一、行情回顧

1月30日至今，豆油2305合約期價(jià)處于8490-9060元/噸窄幅區(qū)間震蕩，3月6日創(chuàng)高點(diǎn)9052元/噸，2月3日創(chuàng)低點(diǎn)8502元/噸。春節(jié)后豆油市場(chǎng)高開(kāi)低走，基差先強(qiáng)勢(shì)上漲，在需求證偽下又回歸至平淡。春節(jié)期間原料的進(jìn)口卻因洋流以及裝卸緩慢等影響，2月前期雖停機(jī)以及缺豆及停機(jī)計(jì)劃導(dǎo)致市場(chǎng)現(xiàn)貨緊張。學(xué)校以及下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，油脂消費(fèi)處于季節(jié)淡季，下游需求制約了豆油基差的上漲。

圖1-1：豆油期貨價(jià)格歷史走勢(shì)

資料來(lái)源：iFind金融終端，中期研究院

二、豆油基本面分析

1、豆油現(xiàn)貨、價(jià)差、基差

圖2-1：豆油現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-2：豆油期現(xiàn)價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-3：豆油現(xiàn)貨季節(jié)性（元/噸）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-4：豆棕價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-5：豆油地區(qū)價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-6：張家港-油粕比價(jià)

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

豆油現(xiàn)貨，2月前半月，美豆的高位震蕩，原料端的緊缺，油廠現(xiàn)貨的偏緊，油廠遠(yuǎn)月持續(xù)放量，以及面臨油廠的檢修計(jì)劃等，使得市場(chǎng)對(duì)于2月豆油價(jià)格信心足，2月上旬豆油現(xiàn)貨走勢(shì)堅(jiān)挺，豆油基差堅(jiān)挺運(yùn)行。2月下旬伴隨前期利多因素逐步消化，市場(chǎng)回歸平淡，豆油期現(xiàn)貨有所走弱。3月上旬，USDA報(bào)告中阿根廷減產(chǎn)令美豆小幅上漲，對(duì)美豆油有所支撐。國(guó)內(nèi)開(kāi)機(jī)率不高，豆油產(chǎn)量減少，庫(kù)存相對(duì)減少，短期支撐豆油價(jià)格走強(qiáng)。

豆棕價(jià)差，1月30日至今，短階段下跌，存修復(fù)預(yù)期。

油粕比價(jià)，1月30日至今，短階段上漲，長(zhǎng)周期來(lái)看仍處于油粕比價(jià)上漲中。

豆油基差，2月份較高的基差已經(jīng)過(guò)去，短階段下跌，長(zhǎng)周期來(lái)看仍處于像常年基差回歸中。

2、豆油供需分析

圖2-7：豆油周度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-8：豆油成交量（噸）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

國(guó)際供需方面，根據(jù)USDA2月月度供需報(bào)告顯示，國(guó)際方面，巴西大豆(5488, -6.00, -0.11%)今年的豐產(chǎn)預(yù)期，阿根廷今年受拉尼娜等影響，種植時(shí)間的推遲以及干旱的影響，大豆產(chǎn)量有減產(chǎn)預(yù)期，除此之外，其他國(guó)家產(chǎn)量都是逐年增加的，大豆供給增加預(yù)期存在，從而對(duì)應(yīng)豆油產(chǎn)品平穩(wěn)略增預(yù)期。

國(guó)內(nèi)豆油方面，2月末3月初，巴西的采收進(jìn)度受降雨的影響放緩，前期受洋流等影響，大豆到港時(shí)間有所拉長(zhǎng)。2023年1-2月，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)相對(duì)減少，油廠也因缺豆以及檢修計(jì)劃等一系列因素，油廠總體開(kāi)機(jī)不高，豆油基差依然堅(jiān)挺，豆油短期階段性緊張，長(zhǎng)期供應(yīng)預(yù)期寬松。前期國(guó)內(nèi)的榨利較差，大豆買船意愿低，進(jìn)口量有所減少。豆油22/23年度的產(chǎn)量回歸至正常年份，下游需求逐步修復(fù)，購(gòu)買端逐步正常，豆油供需回歸至平常年份。

開(kāi)機(jī)率不高，產(chǎn)量減少，庫(kù)存也相對(duì)減少，本該對(duì)基差有所支撐，但大部分地區(qū)提貨的逐步寬松，以及下游需求亦有限等不利因素的影響，現(xiàn)有局勢(shì)較難打破，預(yù)計(jì)基差還有下跌空間。

3、大豆壓榨開(kāi)工率、進(jìn)口、庫(kù)存

根據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品對(duì)全國(guó)主要油廠的調(diào)查情況顯示，2月25日至3月3日當(dāng)周111家油廠大豆實(shí)際壓榨量為140.65萬(wàn)噸，開(kāi)機(jī)率為47.27%；較預(yù)估低17.17萬(wàn)噸。2月末3月初，多數(shù)市場(chǎng)油廠開(kāi)機(jī)率仍處于偏低水平，主要因部分工廠出現(xiàn)斷豆停機(jī)，以及前期停機(jī)的工廠開(kāi)機(jī)時(shí)間較預(yù)期延遲。

圖2-9：中國(guó)豆油進(jìn)口量（噸）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-10：中國(guó)大豆進(jìn)口量（噸）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-11：中國(guó)主要油廠豆油庫(kù)存（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

圖2-12：中國(guó)大豆港口庫(kù)存（萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

據(jù)Mysteel調(diào)研顯示，截至2023年3月3日，全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存約74.01萬(wàn)噸。主要油廠豆油庫(kù)存仍處于季節(jié)性弱勢(shì)運(yùn)行中。

圖2-13：大豆壓榨量及開(kāi)機(jī)率（萬(wàn)噸、%）

資料來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，中期研究院

據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)對(duì)2023年3月及4月的進(jìn)口大豆數(shù)量初步統(tǒng)計(jì)，其中3月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)650萬(wàn)噸，4月進(jìn)口大豆到港量預(yù)計(jì)960萬(wàn)噸。2023年2月份國(guó)內(nèi)主要地區(qū)123家油廠大豆到港預(yù)估108船，共計(jì)約702萬(wàn)噸（本月船重按6.5萬(wàn)噸計(jì)）。

4、豆油基差及成交

2月豆油基差，華東漲幅基差較大，船運(yùn)汽運(yùn)都比較方面，出貨情況較其他產(chǎn)區(qū)便利，因此整體價(jià)格較高。2月末，華東豆油現(xiàn)貨基差為05+（820-890）元/噸。2月豆油成交情況較上月有所減少，下游需求一般，油廠成交減少，開(kāi)機(jī)降低，產(chǎn)量庫(kù)存有所減少。

3月初至今，國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)豆油提貨的逐步寬松，以及下游需求亦有限等不利因素的影響，豆油基差有進(jìn)一步走弱趨勢(shì)。截至發(fā)稿，國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)一級(jí)豆油主要市場(chǎng)基差y2305+640至820元/噸。豆油期現(xiàn)貨價(jià)格下跌，下游單邊剛需拿貨，成交略有好轉(zhuǎn)。

5、替代品方面

棕櫚油，部分貿(mào)易商補(bǔ)空單，華南、華東成交活躍，基差穩(wěn)中上行。庫(kù)存繼續(xù)累庫(kù)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)依舊寬松。棕櫚油庫(kù)存上升至100萬(wàn)噸以上，供應(yīng)寬松格局。

菜油，基差近月近期弱勢(shì)，遠(yuǎn)月處于低位。菜油需求偏弱，庫(kù)存處于低位，隨供應(yīng)逐步增量，庫(kù)存或逐步起量。

6、跨期套利

圖2-14：Y2305，Y2309價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：ifind，中期研究院

圖2-15：Y2309，Y2401價(jià)差（元/噸）

資料來(lái)源：ifind，中期研究院

豆油05-09合約價(jià)差接近統(tǒng)計(jì)極值上限，短期仍舊慣性波動(dòng)，豆油05-09合約價(jià)差仍存收窄預(yù)期。豆油01-05目前暫無(wú)出現(xiàn)急速變動(dòng)或超預(yù)期價(jià)差，需要耐心等待套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

三、觀點(diǎn)總結(jié)及操作策略

供需逐步寬松，豆油基差預(yù)期走弱。前期豆油短期階段性緊張，未來(lái)豆油供應(yīng)逐步寬松，豆油基差預(yù)期走弱。2月份豆油高基差已經(jīng)過(guò)去，短階段下跌，長(zhǎng)周期來(lái)看仍處于像常年基差回歸中。豆油處于季節(jié)淡季，下游需求一般，無(wú)超預(yù)期表現(xiàn)。替代品油脂庫(kù)存高企，施壓豆油期價(jià)。關(guān)注國(guó)家拋儲(chǔ)的力度，國(guó)際大豆供需。若供給階段增加下，市場(chǎng)預(yù)期等。

預(yù)計(jì)2023年3月中、下旬豆油期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為【8200，8600】，以弱勢(shì)震蕩下跌對(duì)待，單邊投機(jī)者建議逢反彈受阻短空，設(shè)好止盈止損。產(chǎn)業(yè)客戶可以關(guān)注豆油基差預(yù)期變動(dòng)，做好期現(xiàn)結(jié)合、風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)工作。