一、現(xiàn)貨季節(jié)性走弱

當前雞蛋價格開始進入梅雨跌價季，價格環(huán)比明顯回落，截止上周五，產(chǎn)區(qū)紅蛋主流報價在4.2元/斤，較月初回落0.3元/斤，粉蛋主流報價3.87元/斤，較月初回落0.37元/斤，較春節(jié)后高點回落0.5元/斤。一般來講，雞蛋進入5-6月份以后會有季節(jié)性的下跌行情，原因主要有一、五一后缺乏大的節(jié)日消費刺激。與5月前的春節(jié)、五一、清明等節(jié)日對消費端有明顯刺激不同，5月以后消費整體平淡，對蛋價支撐效果一般。二、進入5月以后天氣轉為高溫高濕，雞蛋存儲壓力增加，產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)以快速出貨為主，盡量不留庫存，增加了市場的短期供給。除了上述季節(jié)性原因，今年蛋價持續(xù)走弱的原因還包括成本下移以及老雞延淘。成本方面，隨著豆粕、玉米等原料價格的下跌，當前蛋雞飼料成本已經(jīng)由年初的3.7元/斤下跌至當前的3.5元/斤，較去年高峰時期的3.9元/斤更是下跌超過10%，成本的下移令蛋價估值跟隨下降。另一方面老雞延淘增加了額外供應，春節(jié)后蛋價持續(xù)偏強，養(yǎng)殖盈利居多年同期高位，老雞延淘有利可圖，實際存欄量大幅高于理論存欄值，蛋價相比預期更弱。指標上看，當前大蛋占比較高，淘雞出欄雞齡普遍在520天以上，足以證明延淘具有相當?shù)钠毡樾浴?/p>

今年五一及節(jié)前高點不及預期也令市場信心較弱，同樣是偏低的存欄，去年節(jié)前蛋價一度沖破了5元/斤，達到了5.2元/斤，今年節(jié)前象征性反彈到了4.8元/斤，隨后一路展開下跌，除開成本下移、老雞延淘以外，消費不如去年（去年有疫情封控因素）以及存欄略高于去年也構成了主要壓力。從這個角度看，當期以及未來一個月，蛋價仍缺乏上行的驅動，現(xiàn)貨仍處弱勢探底的過程之中。但另一方面考慮，存欄仍處低位、價格提前下跌也令現(xiàn)貨下方空間受限，更重要的是，市場一致悲觀的預期下，延淘老雞加速出欄，提前出欄以及集中出欄，構成了影響未來蛋價變化的最大潛在變量。

二、盤面提前交易驅動和估值

與之前兩年相比，盤面今年最大的不同是提前交易了驅動和估值，2月份開始期現(xiàn)貨出現(xiàn)了明顯背離，尤其是08、09等遠月合約提前預判了現(xiàn)貨當前和未來的下跌。估值角度考慮，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2月份補欄8560萬羽，環(huán)比增加18.6%，同比增加5.9%，2月現(xiàn)貨淡季不淡，養(yǎng)殖盈利攀升，極大地觸發(fā)了補欄熱情，導致遠月估值下移。2月補欄數(shù)據(jù)公布后，早在3月初期，遠月合約便拐頭往下，市場交易重心轉為交易估值而非現(xiàn)貨的驅動，關注點有兩個，一是高盈利下的補欄上升，同樣是根據(jù)補欄數(shù)據(jù)，卓創(chuàng)顯示2-4月共補欄了2.7億羽，同比去年增加8%；曉明股份公告顯示，其2-4月份銷售雞苗共6671萬羽，同比增加了40%，未來存欄的上升的預期蓋過了當期現(xiàn)貨的強勢，令遠月提前交易估值。二是成本的下移，前文有提在此不再贅述，另外需要注意的是，成本的下移導致盈利改善，反過來會再度刺激補苗的進行，相當于是加速了遠月估值的下移。

三、遠月警惕估值陷阱

當前主力合約已經(jīng)轉移到了09，距其從2月份見頂回落以來，最大下跌空間已經(jīng)接近700點，幅度接近15%，達到了一波中線行情的水平，技術圖形上來到前期支撐位附近，低位出現(xiàn)增倉滯跌格局。從現(xiàn)貨角度看，由于盤面提前下跌的引領，現(xiàn)貨經(jīng)歷了從前期的強現(xiàn)實弱預期到目前的弱現(xiàn)實弱預期的過程，養(yǎng)殖盈利也由之前的偏高滑落到了目前的中性偏低水平，未來隨著5-6月份梅雨季的深入，現(xiàn)貨悲觀預期還有進一步發(fā)酵的空間。

反過來看，前期以及當前現(xiàn)貨的悲觀預期有沒有完全反映到當前的盤面當中呢？隨著2-5月春季高補欄期逐步兌現(xiàn)，今年8-9月份中秋國慶旺季前新增開產(chǎn)量大局已定，產(chǎn)能盡管有回升，但尚未達到完全過剩的水平。另一方面，影響當前以及未來存欄格局的除了補欄，還有淘雞的出欄水平，且隨著新增產(chǎn)能的逐漸塵埃落定，未來淘雞走量將扮演更大的權重，一定程度上甚至成為唯一變量。當前雞齡依舊偏大，老雞較多，在現(xiàn)貨壓力以及對未來的悲觀預期下，完全存在集中和提前出欄的可能，由此將反過來將支撐現(xiàn)貨和遠月，限制其下跌空間。展望未來，在接下來的梅雨季上演這一幕的概率較大，即便梅雨季淘汰走量不及預期，現(xiàn)貨帶動遠月估值繼續(xù)下移，這部分老雞繼續(xù)往后展期的空間也較為有限，未來現(xiàn)貨任何不及預期的走勢都將導致老雞繼續(xù)淘汰，進而改善遠月的供需格局。總的來說，我們認為在春季補欄逐步兌現(xiàn)，現(xiàn)貨和遠月估值放低以后，淘雞出欄壓力正在加大，遠月面臨估值陷阱，進一步下行的空間和概率都在降低，建議08、09等合約空頭逐步止盈，短多參與或等行情反彈，利空進一步發(fā)酵后入場做空。