一、調(diào)研主要背景

2023年1-5月全國(guó)硅鐵總產(chǎn)量233.14萬(wàn)噸，較去年同期跌幅11.83%，其中內(nèi)蒙古同比下跌1.66%，寧夏地區(qū)同比下跌7.09%，陜西地區(qū)同比下跌27.17%，青海地區(qū)同比下跌18.84%，甘肅地區(qū)同比下跌18.27%。

具體來(lái)看，內(nèi)蒙古和甘肅地區(qū)1-5月產(chǎn)量變動(dòng)比較平滑；陜西地區(qū)產(chǎn)量下行我們?cè)?/span>3月份報(bào)告《陜西地區(qū)調(diào)研報(bào)告：供需邊際趨緊是硅鐵可做多配的必要條件》中也有預(yù)測(cè)，在此不再贅述；寧夏地區(qū)產(chǎn)量整體同比跌幅不大，但從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，1-5月處于前高后低走勢(shì)，且1-2月份產(chǎn)量同比增幅較多；青海地區(qū)產(chǎn)量從3月開始出現(xiàn)較明顯下行，且截至6月依舊沒有明顯增量。

為深入了解青、寧兩地供應(yīng)低位的原因，考察西北地區(qū)近期成本、供應(yīng)、需求及后期開工預(yù)期，我們于6月中旬奔赴青海、寧夏兩地開展為期6日的調(diào)研活動(dòng)。

二、調(diào)研小結(jié)

1、青海地區(qū)實(shí)際冶煉偏高壓制開工積極性，短期檢修暫不具持續(xù)性

青海地區(qū)硅鐵實(shí)際冶煉成本偏高主要有三方面原因：首先是青海地區(qū)上半年結(jié)算電費(fèi)偏高。青海地區(qū)上半年總發(fā)電量偏低，且由于天氣原因?qū)е滤?、風(fēng)電等清潔能源啟動(dòng)緩慢，清潔能源占比（扣除綠電）占比同比不高，整體供電依舊短缺，實(shí)際結(jié)算電費(fèi)無(wú)法下??；其次是青海地區(qū)蘭炭成本偏高。蘭炭運(yùn)費(fèi)較中衛(wèi)地區(qū)多出100元/噸，蘭炭成本沒有優(yōu)勢(shì)；最后是單耗偏高抬升用電成本。避峰生產(chǎn)狀態(tài)下冶煉硅鐵單耗提升，據(jù)調(diào)研了解，有余熱發(fā)電的企業(yè)避峰6小時(shí)單耗在8300-8700之間。

6月受高成本制約，部分廠家集中檢修，但檢修暫不具備持續(xù)性。

2、中衛(wèi)地區(qū)原料庫(kù)存成本偏高、但仍有復(fù)產(chǎn)意愿

蘭炭原料庫(kù)存成本確實(shí)偏高，主流蘭炭庫(kù)存成本在1000元/噸以上，實(shí)際冶煉成本主流在6500-6600元/噸左右。

其次是5月份中衛(wèi)地區(qū)開工偏低，有三家硅鐵廠未開爐，5月、6月電費(fèi)回收罰金同樣帶來(lái)大量企業(yè)成本，考慮到下半年用電額度問(wèn)題，6月末或7月初，前期停產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)存在復(fù)產(chǎn)可能性，寧夏地區(qū)開工或進(jìn)一步提升。

3、6月全國(guó)硅鐵產(chǎn)量預(yù)估40.62-41.34萬(wàn)噸（5月全國(guó)硅鐵產(chǎn)量43.17萬(wàn)噸）

6月青海、甘肅停爐檢修較多，6月上旬甘肅停10臺(tái)（XBT），6月中旬青海檢修+計(jì)劃?rùn)z修約9臺(tái)(MH、YH、SH、JF、HLT)，甘青兩地6月日產(chǎn)減400-450噸左右；寧夏檢修2臺(tái)（MY），日產(chǎn)減250噸左右；陜西復(fù)產(chǎn)4臺(tái)左右（MY、LH、SH、JY），日產(chǎn)增350-400噸左右。截止目前為止，硅鐵6月日產(chǎn)減大概650-750左右，結(jié)合5月中衛(wèi)產(chǎn)量前低后高，綜合平滑估算下來(lái)，6月硅鐵供應(yīng)日產(chǎn)大概40.92-41.22萬(wàn)噸（5月43.17萬(wàn)噸）。

4、硅鐵全社會(huì)庫(kù)存在開工低位的情況下依舊持續(xù)累積，供需仍處在趨松態(tài)勢(shì)

首先供應(yīng)端來(lái)看，硅鐵同等開工條件下邊際供應(yīng)較產(chǎn)能置換前有明顯提升。自2021年大規(guī)模產(chǎn)能置換后，同等開工率條件下實(shí)際產(chǎn)量大幅提升，以寧夏地區(qū)硅鐵開工率和產(chǎn)量為例，2019年6月（產(chǎn)能置換前）開工率35.64%，實(shí)際產(chǎn)量7.61萬(wàn)噸；2020年8月（產(chǎn)能置換前）寧夏硅鐵開工率35.87%，實(shí)際產(chǎn)量7.51萬(wàn)噸；2023年5月（產(chǎn)能置換后）寧夏硅鐵開工率35.87%，實(shí)際產(chǎn)量9.96萬(wàn)噸，同等開工率條件下，產(chǎn)量較2019年增30.88%，較2020年增32.63%。

其次從需求端看，2023年各鋼種產(chǎn)量存在結(jié)構(gòu)性調(diào)整，導(dǎo)致實(shí)際硅鐵鋼廠端需求減弱。以五大鋼種為例，單噸消耗硅鐵較高的螺紋鋼、線材和中厚板，前兩者在2023年上半年產(chǎn)量同比均有較明顯下跌，中厚板產(chǎn)量雖同比增幅明顯，但依舊無(wú)法彌補(bǔ)螺紋和線材的同比減量；單噸消耗硅鐵較少的熱軋和冷軋，產(chǎn)量同比跌幅最少；因此整體看，鋼廠端實(shí)際的用硅鐵需求比預(yù)期更為弱勢(shì)。

主產(chǎn)區(qū)開工存在增量預(yù)期，供應(yīng)在短期內(nèi)有明顯反彈的可能性，需求維持弱勢(shì)，鋼種間產(chǎn)量的分化更加劇了硅鐵用鋼需求的弱化，非鋼需求中金屬鎂和出口同樣不樂(lè)觀。因此整體估算后，硅鐵仍處于趨松格局中，也與我們調(diào)研到的6月以來(lái)持續(xù)累庫(kù)的事實(shí)相符。

三、硅鐵近月可做黑色策略組合中的空配

首先從供需端看：供應(yīng)短期內(nèi)雖有檢修且開工在低位，但中期有增量預(yù)期，且同等開工條件下產(chǎn)量彈性增加，供應(yīng)增量或高于預(yù)期；鋼廠端需求弱于預(yù)期，非鋼需求弱勢(shì)持續(xù)，在鋼廠無(wú)補(bǔ)庫(kù)預(yù)期下硅鐵需求無(wú)明顯增量；實(shí)際社會(huì)庫(kù)存高位，中期硅鐵供需趨松。

其次從成本-利潤(rùn)端看：主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨利潤(rùn)在蘭炭下行后逐漸走擴(kuò)，經(jīng)估算，寧夏地區(qū)硅鐵實(shí)際出廠利潤(rùn)已在350元/噸以上；近月盤面反彈至鋼招區(qū)間（6月河鋼招標(biāo)價(jià)7300元/噸），存在一定套保利潤(rùn)，近月盤面上方空間有限。

策略建議：在黑色策略組合中空配硅鐵07、08合約，可適當(dāng)多硅鐵09、01合約做保護(hù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒持續(xù)發(fā)酵，煤炭企穩(wěn)帶動(dòng)煤基產(chǎn)品大幅反彈，加劇單邊空單風(fēng)險(xiǎn)。

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