāng)前利潤率不足1%，為連續(xù)兩個月環(huán)比下降。我們認為，低利潤水平會限制原生鉛煉廠提產(chǎn)的積極性，其供應(yīng)也將趨于穩(wěn)定，預(yù)計開工率難有明顯提升。

對于再生鉛，近期廢電瓶價格下跌，產(chǎn)業(yè)利潤邊際改善，即便再生鉛利潤回升，但再生鉛供應(yīng)不一定完全恢復(fù)。今年受煉廠設(shè)備故障、環(huán)保問題等因素干擾，尤其是江西地區(qū)再生鉛出現(xiàn)明顯減量。盡管廢電瓶供應(yīng)趨于寬裕，但供應(yīng)增量兌現(xiàn)還需關(guān)注企業(yè)實際情況及利潤實際水平。因此，近期再生鉛與原生價差處于持續(xù)收斂水平，鉛價回調(diào)時底部支持明顯。

鉛市消費領(lǐng)域主要集中在鉛酸蓄電池，目前汽車電池需求相對平穩(wěn)，電動自行車電池下游集中補庫推動社會庫存大降。根據(jù)我們的調(diào)研，廣東地區(qū)現(xiàn)貨倉庫反饋近期出貨量有好轉(zhuǎn)跡象，可以看到大型電池企業(yè)已恢復(fù)至滿產(chǎn)狀態(tài)，但中小型企業(yè)恢復(fù)節(jié)奏偏慢。隨著春節(jié)后第一階段補庫逐步完成，近期現(xiàn)貨成交有走弱跡象。3月，一般鉛酸蓄電池市場將迎來“小陽春”行情，預(yù)計需求回歸有望持續(xù)，但4月、5月將迎電池市場的傳統(tǒng)消費淡季，今年估計也不例外。

綜上所述，3月國內(nèi)供需均在恢復(fù)，再生鉛有回升預(yù)期，原生鉛供應(yīng)趨穩(wěn)，消費短期回歸趨勢會維持，市場對小陽春行情有所期待，國內(nèi)鉛市階段性累庫告一段落，預(yù)計3月市場總體將維持小幅去庫。此外，在海外倫鉛庫存整體不高的情況下，不排除鉛錠出口窗口重新開啟，帶動國內(nèi)市場進一步去庫?？傮w上，鉛價回落后底部存在支撐，但大幅去庫動能不足，將使得鉛價維持區(qū)間波動，預(yù)計滬鉛波動區(qū)間在15000—15500元/噸，倫鉛主要波動區(qū)間在2050—2200美元/噸。