一、行情回顧

整體來(lái)看，2月國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)呈現(xiàn)V型走勢(shì)。由于年前基層售糧較慢，加大了節(jié)后的賣壓，此外，南方進(jìn)口玉米集中到港也擠壓了內(nèi)貿(mào)玉米的市場(chǎng)，而從需求端來(lái)看，養(yǎng)殖及淀粉深加工利潤(rùn)虧損亦使得需求端的支撐有限，玉米開始連續(xù)下跌。到月中時(shí)，由于國(guó)儲(chǔ)增加收購(gòu)及收購(gòu)價(jià)偏高，對(duì)市場(chǎng)形成提振，玉米開始反彈。玉米期貨市場(chǎng)的走勢(shì)總體領(lǐng)先于現(xiàn)貨的變化，導(dǎo)致對(duì)現(xiàn)貨的貼水先加深后變窄。

圖：玉米期現(xiàn)貨走勢(shì)

資料來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

二、國(guó)際玉米市場(chǎng)分析

1．美國(guó)出口進(jìn)度偏慢 新季預(yù)計(jì)大幅增產(chǎn)

根據(jù)USDA2月的供需報(bào)告，2022年美國(guó)玉米收獲面積為7920萬(wàn)英畝，較1月的預(yù)估持平。單產(chǎn)為173.3蒲/英畝，低于上年的176.7蒲/英畝。需求方面，飼料需求為52.75億蒲，較上年大幅減少4.43億蒲，食品及加工需求為66.9億蒲，較上年減少0.76億蒲，出口19.25億蒲，較上年減少5.46億蒲，年末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為12.67億蒲式耳，庫(kù)存消費(fèi)比為9.1%，較上年收緊。根據(jù)USDA的出口銷售報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2月16日，美國(guó)玉米出口簽單量2864萬(wàn)噸，相當(dāng)于年度出口目標(biāo)的59%，這一完成進(jìn)度明顯低于往年，后期不排除會(huì)下修出口預(yù)期。對(duì)于2023/24年度，美國(guó)農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)計(jì)美國(guó)玉米產(chǎn)量、國(guó)內(nèi)用量、出口以及期末庫(kù)存均將提高。產(chǎn)量預(yù)計(jì)為150.85億蒲，比一年前高出約10%，如果實(shí)現(xiàn)的話，將是僅次于2016/17年度的歷史次高產(chǎn)量。種植面積預(yù)計(jì)為9100萬(wàn)英畝，比一年前增加240萬(wàn)英畝。平均單產(chǎn)預(yù)計(jì)為每英畝181.5蒲。

圖：美國(guó)玉米歷史供需格局變化趨勢(shì)（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WASDE 國(guó)信期貨

圖：美玉米累計(jì)出口情況（單位：千萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

2．天氣影響較大 南美產(chǎn)量預(yù)估下修

根據(jù)CONAB2月的預(yù)估，2022/23年預(yù)計(jì)玉米產(chǎn)量為123.74百萬(wàn)噸，較1月預(yù)估下調(diào)132萬(wàn)噸，主要是一季玉米單產(chǎn)可能受到低于平均水平的降水的影響及二季玉米播種期天氣仍不理想。此外，CONAB消費(fèi)預(yù)計(jì)為7938萬(wàn)噸，出口上調(diào)200萬(wàn)噸至4700萬(wàn)噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存8056萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為6.4%，低于上年，歷史對(duì)比來(lái)看亦處于偏低水平。從阿根廷來(lái)看，布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計(jì)新作產(chǎn)量為4100萬(wàn)噸，比之前預(yù)期的4450萬(wàn)噸調(diào)低了350萬(wàn)噸。如果最新預(yù)測(cè)成為現(xiàn)實(shí)，將比2021/22年度產(chǎn)量5200萬(wàn)噸低1100萬(wàn)噸。

圖：巴西玉米產(chǎn)量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CONAB 國(guó)信期貨

圖：阿根廷玉米供需平衡表

數(shù)據(jù)來(lái)源：阿根廷農(nóng)業(yè)部 國(guó)信期貨

3．俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)仍在持續(xù) 黑海糧食供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)較大

因俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的影響，2022/23年烏克蘭玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上年減少1500萬(wàn)噸，從而使得出口較上年減少約448萬(wàn)噸。從小麥出口來(lái)看，截至2月，2022/23市場(chǎng)年出口累計(jì)為1098萬(wàn)噸，大麥出口累計(jì)為198萬(wàn)噸，低于上年的水平。除了可供出口的糧源數(shù)量問(wèn)題之外，烏克蘭糧食外運(yùn)也是一個(gè)充滿變數(shù)的問(wèn)題，2022年7月22日俄羅斯、土耳其、烏克蘭和聯(lián)合國(guó)代表在伊斯坦布爾簽署了一份糧食外運(yùn)協(xié)議，到2022年11月19日再度將協(xié)議延長(zhǎng)120天，這對(duì)后期烏克蘭糧食的出口給出一定保障，但鑒于俄烏局勢(shì)仍在發(fā)展中，后期不確定性依然存在。

圖：截至9月烏克蘭主要谷物出口（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：烏克蘭農(nóng)業(yè)部 國(guó)信期貨

圖：烏克蘭玉米生產(chǎn)區(qū)域分布（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA 國(guó)信期貨

三、國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)分析

1．國(guó)產(chǎn)玉米：基層售糧進(jìn)度快速追進(jìn)

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的2月最新預(yù)估，2022/23年國(guó)內(nèi)玉米收獲面積為4307萬(wàn)公頃，單產(chǎn)為6.436噸/公頃，總產(chǎn)量為2.772億噸，較上年約增加19萬(wàn)噸?？傮w來(lái)看，盡管面積較上年縮減，但整體天氣情況好于上年，單產(chǎn)有一定增加。

圖：玉米面積與單產(chǎn)（單位：萬(wàn)公頃、億噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國(guó)信期貨

圖：各主產(chǎn)省玉米平均單產(chǎn)與2021年增減趨勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：中央氣象臺(tái) 國(guó)信期貨

從上市節(jié)奏來(lái)看，華北地區(qū)售糧進(jìn)度為60%，過(guò)去三年平均為59%，目前進(jìn)度較三年均值提前1個(gè)百百分點(diǎn)；東北地區(qū)售糧進(jìn)度為65%，過(guò)去三年平均為66%，今年進(jìn)度落后于三年均值1個(gè)百分點(diǎn)。隨著天氣回升，潮糧保存難度上升，基層售糧進(jìn)度快速提高，目前已經(jīng)追平往年的進(jìn)度。

圖：東北玉米售糧進(jìn)度（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：糧油商務(wù)網(wǎng) 國(guó)信期貨

圖：華北玉米售糧進(jìn)度（單位：%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：糧油商務(wù)網(wǎng) 國(guó)信期貨

2．進(jìn)口：巴西、美玉米進(jìn)口到港預(yù)計(jì)增加

由于春節(jié)因素，目前1月玉米進(jìn)口量暫未公布，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年12月中國(guó)玉米進(jìn)口量為87萬(wàn)噸，同比減少36萬(wàn)噸，2022/23年累計(jì)進(jìn)口129萬(wàn)噸，同比減少125萬(wàn)噸。對(duì)于2022/23年來(lái)看，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量較上年有所減少，主要原因在于：1、受戰(zhàn)爭(zhēng)及產(chǎn)量減少影響烏克蘭玉米進(jìn)口大幅削減；2、美國(guó)玉米銷售期但進(jìn)口利潤(rùn)較往年低且買船也低；3、巴西玉米主要出口期在7月-12月，時(shí)間窗口有限。從階段性進(jìn)口來(lái)看，美國(guó)玉米12月、1月對(duì)華玉米出口量139、55萬(wàn)噸，而據(jù)巴西方面船期跟蹤統(tǒng)計(jì)，自11月下旬至12月22日，已經(jīng)有超過(guò)90萬(wàn)噸巴西玉米裝運(yùn)駛向中國(guó)，由此來(lái)看，1、2月合計(jì)到港玉米大致在200萬(wàn)噸以上，環(huán)比有所增加，但明顯低于上年同期。

圖：玉米進(jìn)口量（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署 國(guó)信期貨

圖：近月玉米理論進(jìn)口利潤(rùn)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 國(guó)信期貨

3．需求：飼料需求將有一定增長(zhǎng)

根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量30223.4萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)3.0%。其中，配合飼料產(chǎn)量28021.2萬(wàn)噸，增長(zhǎng)3.7%；濃縮飼料產(chǎn)量1426.2萬(wàn)噸，下降8.1%；添加劑預(yù)混合飼料產(chǎn)量652.2萬(wàn)噸，下降1.6%。分品種看，豬飼料產(chǎn)量13597.5萬(wàn)噸，增長(zhǎng)4.0%；蛋禽飼料產(chǎn)量3210.9萬(wàn)噸，下降0.6%；肉禽飼料產(chǎn)量8925.4萬(wàn)噸，增長(zhǎng)0.2%；反芻動(dòng)物飼料產(chǎn)量1616.8萬(wàn)噸，增長(zhǎng)9.2%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量2525.7萬(wàn)噸，增長(zhǎng)10.2%；寵物飼料產(chǎn)量123.7萬(wàn)噸，增長(zhǎng)9.5%；其他飼料產(chǎn)量223.3萬(wàn)噸，下降7.2%。從銷售方式看，散裝飼料總量10703.1萬(wàn)噸，比上年增長(zhǎng)18.5%，占配合飼料總產(chǎn)量的38.2%，提高4.8個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于2023年，1月豬價(jià)大幅下跌至低位，行業(yè)進(jìn)入大面積虧損，加之春節(jié)前養(yǎng)殖業(yè)季節(jié)性出欄增加，預(yù)計(jì)飼料消費(fèi)階段性減弱，但根據(jù)能繁母豬存欄變化來(lái)看，2023年上半段生豬存欄大幅縮減的可能性低，即豬料消費(fèi)有韌性。另外，從禽料養(yǎng)殖利潤(rùn)來(lái)看，2022年蛋禽及肉禽利潤(rùn)都處于較好的狀態(tài)，預(yù)計(jì)禽類養(yǎng)殖規(guī)模亦能保持較穩(wěn)中有增的狀態(tài)。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為飼料需求將有一定增加，但鑒于12月以來(lái)豬價(jià)的變化，我們將2022/23年飼料產(chǎn)銷量預(yù)估由4.55億噸適度下調(diào)至4.5億噸。深加工來(lái)看，近幾年產(chǎn)能穩(wěn)中有增，但影響玉米需求在于利潤(rùn)波動(dòng)，考慮下游消費(fèi)的自然增長(zhǎng)及疫情防控政策的調(diào)整，預(yù)計(jì)2022/23年深加工需求總體穩(wěn)中略增為主。

圖：能繁母豬存欄量（單位：萬(wàn)頭）

資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國(guó)信期貨

圖：飼料月度產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 國(guó)信期貨

圖：生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

資源來(lái)源：博亞和訊 國(guó)信期貨

圖：禽料養(yǎng)殖利潤(rùn)

資源來(lái)源：發(fā)改委 國(guó)信期貨

4．替代品：替代預(yù)期減少

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)玉米存在較大的產(chǎn)需缺口已經(jīng)成為共識(shí)，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)也往往圍繞著如何尋找替代品以補(bǔ)充缺口展開。其中，替代品又分為國(guó)內(nèi)替代和進(jìn)口替代兩部分。從國(guó)內(nèi)替代角度來(lái)看，2021/22年前半段國(guó)內(nèi)小麥價(jià)格相對(duì)于玉米尚有一定替代優(yōu)勢(shì)，但進(jìn)入后半段小麥對(duì)玉米完全失去性價(jià)比；而2022/23年以來(lái)小麥在大部分時(shí)間都不具備替代玉米的優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)全年小麥替代量進(jìn)一步減少。2022年國(guó)內(nèi)飼料稻谷定向拍賣成交2942萬(wàn)噸，2023年傳聞飼料投放規(guī)模在1800萬(wàn)噸，若這一數(shù)量最后完全實(shí)現(xiàn)也較上年減少1000萬(wàn)余噸。從進(jìn)口替代來(lái)看，2022/23年由于歐洲、美國(guó)及南美等糧食產(chǎn)區(qū)先后出現(xiàn)不同程度的高溫干旱之類的惡劣天氣，疊加俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)烏克蘭糧食生產(chǎn)的干擾，全球谷物整體供應(yīng)水平較上年進(jìn)一步減少。根據(jù)USDA的預(yù)估2022/23年全球玉米、小麥、稻谷、高粱及大麥五大谷物產(chǎn)量較年減少6800萬(wàn)余噸，這將在一定程度上限制進(jìn)口谷物補(bǔ)充國(guó)內(nèi)缺口的潛力。

圖：考慮蛋白因素后小麥與玉米的優(yōu)勢(shì)（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

圖：替代性谷物進(jìn)口（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 國(guó)信期貨

5.2022/23年玉米供需平衡表仍以緊平衡為主

根據(jù)我們測(cè)算，2021/2022年（玉米市場(chǎng)年度）全國(guó)飼料產(chǎn)量估計(jì)為4.4億噸左右，其中配合料為2.67億噸，自配料為1.73億噸，飼料產(chǎn)量較上年減少2.6%?？紤]到生豬產(chǎn)能回升，同時(shí)禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)2022/23年國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖規(guī)模有望穩(wěn)中回升，飼料總產(chǎn)量穩(wěn)中略漲為主。此外，由于國(guó)內(nèi)開始推行玉米減量替代的方案的推行，預(yù)計(jì)2022/23年國(guó)內(nèi)玉米添加繼續(xù)調(diào)升的空間有限。兩者結(jié)合來(lái)看，國(guó)內(nèi)玉米飼料需求預(yù)計(jì)為1.944億噸，較2021/22年增加接近600萬(wàn)噸；深加工方面，2021/22年國(guó)內(nèi)受疫情影響，深加工需求較差，預(yù)計(jì)隨著后期疫情防控形勢(shì)的穩(wěn)定，及國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)施，2022/23年深加工需求會(huì)有所恢復(fù)。從供應(yīng)端來(lái)看，2022/23年國(guó)內(nèi)玉米面積收縮，但整體單產(chǎn)改善，產(chǎn)量較上年微幅增長(zhǎng)，進(jìn)口方面，由于配額限制仍然存在，進(jìn)口增量有限。綜合供需兩個(gè)方面來(lái)看，2022/23年國(guó)內(nèi)玉米供需形勢(shì)仍然是緊平衡格局。

表：玉米平衡表

資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)信期貨

四、結(jié)論及展望

國(guó)際市場(chǎng)方面，美國(guó)舊作供需面仍偏緊，但農(nóng)業(yè)展望論壇預(yù)計(jì)新作趨于寬松，南美方面天氣壓力較大，阿根廷玉米產(chǎn)量受到干旱天氣影響較大減產(chǎn)嚴(yán)重，巴西占主要地位的二季玉米播種期亦面臨一定的天氣風(fēng)險(xiǎn)，整體上全球玉米供需格局仍有一定支撐。國(guó)內(nèi)方面，玉米售糧進(jìn)度提速，目前已經(jīng)銷售近六成，后期賣壓趨于減輕，而根據(jù)船期來(lái)看進(jìn)口玉米壓力接下來(lái)亦有緩解可能，供應(yīng)壓力邊際好轉(zhuǎn)可期。需求端，生豬市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，豬價(jià)反彈，降體重結(jié)束，豬料消費(fèi)或企穩(wěn)，深加工利潤(rùn)較差，開工率偏低，后期需關(guān)注實(shí)際的終端消費(fèi)恢復(fù)情況，但總體有改善預(yù)期。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)玉米供需面緊平衡格局，短期壓力改善，后市料偏強(qiáng)震蕩為主。