01

2023年上半年橡膠價格走勢回顧

2023年上半年，橡膠整體處于震蕩下跌走勢。橡膠23年1月高位震蕩，RU2309合約在1月30日創(chuàng)13310階段性高點后，一直緩慢下跌。

按照我們的視角，橡膠下跌可能的原因是：

1. 經(jīng)濟增長速度放緩:主要經(jīng)濟體歐美國家經(jīng)濟增速下滑,對橡膠下游需求產(chǎn)生利空影響,價格面臨下行壓力。

2. 汽車產(chǎn)業(yè)下行:全球汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)較大幅度下滑,作為橡膠最大下游用途,會直接減弱橡膠需求和價格。國內(nèi)方面，經(jīng)濟增速有所放緩,貨物流通景氣度差,貨運總需求增速下滑,導(dǎo)致重卡運輸需求和里程下降,運輸業(yè)面臨壓力。勞動力成本和燃料價格上升,使重卡運輸成本增加,但由于運價上漲難度大,成本上升難以轉(zhuǎn)嫁,運輸企業(yè)利潤空間下降,市場競爭壓力加劇，國內(nèi)輪胎替換需求疲弱。

3. 上證指數(shù)等主要指數(shù)春節(jié)后出現(xiàn)震蕩疲弱走勢。股指會影響投資者和產(chǎn)業(yè)參與者的信心,加上人民幣走弱，降低了市場風(fēng)險偏好，對橡膠需求和價格產(chǎn)生負(fù)面的市場預(yù)期。

2023年5月8日，橡膠收儲傳聞出現(xiàn)。橡膠上漲。目前，仍然處于收儲的市場預(yù)期階段。預(yù)計2-4個月內(nèi)會有初步確定的消息。橡膠價格整體走強。RU強于NR。

綜上,2023年上半年橡膠價格的主要下跌原因在于全球經(jīng)濟下滑、汽車產(chǎn)業(yè)低迷、地區(qū)摩擦和金融市場動蕩導(dǎo)致的需求減弱。

02

對橡膠收儲的判斷

2023年5月8日，橡膠收儲傳聞出現(xiàn)。

收儲或者輪儲都是傳聞，無正式新聞。市場在預(yù)期和猜測。

我們梳理歷史上的橡膠收儲，大致如下：

2009年2月18日，國儲局決定在6個月內(nèi)完成10.5萬噸橡膠收儲計劃，其中云墾橡膠5萬噸，海膠5.5萬噸，其價格參考并略高于當(dāng)時的現(xiàn)貨價格。最終收儲價為14600元/噸。收儲數(shù)量大約11萬噸。收儲導(dǎo)致滬膠主力合約價格從13500元/噸漲升至16500元/噸，漲幅超過20%。

2012年11月中下旬，市場傳聞國儲局將在年內(nèi)收儲15-20萬噸橡膠，價格為24600元/噸，以從現(xiàn)貨市場購買為主。市場判斷收儲數(shù)量大約10-12萬噸。收儲導(dǎo)致滬膠主力合約價格從24500元/噸漲至27500元/噸，漲幅超10%。

2013年10月29日，國儲局從2013年10月末開始了一系列小規(guī)模橡膠收儲行為，持續(xù)至2013年底。在2013年末的4次收儲中，國儲局共競拍37.3萬噸橡膠，其中煙片膠17.8萬噸，全乳膠19.5萬噸，總成交數(shù)量為24.62萬噸。煙片膠最高位21800元/噸，全乳膠為20300元/噸，與市場現(xiàn)貨價格相當(dāng)。2013年的四次收儲，持續(xù)時間比較長，膠價未受收儲利多推動。

我們對橡膠收儲的分析：

由于橡膠生產(chǎn)企業(yè)的2022年全乳膠多數(shù)已經(jīng)交貨到上期所。企業(yè)手中并無多少庫存可以供應(yīng)。

我們判斷，2022年生產(chǎn)的全乳已賣出多數(shù)在交易所倉庫。要收儲直接買RU2309即可，不需要商談。

如果收儲或者輪儲需要商談，那么比較大概率只能商談2023年生產(chǎn)的橡膠。

因此，我們推測，如果收儲或者輪儲，采購的大部分是2023年的全乳膠。

我們猜測，收儲將收2023年的新膠。那么影響的是RU2401，2405，2409。

按照過去收儲的歷史推測，多數(shù)也是采購當(dāng)年生產(chǎn)的新膠。

從供需角度來看，輪儲不會影響橡膠的供需平衡表，會影響交割品的供給量。

03

對橡膠需求的判斷

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，2023年4月，重卡銷售8.3萬輛，同比增長89.6%；1至4月累計銷售32.8萬輛，同比增長17.7%。

從數(shù)據(jù)層面看，重卡市場迎來了期盼已久的同比增長局面，近90%的增長速度確實稱得上高速增長，但主要是基于低基數(shù)的影響。8.3萬輛的銷量相較于此前行業(yè)高速增長時期，處于偏低水平，全行業(yè)僅僅處于復(fù)蘇階段，還未完全進入恢復(fù)期間。

目前物流的運價不高，以牽引車為代表的物流市場需求不旺，個人用戶購車、換車不積極，而集團客戶尚處于觀望階段。工程車相對有基建需求，市場預(yù)期會在物流牽引車前恢復(fù)。

市場對重卡市場的預(yù)期

根據(jù)中國汽車報2023年02月10日的文章《2023年重卡市場：企穩(wěn)回升 黎明未至》，市場對2023年重卡有一定的預(yù)判。

福田汽車方面預(yù)計2023年，重卡市場有望實現(xiàn)同比增長15％～20％。

陜汽控股董事長袁宏明表示2023年，重卡市場需求有望迎來恢復(fù)性增長，全年銷量或?qū)⑦_到80萬～87萬輛（增長20％～30％）；

濰柴動力預(yù)計2023年重卡行業(yè)銷量預(yù)計77萬輛，較2022年的67萬輛增長15％。

總體來看，2023年的重卡市場將會呈現(xiàn)“前低后高”的走勢，累計銷量有望同比增長15％～20％。

對橡膠海外需求的看法

高位難以持續(xù)，預(yù)期邊際可能下降。

2023年4月份，中國橡膠輪胎出口總量為73萬噸，環(huán)比減少3萬噸，同比增14%，保持高位水平；出口金額為127.08億元，同比增長21.8%。

4月份，新的充氣橡膠輪胎出口量為71萬噸，環(huán)比減少2萬噸，同比增長14%；出口金額為121.91億元，同比增21.8%。

按條數(shù)計算，4月份新的充氣橡膠輪胎出口量，為5070萬條，環(huán)比減少228萬條，同比增長9.8%。

2023年1-4月，中國橡膠輪胎累計出口量為271萬噸，同比增11.8%；出口金額為474.61億元，增長20.4%。

2023年1-4月，新的充氣橡膠輪胎累計出口262萬噸，增長12.3%；出口金額455.76億元，增長20.8%。

按條數(shù)計算，2023年1-4月，累計出口新的充氣橡膠輪胎1.90億條，增長3.5%。

04

對橡膠供應(yīng)的預(yù)期

2023年04月，橡膠產(chǎn)量730.5千噸，同比1.18%，環(huán)比-4.47%，累計3460千噸，累計同比1.79%。

2023年04月，泰國產(chǎn)量245.4千噸，同比3.46%，環(huán)比-18.66%，累計1454千噸，累計同比2.97%。

2023年04月，印尼產(chǎn)量261.9千噸，同比1.75%，環(huán)比-5.93%，累計1075千噸，累計同比1.78%。

2023年04月，馬來產(chǎn)量30千噸，同比32.16%，環(huán)比0.00%，累計125千噸，累計同比0.65%。

2023年04月，越南產(chǎn)量60千噸，同比-14.29%，環(huán)比0.00%，累計271千噸，累計同比-0.77%。

2023年04月，中國產(chǎn)量39.4千噸，同比-12.05%，環(huán)比，累計39千噸，累計同比-27.17%。

2023年04月，橡膠出口793.4千噸，同比0.38%，環(huán)比-5.00%，累計3349千噸，累計同比-0.34%。

2023年04月，橡膠消費855.2千噸，同比5.14%，環(huán)比-5.08%，累計3225千噸，累計同比-2.94%。

2023年04月，中國消費量532千噸，同比11.60%，環(huán)比-3.80%，累計1911千噸，累計同比0.89%。

05

對未來膠價看法

在我們看來，RU市場的定價具備雙重性。

交割前，老膠升水高，愿意高升水接貨的貿(mào)易商少，易引發(fā)升水壓縮行情。

交割后，新的交割品數(shù)量少。易引發(fā)多頭行情。

膠價的主要矛盾比較突出。升水高的矛盾要解決。云南海南農(nóng)民虧損的矛盾也需要解決。

事物發(fā)展有特定規(guī)律，從價格來看，價格往往按照阻力最小方向運動。先解決主要矛盾，然后解決次要矛盾。

假設(shè)場景1：如果市場探底，將升水壓縮完，解決掉高升水矛盾。套?？疹^無利可圖，自然會離場。

然后市場開始預(yù)期，需求改善，季節(jié)性停割，超預(yù)期備貨等等，膠價季節(jié)性上升，解決農(nóng)民虧損問題。

所以，我們推演這種情況發(fā)生的概率相對比較高。

假設(shè)場景2：如果市場先拉升，去解決農(nóng)民虧損問題，

那么高升水問題，遲早又會將價格打下去。然后農(nóng)民又再次虧損，市場將波折得多。

所以，我們推演這種情況發(fā)生的概率相對比較低。

所以，我們對2023年下半年膠價的看法是：探底，然后震蕩，逐步回升。