進入二季度以來，多項經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了回落，反映出經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足。

展望下半年，預(yù)計宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)復(fù)蘇與分化的態(tài)勢，結(jié)構(gòu)性特征顯著。投資、出口、通脹等仍承受較大壓力，政策端的支持力度將對下半年的復(fù)蘇狀況起到關(guān)鍵作用。

在此背景下，我們對下半年的經(jīng)濟與金融市場做出了十大展望，力圖從宏觀層面分析下半年經(jīng)濟各分項的走勢。

展望一：宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)復(fù)蘇與分化的態(tài)勢

4月政治局會議既肯定了經(jīng)濟增長好于預(yù)期，三重壓力得到緩解，也指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足”。我們認(rèn)為，下半年宏觀政策有望進一步加碼，疊加經(jīng)濟內(nèi)生動能的自發(fā)修復(fù)，年底經(jīng)濟有望再度回升，全年實現(xiàn)5.5%-6%左右的增長。從結(jié)構(gòu)上來看，在經(jīng)濟復(fù)蘇的進程中，服務(wù)業(yè)成為主要推動力，而工業(yè)需求面臨挑戰(zhàn)，二者的分化仍在延續(xù)。

展望二：固定資產(chǎn)投資增速將前高后低，需要政策再度發(fā)力支持

基建投資增速將與專項債、政策性金融工具的力度緊密相關(guān)，現(xiàn)階段增速已經(jīng)開始回落，需要政策再度發(fā)力支持。制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營壓力偏大，私人部門投資動力不足，制造業(yè)投資增速或較去年將有所下降。地產(chǎn)銷售弱復(fù)蘇，但企業(yè)融資、信心仍未恢復(fù)，地產(chǎn)投資實質(zhì)性提升的空間不大。

展望三：商品與服務(wù)消費先后迎來階段性瓶頸期

受制于居民收入及信心的不足，居民儲蓄傾向較強而消費傾向偏弱，商品消費和服務(wù)消費在快速回升后預(yù)計都將面臨階段性的復(fù)蘇瓶頸。

展望四：外需逐步走弱的壓力不容忽視

今年5月，我國出口同比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)，對東盟、歐盟、美國這前三大貿(mào)易伙伴的出口同比跌幅明顯，重點商品出口也有所承壓。海外衰退大邏輯不變的情況下，我國整體出口所面臨的外需逐步走弱的壓力不容忽視，預(yù)計下半年出口同比增速將保持較低水平。

展望五：CPI同比年內(nèi)觸底后將穩(wěn)步回升，PPI同比將延續(xù)低位

CPI同比或呈現(xiàn)年中觸底后穩(wěn)步回升的趨勢，其中預(yù)計食品項受豬價影響先下后上，非食品項延續(xù)小幅環(huán)比增長。基數(shù)效應(yīng)下預(yù)計PPI同比可能在6到7月觸底，而后逐步回升，但年內(nèi)預(yù)計將延續(xù)負(fù)增長。

展望六：貨幣政策仍有加碼空間，6月存在降息可能，下半年或?qū)駲C降準(zhǔn)

在經(jīng)濟增長動能見頂回落的背景下，貨幣政策仍有進一步加碼的空間，降息、降準(zhǔn)以及結(jié)構(gòu)性工具擴容增新都將是可能的方向。

展望七：預(yù)算內(nèi)財政難以突破限制，政策性金融或?qū)⒃俣劝l(fā)力

綜合一般公共預(yù)算和政府性基金的收支情況，今年財政運行的壓力并未得到顯著緩解。在經(jīng)濟增長動能有所回落的大背景下，預(yù)計下半年廣義財政會有一定擴張，形式上則很有可能是沿用去年收效甚好的政策性開發(fā)性金融工具等準(zhǔn)財政工具來替代財政發(fā)力。

展望八：產(chǎn)業(yè)政策將向人工智能和新能源汽車傾斜，房地產(chǎn)“因城施策”

近期多項重要會議均提及人工智能及新能源汽車，各部委及各地市也紛紛出臺支持政策，預(yù)計將成為下半年的政策重點。此外，在地產(chǎn)下行壓力較大的背景下，各地市或?qū)⒏鶕?jù)自身情況優(yōu)化政策指引作用來提振地產(chǎn)市場信心。

展望九：社融全年增速將呈現(xiàn)先下后上的走勢

隨著政策效果顯現(xiàn)和市場信心修復(fù)，在三季度末和四季度初金融數(shù)據(jù)或有一定程度的回暖。

展望十：大類資產(chǎn)展望

權(quán)益資產(chǎn)性價比有所提升，結(jié)構(gòu)性機會重于總量，數(shù)字經(jīng)濟和中特估有望成為全年主線。債券方面，10年國債利率或?qū)⑾认潞笊?，年末需警惕?jīng)濟復(fù)蘇導(dǎo)致的利率回調(diào)風(fēng)險；信用利差維持低位運行，基準(zhǔn)利率下行的背景下可以適當(dāng)拉長久期。商品方面，全球需求偏弱，實際利率回落和避險情緒蔓延的背景下，黃金等貴金屬具備配置價值。匯率方面，未來美元指數(shù)上行幅度有限，人民幣匯率或回歸震蕩市，具體表現(xiàn)將取決于國內(nèi)基本面修復(fù)的可持續(xù)性。

風(fēng)險因素：

國內(nèi)政策力度變化；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；工業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期；居民消費能力及意愿恢復(fù)不及預(yù)期。