1.“中特估”投資范式之一：低估值、高分紅

低估值、高分紅，是包括能源鏈、“一帶一路”和運營商在內(nèi)的“中特估”方向最鮮明的共同特征：

1）截至2022年底，能源鏈、“一帶一路”和運營商PB估值分別處于2016年以來的16.8%、5.8%和14.9%分位。而即便經(jīng)歷年初以來的大幅上漲后，當(dāng)前這些板塊估值仍處于歷史平均水平附近。

2）與此同時，能源鏈、“一帶一路”和運營商股息率顯著高于市場整體，較高的分紅也成為其進(jìn)可攻、退可守的重要支撐。

2.“中特估”投資范式之二：政策的持續(xù)支撐和催化

政策持續(xù)支撐和催化，成為“中特估”中“一帶一路”和運營商板塊修復(fù)的重要驅(qū)動。

1）“一帶一路”：在“一帶一路”十周年之際，從沙伊和解、中俄深化合作聯(lián)合聲明、中巴聯(lián)合聲明等，以及后續(xù)5月召開在即的第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇，“一帶一路”相關(guān)利好不斷，板塊行情得到催化。

2）運營商：去年10月以來，數(shù)字經(jīng)濟(jì)上升為國家戰(zhàn)略，相關(guān)政策密集出臺。今年國務(wù)院改組又新設(shè)國家數(shù)據(jù)局。運營商作為“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)得到催化。

3.“中特估”投資范式之三：景氣修復(fù)預(yù)期 

2023年中國復(fù)蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅(qū)動盈利能力修復(fù)，帶動能源鏈整體性上漲。1）能源產(chǎn)業(yè)鏈作為原材料高度依賴海外供應(yīng)、同時下游需求基本集中在國內(nèi)市場的方向之一，將充分受益于人民幣升值的宏觀趨勢。2）中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下游領(lǐng)域需求預(yù)期回暖，能源產(chǎn)業(yè)鏈尤其是行業(yè)龍頭盈利已在修復(fù)。

4.沿著三條投資范式，“中特估”重點關(guān)注哪些方向？

除了能源鏈、“一帶一路”和運營商等之外，當(dāng)前我們建議關(guān)注機(jī)械（造船）、交運（公路、鐵路、港口）、大型銀行等細(xì)分方向。

1）機(jī)械（造船）：船舶制造業(yè)作為國家重點支持的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)之一，近年來經(jīng)歷了行業(yè)調(diào)整和產(chǎn)能過剩的困境，但近期板塊景氣已在改善：一方面，隨著全球航運市場需求正在增長，帶來包括化學(xué)品船與成品油輪船的訂單大幅提升。另一方面，國企改革推動造船企業(yè)重組整合和產(chǎn)能優(yōu)化之下，國內(nèi)船舶制造業(yè)已在逐步實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能優(yōu)化。

2）交運（公路、鐵路、港口）：五一期間各項數(shù)據(jù)恢復(fù)良好。業(yè)績確定性強(qiáng)，承諾高分紅，類債屬性突出。經(jīng)濟(jì)增速下行，高速公路、鐵路、港口資產(chǎn)穩(wěn)健性凸顯，業(yè)績成長及確定性較高。同時近幾年，高速公路及鐵路板塊上市公司更加注重投資人回報，多家公司發(fā)布股東回報計劃，大幅提高分紅比例以及承諾未來幾年高分紅水平，給投資人帶來確定性的高股息回報。

3）大型銀行：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大背景下融資需求回暖，基本面有支撐，板塊估值也具備修復(fù)空間。2023年以來，信貸需求連續(xù)三個月超預(yù)期回暖，在穩(wěn)增長和擴(kuò)投資的政策基調(diào)下，后續(xù)信貸、社融仍有望平穩(wěn)增長。此外，作為業(yè)績穩(wěn)定且高分紅的板塊，當(dāng)前銀行PB估值處于2016年以來11.6%的較低位置，修復(fù)空間較大。