常常有人把金融市場比作賭場，也許在專業(yè)的機構投資者眼中，對這樣的對比會嗤之以鼻，但是就有這么一位鬼才，把自己賭場中應用的神乎其神的“算牌”方法應用到了金融市場，而進入金融市場的原因也讓人啼笑皆非——賭場不讓他進去了，甚至以性命相威脅.....

　　今天我們要介紹的這位“鬼才”在國內可能比較陌生，但是在美國，他是大名鼎鼎市場中性策略開創(chuàng)人，也是第一個通過算牌戰(zhàn)勝賭場的人。寫過好幾本書，包括如何戰(zhàn)勝賭場，如何戰(zhàn)勝市場。就連杰克·施瓦格（金融怪杰作者）都說，這位鬼才是他所有訪談過的基金經理中，最聰明的一位。他就是市場中性策略的開創(chuàng)者，寬客屆的祖師爺——愛德華·索普。

　　在某電商書城的暢銷書排行榜上，有這么一本書始終排名前列，當然，這本書有一個非常吸引人的書名——《戰(zhàn)勝一切市場的人》。這并不是標題黨，這本書連查理·芒格都捧在手中閱讀，塔勒布（黑天鵝作者）為這本書親筆做序。這本書就是愛德華·索普親筆所寫的：我是如何擊敗莊家和戰(zhàn)勝市場的。

　　書評

　　愛德華·索普的回憶錄讀起來就像一部驚悚小說，這本書揭示了一個縝密、嚴謹、做事有條不紊的人是如何追尋生活、知識、資產安全，特別是工作生活中的樂趣的。

　　——《黑天鵝》作者塔勒布

　　（索普）愉快地講述了他從大學教師到賭徒再到對沖基金經理的歷程。在此過程中，我們學到了有關市場運作和投資邏輯的重要經驗。

　　——《華爾街日報》

　　太有趣了……非常棒……索普的思維方式和做事方式……在這個混亂的時代是一種靈感。

　　——彭博社

　?。ㄋ髌眨┙o出了一個生物學上的總結（認為理查德?費曼肯定是在開玩笑，費曼先生!），他試圖證明“莊家總是贏的”這句格言是有缺陷的……這本書對數學傾向者具有啟發(fā)性，對將來的賭徒和短線交易者有警示作用。

　　——《圖書館雜志》

　　《一個戰(zhàn)勝市場和擊敗莊家的人》是每一個潛在投資者都應該讀的東西，更不用說賭場牛仔了。索普在這本書中對博弈系統的描述既有趣又有益。

　　——《柯克斯評論》

　　精彩書摘

　　來與我一同經歷一場科學、賭博和證券世界的冒險吧。你將會看到我是如何在拉斯維加斯、華爾街乃至人生中直面各種風險并獲得收益的。在我的故事里，你將會遇到形形色色的有趣的人，從21點玩家到投資專家，從電影明星到諾貝爾獎得主。同時，你還將了解期權和其他衍生產品、對沖基金以及為何一個看似簡單的方法能夠在長期投資中擊敗大多數投資者，甚至包括投資專家們。

　　我出生在20世紀30年代的大蕭條時期。和其他數百萬人一樣，我的家庭在這段時間里過得非常艱難。雖然我沒什么家庭背景，只能在公立學校求學，但是我掌握了一樣至關重要的技能：思考。

　　有些人用文字思考，另一些人用數字，還有一些人則會使用圖像。我會利用所有的這些方式幫助我思考，但除此以外，我還會模型化我的思想。模型是現實的縮影，就好比地圖能教你怎么從一處走到另一處，一堆相互碰撞的彈性小球能讓你“看見”氣體內部的運動，等等。

　　我意識到，齒輪、杠桿和滑輪這些簡單的裝置都遵循基本的力學原理。你可以通過實驗來發(fā)現這些原理，并且，如果你的步驟正確的話，你還能用它來預測新的環(huán)境下會發(fā)生什么。

　　童年時最令我驚訝的是那套礦石收音機的“魔法”——由電線、礦石和耳機組裝的一種早期收音機。在完成收音機的那一瞬間，我能聽見千百里外通過空氣和一些神秘的過程傳來的聲音?！凹词故强床灰姷氖挛镆矔裱欢ǖ囊?guī)則，而我能通過思考來理解這些規(guī)則，并運用它們改變世界”，這個想法從童年時起就激勵著我。

　　受當時的環(huán)境所限，我必須自學大量知識，這促使我從不同的角度思考。第一，對于像“你無法戰(zhàn)勝莊家”這類被人們廣泛接受的觀點，我都會親自檢驗。第二，我通過發(fā)明新的實驗來檢驗理論，因此養(yǎng)成了采納純粹的思考結果的習慣，我也因此獲益匪淺——比如在對于認股權證的估價公式問題上。第三，當設定一個有價值的目標時，我會制訂一個很現實的計劃，堅定不移地加以執(zhí)行直到成功。第四，努力保持一貫的理性，我不僅在特定的某個科學領域中踐行這一原則，也在做這個世界上的所有事情時踐行它。除此以外，我還意識到了沒有證據不輕易下結論的價值所在。

　　衷心希望我的故事能夠為你展現一個獨特的視角，并幫助你重新思考博弈、投資、風險、資產管理、財富創(chuàng)造和人生。

　　戰(zhàn)勝賭場的少年天才

　　索普小時候家境不好，所以他很早就開始出去打雜，在雜貨鋪打工的時候，他每天都可以額外獲得一個冰淇淋，因為他靠和雜貨部老板比誰先計算出當日的準確賬單賺錢，他靠心算，老板靠計算器，每次都是索普贏。有空的時候索普會去圖書館看書測自己的智商，結果每次都是170-200。長大后索普家搬到了洛杉磯，而天資聰穎的他也很快就進入UCLA學習物理學。而在那里，他第一次接觸到了賭博。當時他在和同學們聊什么東西最能不勞而獲，大家提到了賭博，而討論的最終結果是，賭博永遠賺不到錢。

　　但索普不這樣看，他認為如果自己能從數學角度想到密碼，那么他一定能戰(zhàn)勝莊家。至少到這一步，索普所做的還和大部分彩票或者賭博愛好者別無二致。但是索普，之后所做的事情，只能讓你佩服天才終究是天才。對于我們普通人而言，賭博還是永遠別沾。

　　索普先是做了一臺計算機預測輪盤賭會出現的每個數字，但是他發(fā)現機器的預測性太差，就放棄了。這時他看到了一篇論文，論文的內容是計算二十一點撲克游戲的最佳策略。作者是羅杰·鮑德溫（Roger Baldwin），他們偷偷用軍方的計算器進行了計算，當時是1958年，對大多數人而言計算機甚至還不是一個普及的名詞。鮑德溫的計算結果表明，按照他們的策略，如果賭場的傭金率是0.62%，那么以1美元一把的下注策略，打1000把也只用交給賭場6美元。索普看完論文之后非常激動，馬上開車跑到拉斯維加斯準備一試究竟，但很遺憾，他輸得很慘。

　　那么真的就沒辦法戰(zhàn)勝賭場嗎？索普發(fā)現，通過算牌可以在21點這個游戲上，戰(zhàn)勝賭場。索普總結了幾個特點：

　　1、對莊家來說，打敗散戶的核心在于卡牌5。如果把一盒牌中的四張5全部去掉，21點的賠率會從此前莊家占優(yōu)變成玩家占優(yōu)。

　　2、對于玩家來說，最關鍵的是卡牌A，如果去掉四張A，玩家的競爭優(yōu)勢會被大幅削弱。

　　3、最后，對散戶來說，需要削弱的卡牌是10。這個也很好理解，因為10+A，就是21點，也就是我們所說的Black Jack，賭場需要賠付下注額的1.5倍。

　　基于這些，索普如何才能提高獲勝的概率呢？

　　基于卡牌的競爭優(yōu)勢，索普創(chuàng)新的研發(fā)出了一套算牌理論。

　　第一，他將不同類型的牌計分。如果玩家看到出現了小面額的2到6，那就給自己加1分。

　　第二，如果看到了出現大面額的10到A，就給自己減1分。

　　第三，如果出現了中性的7到0，就不算分數。通過計算分數來確保自己的賠率。

　　說起來索普的策略并不復雜，就是數牌。通過剩下的牌，來判斷自己的在后面的優(yōu)勢，當優(yōu)勢為正的時候，再下注，否則就不出手。比如當你有51%的勝算的時候，贏一局資金翻倍，那么100局里你獲勝51局，就能獲得102美元，這是你的優(yōu)勢，也就是你的利潤除以你的本金，也就是2%。根據索普的規(guī)劃，如果你能確認你存在2%的優(yōu)勢，那么你每局就應該下注本金的2%。

　　使用這個策略，索普一下子就贏了13000美元，但是很快他就輸了20000美元，因為賭場發(fā)現他老是贏，就派了一個發(fā)牌員負責出千。此后索普越贏越多，拉斯維加斯的賭場開始分析索普的的策略，并且試圖通過改變賭場規(guī)則來打敗他，比如提前洗牌，比如在索普改變下注額度的時候就洗牌，因為他們發(fā)現每當他改變下注額，賭場輸掉的幾率就變大。

　　從拉斯維加斯回來之后，索普寫了一本書叫做《戰(zhàn)勝賭場》，這本以數學研究為主的書，因為名字太過于有吸引力，而成為了暢銷書籍。在書里，他把記牌策略改進為高低數法，比如發(fā)一張低數牌（2、3、4、5等）就計1，而發(fā)一張高數牌（J、Q、K等）就計-1，你可以通過計算正負值來判斷自己的優(yōu)勢，并依舊依照優(yōu)勢來按比例下注。

　　被賭場拉黑被迫進入股市

　　通過索普的書，一時間拉斯維加斯的賭場生意興旺，但是學會索普這樣下注方法依然不多。拉斯維加斯的賭場已經提醒門衛(wèi)注意索普這個長相的人出入，1964年索普在拉斯維加斯打牌的時候，點了一杯雪頂咖啡解渴，喝下去沒多久整個人都飛了起來，及時趕到的朋友發(fā)現他被人下了藥，而幕后黑手毫無疑問是恨他入骨的賭場老板。這件事讓索普十分后怕，他決定將自己的目光轉向另一個方向——股市，在他看來，這是另一個賭場。

　　索普研究的第一個標的，是股票權證。這種權證和看漲期權一樣，賦予購買者在未來以某個價格購入股票的權利，主要的交易渠道是做市商，是當時投機客們的最愛。從整個交易機制來看，莊家、競爭和不停變化的價格，在索普看來，這是二十一點在華爾街的一個映射。

　　如果你還記得索普二十一點的贏牌策略，就會發(fā)現，他一直采用記牌的方式進行操作，對于某一局而言，他沒有辦法說他一定可以贏或者輸，但是在一個連續(xù)的比賽過程中，他就能估算自己總體而言獲勝或者失敗的概率。這個說法是不是很熟悉？通過不斷的觀察來提高預測的確定性，這就是我們之前提到過的大數定律。

　　索普已經觸摸到了當時金融學研究的最前沿，也就是隨機漫步理論。

　　索普發(fā)現，運用大數定律，你不能說每一支股票在明天是漲還是跌，但是他可以來推算股票漲跌一定幅度的概率。也就是說，如果股票的波動率是隨機的，那么它就是可以量化的。這個發(fā)現，奠定了之后量化投資的基調。

　　而對于那些股票權證而言，通過對波動率的估計，我們就能知道他的定價是否失準。比如你買了一份貴州茅臺的權證，它的現價是100塊，6個月后需要上漲到120塊你才能賺錢，那么你就需要計算在此期間上漲到120的概率是多少，并基于這個概率來得到這份權證的價格。索普利用隨機游走模型，再加上一個某只股票是否上漲或下降比其他股票更大比例的變量，就可以估算這份權證到底值多少錢。

　　這個方法用現在的眼光看多少有些粗糙，對于很多投資者而言，這個方法似乎也有些異想天開，感覺跟用水晶球占卜似乎沒什么兩樣，只不過水晶球變成了看不懂的公式。但是這個思路對于數學出身的索普而言非常自然，因為這只是利用參數對未來概率進行推算，符合所有數學或者物理工程師的直覺。

　　索普為此找到了一名叫做席恩·卡索夫（Sheen Kassouf）的金融學家一起合作，把市面上所有的股票權證都測了一遍，結果讓他們非常開心，因為在他們的模型下，這些權證的定價基本都是錯誤的。利用這些錯誤的定價，他們賣空高價權證，在股市又的相應股票作為對沖，如果股票出人意料的上漲，那么股價的漲幅可以彌補他們在權證上的損失，而公式會告訴他們買入多少股票是正確的。這種方法實際上就是現在我們所說的可轉債套利，在那個大家還靠碰運氣賭漲跌的年代，索普和卡索夫靠公式大賺一筆，就好像索普當年在拉斯維加斯所做的那樣。而索普更過分的是，他像寫《戰(zhàn)勝莊家》那樣，寫了一本介紹投資的書《戰(zhàn)勝市場》，而這本書也成為量化投資的開山之作。

　　多年以后，一群以華裔學生John Cheng為主的MIT學生，將前任數學系教授索普的記牌論文又翻閱了一遍。隨后他們組成了讓賭場最聞風喪膽的團隊，一個個打敗了拉斯維加斯所有的賭場，并且賺取了數百萬美元。為此，他們根據真實經歷出版的“bring down the house”成為全面最暢銷的圖書，幾年前被翻拍成電影，被搬上大銀幕。

　　驚人的業(yè)績回報

　　到了1969年，一個叫做里根（不是美國前總統那個人）的年輕人找到了索普，他是《戰(zhàn)勝市場》這本書的腦殘粉，也是一個年輕的紐約經紀人。這個比索普年輕十歲的人，開門見山就說，希望和索普一起成立一個對沖基金，將索普的理念和方法完全商業(yè)化。

　　1970年，標普500下跌了5%，而索普的基金轉了3%，1972年他的回報率是26%，比標普500高了11.7%。而與此同時，索普收到了一封信，寄送者是芝加哥大學的教授費雪·布萊克（Fischer Black），信里是他和邁倫·斯科爾斯（Myron Scholes）的論文草稿。

　　這篇論文里描述的情形其實同索普在《戰(zhàn)勝市場》中的描述類似，而索普用論文內容計算得到的結果和他自己的公式計算結果也非常相似。很多年后，斯科爾斯因為這篇論文獲得了諾貝爾獎，以他和布萊克名字命名的B-S模型在金融理論和實務界都是里程碑式的發(fā)現，成為華爾街量化革命的鼻祖，可是在此之前，這個叫索普的人已經利用相同的思路，獲得了億計的財富。

　　索普的基金在成立之后，連續(xù)11年獲得兩位數的回報，而基金名字也改成普林斯頓-紐波特合伙公司。索普當年玩兒二十一點時，金主們了他10000美元，1969年基金成立時已經變成140萬美元，他把這些錢變成基金的啟動資金，到1985年，基金的規(guī)模是1.3億美元。似乎沒有什么能阻擋索普賺錢，成為華爾街競相模仿的偶像，如果股市到這里結束，那么會成為一個偉大的傳奇故事，但是命運女神卻給了索普一個異樣的微笑，叫做波動率微笑。

　　市場遭遇黑天鵝的時候，索普的基金是否能扛得住呢？答案是完全可以。

　　1987年10月19日是一個普通的星期一，在紐約證交所開盤前15分鐘，芝加哥的期貨交易所先開盤，作為先導指標，所有紐約的交易者都會將芝加哥所發(fā)生的情況當做自己當日交易的參考。芝加哥一開盤，標普500指數期貨就下跌了14點，這意味著紐約的道瓊斯工業(yè)指數會下跌70點，而拋盤還在繼續(xù)。人們不清楚這是怎么回事，但是紐約的交易者很清楚自己這時該干什么。

　　紐約市場開盤后，賣單同樣洶涌而來，無論他們到底是指數套利者還是真正的驚弓之鳥，而紐約市場的下跌又連帶著芝加哥的期貨指數繼續(xù)下跌，整個美國的交易商都在發(fā)出賣出指令，道瓊斯工業(yè)指數全日下跌了508點，是之前歷史最大單日下跌幅度的接近5倍，23%的指數蒸發(fā)不見。如果你經歷過2015年的A股股災，你可以想象你經歷的一切都發(fā)生在一天之內到底是什么情景。

　　人們查到，芝加哥市場上的大幅拋壓，幾乎都來自于證券組合保險（Portfolio Insurance）這個當時的新鮮事物。這個產品是馬克·魯賓斯坦（Mark Rubinstein）和海恩·利蘭德（Hayne Leland）兩個學院派金融大師的杰作。在他們看來，一份看跌期權在下跌的市場中的功能，與保險是一樣的，比如我有一股成本是300元的貴州茅臺的股票，我很擔心它的價格下降，那么我就花10塊錢買入一份允許我以300元的價格賣掉貴州茅臺的看跌期權，這樣即便茅臺的股價跌到290元以下，我也有利可圖，就好像我給自己花了10塊錢買了一份保險。通過證券組合保險，投資者在上漲時可以通過股票賺錢，在下跌時可以通過賣空賺錢。這樣看似穩(wěn)賺不賠的策略從理論上來講會對沖風險，鎖定價格來規(guī)避波動，但是如果單邊交易過多，以及流動性不足的情況下，就有可能成為一場災難。

　　晚上回到家，索普一直在思索黑色星期一的觸發(fā)因素?；久嫔喜]有任何外部的因素，索普認為黑色星期一的觸發(fā)來自自動止損的機制。這個時候，美國大量的投資機構使用自動止損機制。一旦組合跌幅達到一定比例，就會觸發(fā)自動減倉，買入美國的國債。由于黑色星期一之前的周五，美股收盤暴跌4%，這個下跌導致大量止損盤在黑色星期一開盤賣出。而指數的繼續(xù)下跌，又導致更多止損盤賣出，最終產生了負向反饋。第二天，索普馬上通過做多低估值的標普股權期貨的遠期價格，做空標普股指期貨的現貨價格來進行套利。

　　由于市場的恐懼，兩者之間的差價達到了30%，而歷史上一般都在1-2個點左右。由于市場中性的策略，索普的對沖基金在1987年10月沒有出現任何虧損，而同期標普指數跌幅22%。而從1987年8月到12月的5個月時間內，標普跌幅22%，索普對沖基金卻取得了9%正收益！

　　完美謝幕開啟量化篇章

　　雖然索普的一生從未在投資決策上跌倒，但是在90年代的時候，他的基金被卷入了“垃圾債券”——德崇證券的案件中，司法判決普林斯頓——紐波特合伙公司的五位高層，包括里根，存在非法股票交易，而一直遠程操控公司的索普顯然與這些交易有關，不過幸好當時他并沒有被起訴。1992年原告撤訴，雖然沒有一個人坐牢，但是此時的索普已經對公司管理失去了熱情，只剩下了疲憊。

　　之后他暫停了基金管理服務，只為自己做投資，順便做一些養(yǎng)老金管理咨詢的事情。后來有人拜托他管理公司的組合投資，他發(fā)現這家公司投資的伯納德麥道夫證券投資公司大有問題，勸朋友把錢撤出來。后來在2008年的時候，伯納德·麥道夫管理的證券公司黑幕被揭露——號稱美國歷史上最大的“龐氏騙局”，詐騙金額超過600億。隨著普林斯頓——紐波特合伙公司的起訴撤訴，已到垂暮之年的索普也逐漸從華爾街奪目紛呈的寬客舞臺上謝幕了。智者老去，雖然惋惜，卻并不會結束。他依然是那個喜歡去賭場賭兩把的數學天才。愛德華·索普用自己的智慧開啟了一個時代，作為量化投資長跑的第一棒，他跑出了一個絢麗的開篇，而如今，他已經功成名就了。

七禾研究中心綜合整理自網絡

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