A  國內(nèi)菜粕供需結構

菜粕是油菜籽壓榨制油后的副產(chǎn)物，主要作為蛋白原料添加在飼料中使用。在我國，菜粕是僅次于豆粕的第二大飼料蛋白來源，且由于國內(nèi)油菜籽來源多樣，國內(nèi)菜粕來源還包括國產(chǎn)油菜籽壓榨得粕、進口油菜籽壓榨得粕和直接進口成品菜粕。其中，國產(chǎn)油菜籽壓榨得粕的使用原料為國產(chǎn)油菜籽，由95型螺旋榨油機物理壓榨生產(chǎn)制得，這種菜粕受油菜籽品質(zhì)以及加工工藝限制，毒素殘留偏高且蛋白溶解度偏低，與商業(yè)壓榨得到的200型菜粕存在明顯的品質(zhì)差異，且不符合期貨交割要求，與菜粕期貨價格的相關性低。因此，市場主要關注進口油菜籽壓榨得粕和直接進口成品菜粕的基本情況。

我國是全球菜粕市場的主要參與國，生產(chǎn)量和消費量均名列前茅，同時也是全球菜粕主要進口國，主要滿足國內(nèi)以水產(chǎn)為主的養(yǎng)殖需求。近幾年，因政策傾向和國際產(chǎn)需問題，國內(nèi)菜粕供應結構出現(xiàn)明顯變化。以前為留住壓榨利潤以進口油菜籽壓榨得粕為主，但2019年以后國際政治關系變化，疊加加拿大油菜籽大幅減產(chǎn)，導致我國油菜籽進口量大幅下降，而菜粕和菜油直接進口量持續(xù)增加。

從進口油菜籽壓榨得粕來看，目前我國油菜籽進口準入國家包括加拿大、澳大利亞、俄羅斯和蒙古，但澳大利亞油菜籽因為油菜黑脛病和雜質(zhì)含量問題不符合我國入境檢驗檢疫要求，而蒙古自身并不生產(chǎn)油菜籽，主要是俄羅斯的過境油菜籽。實際上，國內(nèi)進口油菜籽來源主要集中在加拿大和俄羅斯。

從進口量來看，當前我國仍以進口加拿大油菜籽為主。2023年1—4月，我國共進口油菜籽226萬噸。其中，210萬噸來自加拿大，占比達98%。因此，我國油菜籽進口量與加拿大油菜籽產(chǎn)量及可出口量關系緊密。對于2023/2024年度，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預測，加拿大油菜籽產(chǎn)量繼續(xù)恢復至2000萬噸水平，同比持平略增，但要彌補澳大利亞油菜籽的出口減量，或導致我國2023/2024年度油菜籽進口量同比下降21%至300萬噸，仍屬于近幾年的偏高水平。

對于我國的油菜籽壓榨工業(yè)來說，經(jīng)過近幾年行業(yè)洗牌與整合，全國具有進口油菜籽壓榨許可的工廠僅剩20家，并且其中6家為2022年的新增產(chǎn)能。目前，全國進口油菜籽日度壓榨總產(chǎn)能超過5萬噸，全年壓榨產(chǎn)能超過1500萬噸，但實際國內(nèi)油菜籽年進口量在200萬—500萬噸區(qū)間變化，產(chǎn)能嚴重過剩。

對于國內(nèi)油菜籽壓榨企業(yè)來說，壓榨利潤是油廠愿意采購進口的主要原因。2022年三季度、四季度，加拿大當季油菜籽集中收獲后出口報價下降，而國內(nèi)菜粕和菜油價格仍處于高位。因此，國內(nèi)進口加拿大油菜籽榨利大幅修復，特別是現(xiàn)貨榨利因有高基差加持不斷走強，最高時接近2000元/噸，導致國內(nèi)油菜籽進口窗口打開，進口量大幅增加。不過，2023年3月以來，隨著國內(nèi)菜粕和菜油價格大幅下跌，導致國內(nèi)進口油菜籽榨利快速下跌甚至虧損，抑制了國內(nèi)油廠的買船需求。從機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，6—7月買船月均不足30萬噸，8—9月買船目前月均僅6萬噸，三季度總體買船量不足或影響國內(nèi)三季度、四季度油菜籽供應。

從直接進口制成菜粕來看，近幾年，國內(nèi)直接進口制成菜粕的體量大幅增加。2015年，我國菜粕直接進口量只有12萬噸，到2022年進口量已經(jīng)擴大到220萬噸，彌補了油菜籽進口量的減少，使得國內(nèi)菜粕供應相對穩(wěn)定在300萬—400萬噸區(qū)間。相對于加拿大在進口油菜籽領域一家獨大，我國菜粕進口具有二元性特征。雖然目前我國菜粕準入的國家包括哈薩克斯坦、巴基斯坦、阿聯(lián)酋、日本、埃塞俄比亞、澳大利亞、加拿大、印度等多個國家，但我國菜粕進口來源以加拿大和阿聯(lián)酋為主。2018年之后，進口加拿大菜粕的比重占國內(nèi)菜粕總進口量的比重緩慢回落，最近兩三年基本穩(wěn)定在77%—78%的水平。另一個主要進口來源地是阿聯(lián)酋，最近4年的進口量從10萬噸增加至40萬噸，目前占比穩(wěn)定在20%左右，但阿聯(lián)酋本身并不種植油菜籽，其油菜籽基本都進口自加拿大，壓榨成油和粕之后再出口。

數(shù)據(jù)顯示，2023年1—4月，我國菜粕累計進口71萬噸，同比增加2.35%。其中，進口加拿大菜粕52萬噸，占比73%；進口阿聯(lián)酋菜粕18萬噸，占比25%。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預估，2023/2024年度，我國菜粕進口量或維持200萬噸水平。其中，進口加拿大菜粕量或近160萬噸。從加拿大和阿聯(lián)酋油菜籽的壓榨節(jié)奏和菜粕出口規(guī)律來看，5—9月對我國菜粕出口月均或達到20萬噸的水平。

從菜粕消費情況來看，雖然菜粕是一種優(yōu)質(zhì)的飼料蛋白來源，但因含有硫代葡萄糖苷、芥酸、單寧和芥子堿等毒素以及粗纖維含量較高，影響利用價值。一般來說，國內(nèi)菜粕只有在水產(chǎn)養(yǎng)殖中存在剛需，在其他牲畜的飼養(yǎng)中都有較大的需求彈性。因此，國內(nèi)菜粕的消費對應4—10月水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季，具有明顯的季節(jié)性。除受水產(chǎn)養(yǎng)殖季節(jié)性影響，菜粕消費還與價差背景下蛋白粕之間的替代有密切關系。

B  豆粕、菜粕價差收窄

豆粕和菜粕作為蛋白飼料存在相互替代性，飼料和養(yǎng)殖企業(yè)會根據(jù)兩種蛋白飼料的性價比和用途來調(diào)節(jié)配方，當兩者價差達到一定水平時，性價比優(yōu)勢會產(chǎn)生替代需求。

另外，考慮到菜粕中含有毒素和抗營養(yǎng)因子，豆粕和菜粕價差應該適當調(diào)整至600—650元/噸，即當豆粕和菜粕價差低于600元/噸時，飼料和養(yǎng)殖企業(yè)會考慮性價比問題，減少菜粕用量而增加豆粕用量；當豆粕和菜粕價差高于650元/噸時，會增加菜粕的飼料用量。然而，在實際操作中，蛋白價差是豆粕和菜粕價差的基礎，其還受豆粕和菜粕各自供需關系的影響。

在我國，不論是油菜籽還是菜粕，進口主要來源于加拿大。所以，2022年加拿大菜籽豐收后，2022年四季度至2023年一季度，國內(nèi)進口油菜籽集中到港，但此時水產(chǎn)飼料需求還未啟動，菜粕價格相對偏弱。然而，自2022年三季度以后，受國內(nèi)壓榨利潤持續(xù)虧損的影響，國內(nèi)豆粕買船到港量不足，影響國內(nèi)市場供應。2023年一季度又出現(xiàn)海關檢疫等問題，國內(nèi)大豆和豆粕供應緊張，受基差居高不下的影響，豆粕和菜粕的價差也不斷走高。2022年四季度至2023年一季度，豆粕和菜粕現(xiàn)貨價差長期維持在1000元/噸以上的高位，導致菜粕飼用出現(xiàn)性價比優(yōu)勢，需求增加，消耗了進口增量。

到了2023年二季度，國內(nèi)菜粕提前去庫，現(xiàn)貨庫存處于近幾年同期低位，而4月以后水產(chǎn)旺季啟動，短期國內(nèi)菜粕供應緊張。此外，油菜籽進口利潤虧損，市場預期三季度國內(nèi)進口油菜籽到港量下降，即菜粕現(xiàn)貨緊張局勢或延續(xù)。受此影響，豆粕和菜粕價差從高位收斂，特別是期貨價差，豆粕和菜粕期貨2307合約價差最低曾縮窄至300元/噸水平，遠低于合理價差。

C  總結以及后市展望

從供需來看，國內(nèi)菜粕期貨價格與國際油菜籽供應、加拿大油菜籽產(chǎn)量和出口量、國內(nèi)進口成本、國內(nèi)進口油菜籽和菜粕買船預期、養(yǎng)殖消費等多項因素有關，同時還受到國際大豆和油脂、國內(nèi)豆粕等相關品種和政策等非市場因素的影響。

國內(nèi)菜粕價格沖高回落，主要原因是在過去兩個季度豆粕和菜粕價差高位的背景下，菜粕的替代消費導致企業(yè)提前去庫，疊加國內(nèi)水產(chǎn)需求旺季來臨，菜粕現(xiàn)貨供應緊張，企業(yè)提貨困難。此外，自3月以來，國內(nèi)菜油和菜粕價格大跌后吞噬了油廠進口利潤，油廠三季度買船不足或造成國內(nèi)供應偏緊，市場情緒偏多。

受多重因素影響，市場認為未來菜粕行情不樂觀，最終使得菜粕價格沖高后回落。一方面，國際油菜籽不存在供需缺口，加拿大油菜籽在2023/2024年度維持2000萬噸產(chǎn)量，澳大利亞油菜籽減產(chǎn)對我國的影響相對間接，國內(nèi)菜籽供應四季度以后并不悲觀；另一方面，6—7月國內(nèi)豆粕價格走弱已成共識，作為最大的蛋白來源，豆粕將引導包括菜粕在內(nèi)的其他蛋白價格下調(diào)，菜粕也不能獨善其身，因為豆粕和菜粕基差大概率會隨著豆粕供應的增加而走擴。

目前來看，在未來幾個月菜粕實際到港量整體較高的情況下，基差和現(xiàn)貨逐步回落是市場變化的大方向。當豆粕價格回落后，對菜粕單邊價格和豆菜價差都相對不利。筆者認為，未來菜粕單邊價格偏空，豆粕和菜粕基差也將逐漸回歸正常區(qū)間。