近期美國(guó)第一共和銀行破產(chǎn)，美經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂又起，黃金價(jià)格上行。筆者認(rèn)為，美國(guó)銀行危機(jī)未結(jié)束，債券減值疊加商業(yè)地產(chǎn)貸款違約將帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，黃金價(jià)格仍有可能再創(chuàng)新高。

圖為美國(guó)核心服務(wù)業(yè)價(jià)格回落緩慢

5月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，利率決議符合市場(chǎng)預(yù)期，然而利率聲明被市場(chǎng)解讀為“鷹派暫?！?，6月將停止加息。且近期第一共和銀行破產(chǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂又起。

“鷹派暫?！比缙诘絹?lái)

連續(xù)2個(gè)月的JOLTs職位空缺數(shù)據(jù)意外下跌加上第一共和銀行被接管，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)大概率在6月暫停加息。盡管3月?tīng)I(yíng)建支出意外上修，ADP就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期增長(zhǎng)，也只是給市場(chǎng)一個(gè)美元反彈的理由。5%—5.25%的利率終點(diǎn)達(dá)到了美聯(lián)儲(chǔ)3月點(diǎn)陣圖設(shè)定的目標(biāo)，但點(diǎn)陣圖目標(biāo)是全年的，下半年是否降息成為當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)。目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月、11月和12月各降息25個(gè)基點(diǎn)。筆者認(rèn)為，高降息預(yù)期大概率會(huì)逐步消退，但美銀行業(yè)危機(jī)階段性爆發(fā)將成為其降息前的常態(tài)。

美國(guó)通脹不容樂(lè)觀

目前美聯(lián)儲(chǔ)和部分投行開(kāi)始宣揚(yáng)美國(guó)通脹已得到控制，但筆者認(rèn)為，情況并不那么樂(lè)觀。一方面，美國(guó)5月CPI同比仍高達(dá)5%，核心CPI在5.6%，核心服務(wù)業(yè)價(jià)格同比增速7.1%，通脹繼續(xù)回落難度很大，核心CPI表現(xiàn)出極大的黏性。另一方面，美國(guó)3月薪資增長(zhǎng)同比4.24%，高于通脹目標(biāo)，暗示其核心CPI難以持續(xù)回落。值得警惕的是，短期能源價(jià)格下跌會(huì)掩蓋通脹壓力，若通脹重新上升，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨兩難境地。

銀行業(yè)危機(jī)仍未結(jié)束

硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行的總資產(chǎn)規(guī)模超5400億美元，2008年和2009年倒閉銀行的總資產(chǎn)合計(jì)約5445億美元。目前看，美國(guó)銀行業(yè)的問(wèn)題遠(yuǎn)未全部暴露，比如加州的Pacwest銀行開(kāi)始尋找買家和融資支持，此外硅谷銀行暴雷時(shí)，被穆迪調(diào)降評(píng)級(jí)的另5家中小銀行也不容樂(lè)觀。筆者認(rèn)為，今年的銀行危機(jī)比預(yù)期更嚴(yán)重。

從美聯(lián)儲(chǔ)公布的銀行報(bào)表看，美國(guó)銀行資產(chǎn)端包含的貸款以及長(zhǎng)短期證券的資產(chǎn)組合對(duì)銀行的財(cái)務(wù)穩(wěn)定至關(guān)重要，特別是未按市值計(jì)價(jià)的資產(chǎn)若提前清算，價(jià)值可能低于預(yù)期。貸款和租賃是銀行的主要?jiǎng)?chuàng)收來(lái)源，占美國(guó)銀行持有資產(chǎn)的53%。其中，住宅和商業(yè)地產(chǎn)的貸款占所有貸款和租賃的45%，是銀行收入中的大項(xiàng)。與之相當(dāng)?shù)氖敲绹?guó)銀行持有的證券資產(chǎn)，包括持有至到期證券、可供出售證券和交易證券。其中，持有至到期證券可提供穩(wěn)定的收入，且不可出售，但如果提前清算會(huì)被折價(jià)（硅谷銀行過(guò)度投資了此類債券）。

近期的銀行危機(jī)本質(zhì)上是美國(guó)歷史上最長(zhǎng)、流動(dòng)性最泛濫時(shí)期帶來(lái)的副作用，充足流動(dòng)性使銀行持有了過(guò)多的長(zhǎng)期持有至到期證券，又碰上了最快的加息周期，按市值計(jì)價(jià)的資產(chǎn)大幅貶值讓銀行資產(chǎn)端大幅縮水。這是資產(chǎn)管理不善引發(fā)的經(jīng)營(yíng)困難，加上客戶擠兌導(dǎo)致了銀行破產(chǎn)。

目前銀行業(yè)的問(wèn)題也有2008年金融危機(jī)后法規(guī)的影響——要求銀行持有比法規(guī)生效前更多的國(guó)債，而降息周期國(guó)債的增值增加了降息后貶值的痛苦，反而增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。加息的另一個(gè)副作用是貨幣市場(chǎng)基金的收益快速提高。硅谷銀行暴雷后，儲(chǔ)戶發(fā)現(xiàn)貨幣基金收益高且更安全，加速?gòu)闹行°y行抽離資金，進(jìn)一步增加了銀行的壓力。這也是美聯(lián)儲(chǔ)比預(yù)期更快結(jié)束加息的原因之一。

美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派暫?！悲B加銀行危機(jī)，支撐黃金價(jià)格上行，短期或因情緒緩解有所回落，但趨勢(shì)下跌的概率不大。研究銀行資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)端的貸款項(xiàng)下集中了大量的房地產(chǎn)貸款，而美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)正在轉(zhuǎn)冷，住宅價(jià)格已經(jīng)大幅下滑，抵押按揭貸款數(shù)量大幅下降，商業(yè)地產(chǎn)中寫(xiě)字樓、購(gòu)物中心等也不容樂(lè)觀，可能會(huì)成為銀行業(yè)危機(jī)進(jìn)入新階段的導(dǎo)火索。因此，筆者認(rèn)為，美國(guó)銀行危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，債券減值疊加商業(yè)地產(chǎn)貸款違約將帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)，黃金價(jià)格仍有機(jī)會(huì)再創(chuàng)新高。