調(diào)研團(tuán)齊聚新疆，天氣炒作真的是行情主要矛盾嗎?

在我們前往新疆的同時(shí)，前后至少有四五家大規(guī)模的調(diào)研團(tuán)，穿梭在南北疆的棉區(qū)之中，同時(shí)還有不少私人走訪的調(diào)研組。大家都想一探究竟，今年在，全疆在棉花的播種期和出苗期(4 月-5 月)所遭遇的低溫天氣，究竟對棉花生長造成了多大的影響。畢竟棉花苗期為以增長營養(yǎng)體為主，主要長根、長莖、長葉，通常為 40-45天。影響棉苗生長的主要是環(huán)境因素是溫度。不過，天氣、生長狀況、產(chǎn)量真的是行情的主要矛盾嗎?

在播種前，我們就已經(jīng)關(guān)注到今年棉花種植端可能引發(fā)的故事。一方面，去年過低的籽棉價(jià)格已經(jīng)影響到棉農(nóng)的種植意愿，這是市場已經(jīng)關(guān)注到的表象。另一方面，棉花的農(nóng)產(chǎn)品屬性正在增強(qiáng)。

在新疆棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策持續(xù)運(yùn)行將近 10 年，穩(wěn)定棉農(nóng)收益的同時(shí)也不斷提高新疆棉產(chǎn)量。但隨著種植成本不斷提高，諸如土地流轉(zhuǎn)費(fèi)用、田間管理人工成本、水費(fèi)(尤其在南疆鹽堿地)等成本項(xiàng)目呈現(xiàn)不可逆的上升趨勢，成本的上升，導(dǎo)致補(bǔ)貼政策對產(chǎn)量穩(wěn)定的效用正在不斷降低。在新一輪補(bǔ)貼政策調(diào)整窗口(2023-2025 年)，目標(biāo)價(jià)格依然維持 18600 元的水平，同時(shí) 510 萬噸的補(bǔ)貼額度限制成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。至此，存在新疆種植成本提升和目標(biāo)補(bǔ)貼價(jià)格效用減弱的矛盾，此前穩(wěn)中提高的新疆棉產(chǎn)量趨勢可能迎來拐點(diǎn)。

此外，作為近十年來重要的供應(yīng)源，國儲棉的庫存自 2014 年以來，已經(jīng)完成凈拋儲 1172.48 萬噸的量，進(jìn)入去庫周期尾聲。目前庫存降低接近 200-250 萬噸，其中一半以近幾年采購的外棉為主。按照目前供需結(jié)構(gòu)，雖然對市場存在一兩個(gè)年度的調(diào)控能力，但調(diào)控作用較往年已經(jīng)有所下降。

放在宏觀視角觀察，在地緣政治沖突的大背景下，外貿(mào)為導(dǎo)向的棉紡產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)深受沖擊，而糧食安全被廣泛提及，所以棉花的農(nóng)產(chǎn)品屬性正在增強(qiáng)。

回到新疆，開啟一場農(nóng)產(chǎn)品的調(diào)研

整條棉紡產(chǎn)業(yè)鏈，上至種植生產(chǎn)，中間涉及紡織印染成衣，終端覆蓋批發(fā)零售，可以說是完全包含了全部三大產(chǎn)業(yè)，所以棉花這類大宗商品，天然自帶農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品屬性。自筆者 2018 年接觸棉花行業(yè)以來，整條產(chǎn)業(yè)鏈飽受中美貿(mào)易摩擦和新冠疫情沖擊，工業(yè)品屬性賦予給棉花消費(fèi)端的巨大彈性基本主導(dǎo)了大部分重大行情，所以筆者在過去主要將調(diào)研重心落腳在下游需求端。但隨著棉花的農(nóng)產(chǎn)品屬性不斷增強(qiáng)，我們計(jì)劃在新疆開展一系列系統(tǒng)性調(diào)研，補(bǔ)充供應(yīng)端的研究框架和數(shù)據(jù)。

本次 23 年春夏季調(diào)研，我們調(diào)研計(jì)劃從三個(gè)角度審視新年度棉花種植端的情況。第一，實(shí)地棉田走訪+棉農(nóng)座談，直接了解種植端信息;第二，通過同農(nóng)資供應(yīng)商的走訪交流，側(cè)面了解種植端信息;第三，通過拜訪權(quán)威機(jī)構(gòu)，站在一個(gè)偏宏觀的視角了解種植端信息。

通過調(diào)研情況我們整理發(fā)現(xiàn)：

1、整體南疆地區(qū)棉花種植面積縮減幅度相對有限，我們大致估算在 8-10%左右。首先，種植成本高、單產(chǎn)偏低次宜棉區(qū)呈現(xiàn)明顯改種的趨勢，政府會(huì)在補(bǔ)貼、給水等方面給予糧食種植的支持，而在宜棉區(qū)，整體棉花種植面積穩(wěn)中下降，主要減量在于對棉改糧的種植要求。但種植戶普遍將自己手中單產(chǎn)低的田地進(jìn)行糧食種植，高產(chǎn)田依然保證棉花種植。此外，兵團(tuán)的改種現(xiàn)象更為明顯，一方面棉改糧的要求更為嚴(yán)格，另一方面因兵地分流原因，兵團(tuán)的籽棉交售價(jià)格普遍略低于周圍地區(qū)交售價(jià)格，導(dǎo)致因經(jīng)濟(jì)效益改種辣椒等經(jīng)濟(jì)作物的現(xiàn)象較多。

2、在宜棉區(qū)域，棉花種植業(yè)呈現(xiàn)規(guī)?；?、集中化發(fā)展的趨勢。除去一些帶有籽棉投資目的的種植戶外，目前不乏紡織集團(tuán)來到上游進(jìn)行包地種植，從源頭對棉花產(chǎn)量和質(zhì)量進(jìn)行把控。此外，集團(tuán)形式的規(guī)模化種植有利于降低整體成本，也在進(jìn)一步弱化軋花廠經(jīng)營屬性，強(qiáng)化其代加工角色。部分區(qū)域形成規(guī)?；N植基地后，以此倒逼軋花廠在包廠費(fèi)用或籽棉價(jià)格上做出讓步，以偏低租金包廠或以高額籽棉價(jià)格出售。

3、種植進(jìn)度整體偏慢，受五月低溫災(zāi)害影響較為嚴(yán)重。整體觀察下來，各地區(qū)出苗情況普遍弱于去年水平;因受災(zāi)影響，阿克蘇、巴州地區(qū)補(bǔ)種、重播現(xiàn)象較多，導(dǎo)致大小苗情況較常見;苗高、真葉數(shù)量等長勢等相關(guān)數(shù)據(jù)落后去年同期水平 15-20 天。此外，兵團(tuán)的棉花種植情況相對樂觀，但整體對單產(chǎn)影響依然存在，我們經(jīng)過估算，南疆地區(qū)單產(chǎn)約減少 10%左右。

4、種植成本依然居高難下，與去年水平不會(huì)有太大差異。土地流轉(zhuǎn)費(fèi)用、水費(fèi)和田間管理成本居高不下外，化肥成本預(yù)計(jì)也不會(huì)有明顯下降。盡管市場遭遇大宗商品集體下跌，但新疆棉農(nóng)普遍通過冬儲全部采購?fù)晗乱荒晁璧幕柿?，今年種植化肥采購單價(jià)依然偏高。預(yù)計(jì)包地機(jī)采的成本應(yīng)該在 2400-3000 元/畝，主要因土地流轉(zhuǎn)早晚的差異，簽約的流轉(zhuǎn)費(fèi)存在明顯不同。

一葉知秋還是一葉障目?

作為調(diào)研的組織者和參與者，筆者對新疆棉花有了新的認(rèn)識，但也認(rèn)識到此類調(diào)研模式的局限性。首先，調(diào)研樣本數(shù)量偏低，盡管走訪的棉花種植戶面積達(dá)到將近 5 萬畝，但與實(shí)際新疆種植面積相比仍存在不小差距。其次，局限性也體現(xiàn)在調(diào)研方式上，筆者并非農(nóng)學(xué)專業(yè)出身，進(jìn)入田間地頭僅能觀察到一些表現(xiàn)生長指標(biāo)，對作物生長的研判不夠?qū)I(yè)。最后，調(diào)研對象的客觀性值得商榷。

基于調(diào)研的局限性，筆者對新年度產(chǎn)量進(jìn)行大致推導(dǎo):

1、在預(yù)估今年產(chǎn)量前，應(yīng)當(dāng)重新審視去年超預(yù)期的產(chǎn)量原因。按照新疆公檢數(shù)據(jù) 623 萬噸，其中應(yīng)該包含了種植意向增加帶來的面積擴(kuò)大，但在政策向糧食種植引導(dǎo)和去年低價(jià)籽棉的挫傷下，今年面積大概率面臨回吐。此外，低價(jià)籽棉引發(fā)投機(jī)者對于補(bǔ)貼的覬覦，但隨著今年籽棉價(jià)格回升，補(bǔ)貼減少，轉(zhuǎn)圈棉現(xiàn)象預(yù)計(jì)將減少。保守扣除轉(zhuǎn)圈棉的數(shù)據(jù)，去年產(chǎn)量應(yīng)該在 600 萬噸附近。

2、按照國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng) 3 月種植面積意向調(diào)查，將 2022 年新疆棉花種植面積放到了 3933 萬畝，以此推測，2022 年皮棉單產(chǎn)為 0.152 噸/畝，按 40%衣分折 381.39kg/畝的籽棉單產(chǎn)。按照我們的調(diào)研感受，面積普遍下降 8%，2023 年新疆棉花種植面積會(huì)達(dá)到 3616.36 萬畝，回到往年正常范圍。

3、南疆地區(qū)氣溫情況的確如天氣統(tǒng)計(jì)所見，基本是近五年以來最惡劣的情況。但如果后面天氣情況轉(zhuǎn)好，加上田間管理得當(dāng)，預(yù)估的減產(chǎn)幅度仍有縮減的可能。筆者這里按照 4%減產(chǎn)幅度進(jìn)行預(yù)估，單產(chǎn)將下降至366.13kg/畝，整體新疆棉產(chǎn)量折算至 530 萬噸。

既然無法通過調(diào)研獲取理性的數(shù)據(jù)，不妨談?wù)剰恼{(diào)研中的一些感性認(rèn)識:

1、如果缺乏利好政策指引，新疆棉花種植面積呈現(xiàn)穩(wěn)中下降趨勢，尤其受限于南疆緊張的水資源。政府普遍以鞏固宜棉區(qū)，引導(dǎo)次宜棉區(qū)的方式進(jìn)行調(diào)整。棉花的農(nóng)產(chǎn)品屬性仍會(huì)在后續(xù)年度不斷加強(qiáng)。

2、種植成本整體了解下來，土地流轉(zhuǎn)、田間管理的人工成本依然呈現(xiàn)居高難下的，籽棉成本的解決方案無非在于單產(chǎn)的提高，或者銷售單價(jià)的提高。 

那么回到文章最開始的問題，天氣、生長狀況、產(chǎn)量是行情的主要矛盾嗎?筆者對此報(bào)以否定態(tài)度。

舊作供需矛盾放大，9-1 價(jià)差倒掛，影響幾何?

近日，市場資深產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)在近日進(jìn)行了對全疆全棉監(jiān)管庫的調(diào)查，其調(diào)查結(jié)果發(fā)現(xiàn)，剩余大約 200+萬噸的庫存數(shù)量，與相關(guān)機(jī)構(gòu)給出的 4 月底新疆棉花商業(yè)庫存數(shù)量差別甚大。這直接將市場的交易邏輯從新季作物供應(yīng)端的矛盾炒作轉(zhuǎn)移至當(dāng)季供需矛盾升溫，與之而來的是各類關(guān)于大型紗廠大規(guī)模采購的小作文，邏輯在于訂單好+棉花采購補(bǔ)庫，9-1 價(jià)差一度倒掛 200 點(diǎn)。

拋開對庫存數(shù)據(jù)的爭論，筆者認(rèn)為本次行情炒作更多沖著目前紗廠風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)而來。當(dāng)下部分紗廠訂單情況較好，開機(jī)穩(wěn)定，尤其以家紡類高支紗為代表，而大路貨常規(guī)品種利潤有限。低利潤的原因在于服裝外貿(mào)仍處于疲軟階段，所以棉紡后道的經(jīng)營者整體維持謹(jǐn)慎態(tài)度。

一方面，紡企有意通過降低接單量，規(guī)避因行情轉(zhuǎn)向客戶違約帶來的潛在成品累庫風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，對原料采購維持隨買隨用低庫存策略，對高價(jià)原料接受程度偏弱，逢低適量采購為主?；趯π星榈睦斫?，部分紗廠對棉花的采購使用后點(diǎn)價(jià)模式，逢低點(diǎn)價(jià)也使得當(dāng)前棉花期貨價(jià)格難以深跌。

但風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也在于此，訂單天數(shù)大于原料庫存天數(shù)，存在敞口。筆者認(rèn)為，近期市場對庫存、大型紗廠掃貨的炒作多也沖此而來。不過隨著內(nèi)外價(jià)差修復(fù)，政策端仍可使用配額發(fā)放和拋儲對市場進(jìn)行調(diào)控，本年度供需矛盾相對可控。

什么是主要矛盾?什么是次要矛盾?

筆者認(rèn)為，對于國內(nèi)整條棉紡產(chǎn)業(yè)鏈而言，最主要的矛盾在于上游種植成本居高難下，而最終端國內(nèi)服裝消費(fèi)價(jià)格卻始終維持穩(wěn)定。即便在棉價(jià)高企的 21/22 年度，服裝 cpi 同比變化維持在-0.2%至 0.6%區(qū)間范圍內(nèi)。說明紡織成本在服裝成本的占比偏低，或存在向終端成本轉(zhuǎn)嫁的空間。

而在最上游供應(yīng)端，矛盾主要在于新疆軋花廠過剩產(chǎn)能淘汰緩慢與新疆籽棉資源供應(yīng)收緊之間。而天氣、災(zāi)害只是這一供應(yīng)端矛盾的催化劑。目前種種市場跡象正在為新年度搶收埋下伏筆:

1、籽棉交售半徑較上一年度擴(kuò)大。去年因防疫政策原因，導(dǎo)致縮短的交售半徑在今年應(yīng)該明顯擴(kuò)大，將去年的買方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場。

2、資金充裕刺激軋花廠收購的積極性。本年度籽棉下游市場呈現(xiàn)健康狀態(tài)，軋花廠基本完成 22/23 年度皮棉銷售，資金壓力明顯改善，且貨幣市場資金充裕，信貸利率偏低。

3、軋花產(chǎn)能并未淘汰，反而繼續(xù)擴(kuò)大投資進(jìn)行升級。盡管軋花生產(chǎn)線數(shù)量沒有增加，但加工機(jī)械仍存更新?lián)Q代現(xiàn)象，主要體現(xiàn)在提高加工速度、降低加工損耗、優(yōu)化皮棉產(chǎn)出質(zhì)量等方面。而按照去年公檢數(shù)據(jù)，軋花廠公檢數(shù)量達(dá) 973 家，為歷年新高，可見產(chǎn)能尚未進(jìn)入去化階段。

4、新疆棉籽加工產(chǎn)能繼續(xù)升級，產(chǎn)品由由普通棉粕轉(zhuǎn)向更具溢價(jià)的棉蛋白。一定程度上支撐上市期間棉籽價(jià)格，提高軋花廠對籽棉價(jià)上限的容忍度。

5、在巴州等區(qū)域，棉花種植呈現(xiàn)規(guī)?；?、集團(tuán)化，一定程度上形成集群效應(yīng)，倒逼軋花廠在包廠費(fèi)用或籽棉價(jià)格上做出讓步。

6、籽棉市場博弈雙方僅為棉農(nóng)和軋花廠，導(dǎo)致政策調(diào)控的影響力難以涉足該供需環(huán)節(jié)，在這樣的賣方市場，棉農(nóng)核心關(guān)注點(diǎn)只有籽棉價(jià)格，而不是宏觀形勢、紡織庫存或棉籽價(jià)格。

所以，新年度新花搶收概率高。盡管期貨 01 合約近期大幅上漲計(jì)提了部分關(guān)于減種減產(chǎn)和搶收的利好，但本年度潛在供應(yīng)收緊的炒作一定程度上會(huì)抬高了新年搶收的起步價(jià)。而按照 21 年經(jīng)驗(yàn)，搶收實(shí)際發(fā)生后才能完全傳遞體現(xiàn)在期貨價(jià)格上面。

橫看成嶺側(cè)成峰

前文提到，過去幾年工業(yè)品屬性賦予棉花消費(fèi)端的巨大彈性基本主導(dǎo)了大部分重大行情，這容易形成觀察市場角度的固化，所以隨著目前棉花的農(nóng)產(chǎn)品屬性增強(qiáng)，后道紡織鏈條逐漸陷入分歧。紡企因當(dāng)前利潤恢復(fù)不佳，對后市呈現(xiàn)偏空態(tài)度，維持了訂單天數(shù)大于原料庫存天數(shù)的情況，存在敞口風(fēng)險(xiǎn)。盡管本年度政策端存在拋儲輪出或者發(fā)放配額等手段進(jìn)行調(diào)控，但后市供需矛盾升級可能性仍在放大。

除了籽棉市場的減產(chǎn)和搶收的矛盾將在 10 月后發(fā)酵外，隨著儲備棉庫存下降，市場供需平衡更多依靠外棉供應(yīng)，此外，棉花的消費(fèi)可能會(huì)延續(xù)逐漸向好趨勢。

從外貿(mào)形勢來看，后期訂單形勢也將面臨好轉(zhuǎn)，進(jìn)而刺激產(chǎn)業(yè)鏈利潤回升，推動(dòng)補(bǔ)庫需求。從目前滯后的數(shù)據(jù)來看，盡管美國服裝市場批發(fā)端和零售端延續(xù)主動(dòng)去庫狀態(tài)，但 1-4 月美國服裝類 cpi 增速提高，預(yù)計(jì)零售端正在進(jìn)入被動(dòng)去庫周期，隨著庫存降低后將迎來補(bǔ)庫行情，預(yù)計(jì)三季度后外貿(mào)訂單呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢。在內(nèi)銷市場，居民對服裝消費(fèi)的偏好開始回升，服裝在社零消費(fèi)的占比基本回到疫情前水平。

橫看成嶺側(cè)成峰，棉花的農(nóng)工產(chǎn)品屬性之辯引致的市場分歧仍將貫穿后市且推動(dòng)行情發(fā)展。

短期策略

隨著當(dāng)前年度庫存炒作擴(kuò)大化，引致 9-1 價(jià)差倒掛及 09 合約持續(xù)走強(qiáng)，后市政策調(diào)控可能性也在加強(qiáng)，考慮到政策調(diào)控對供需干預(yù)，矛盾應(yīng)該可以化解?？梢缘却恍?shí)質(zhì)政策落地后，嘗試進(jìn)行 9-1 反套。

我們?nèi)詫⒅饕苤糜谛伦骱霞s，交易點(diǎn)落腳在 01 合約上，畢竟舊作供需矛盾的升級也會(huì)對新作相關(guān)價(jià)格帶來水漲船高的效果，但隨著新作種植端交易+舊作潛在供應(yīng)超預(yù)期的下滑，市場一致性看多過于強(qiáng)烈，短期仍需提防宏觀風(fēng)險(xiǎn)帶來的集體踩踏。在新花上市期前，可繼續(xù)持有 01 合約多單。