6月以來，先后公布的5月PMI、通脹、貿(mào)易、金融信貸等經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟壓力不減，降息預(yù)期不斷升溫，10年、30年期國債收益率跌破前期低點。

近期央行降息開啟新一輪穩(wěn)增長之路。今年二季度以來，政策前置發(fā)力后出現(xiàn)乏力跡象，經(jīng)濟修復(fù)動能走弱，同時5月貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示外需明顯走弱，經(jīng)濟下行壓力加大疊加內(nèi)需仍待提振，各大銀行開始下調(diào)存款利率，降息預(yù)期升溫，因此，本次央行調(diào)降政策利率在情理之中。此外，央行行長易綱在上海調(diào)研時強調(diào)將“加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟”。可見在貨幣政策開始“全力”支持實體經(jīng)濟的同時，其他總量政策也需協(xié)同配合，形成“合力”。但OMO利率下調(diào)又有點意料之外，主要是降息時點領(lǐng)先于MLF續(xù)作時點，且直接調(diào)降OMO利率，有點超預(yù)期。另外，在臨近MLF續(xù)作時點時，央行先一步調(diào)降OMO利率，可能意味著當(dāng)前實體融資需求確實弱于政策預(yù)期，穩(wěn)增長政策發(fā)力已刻不容緩。

最新公布的5月社融、信貸數(shù)據(jù)低于季節(jié)性，顯求實體融資需求仍不足，寬信用落地暫遇阻。另外，多項數(shù)據(jù)同比增速放緩，尤其是房地產(chǎn)繼續(xù)筑底，工業(yè)產(chǎn)出較明顯回落，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇明顯放緩。從需求看，消費方面，由于去年同期基數(shù)較低，消費品零售同比增速仍較高，不過季調(diào)環(huán)比仍然偏低；投資方面，房地產(chǎn)投資加速下行，基建投資有所回升，制造業(yè)延續(xù)回落，其他行業(yè)投資明顯回落對整體投資拖累較大。整體看，當(dāng)基數(shù)效應(yīng)逐漸消退后，5月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)更能反映內(nèi)需、經(jīng)濟修復(fù)內(nèi)生動力仍待提振，企業(yè)、居民和政府三大部門對經(jīng)濟的支撐也在轉(zhuǎn)弱。筆者認(rèn)為，央行先后調(diào)降OMO、SLF和MLF利率后，接下來LPR利率下調(diào)基本板上釘釘。后續(xù)看，貨幣政策加力后，仍需財政和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同發(fā)力，形成穩(wěn)增長“合力”。

另外，海外風(fēng)險偏好提升也不利于債市上行。從緊縮態(tài)度上看，歐美央行出現(xiàn)了短期的分化局面：美聯(lián)儲暫停加息，但上調(diào)終點利率至5.5%—5.75%，后續(xù)可能還有兩次加息，年內(nèi)不會降息。形成了實際上的邊際寬松，但是又不希望給市場遠期過于寬松的樂觀預(yù)期。歐洲央行將三大利率上調(diào)25個基點，會后新聞發(fā)布會上拉加德強調(diào)當(dāng)前通脹形勢下加息仍有空間，7月很可能會繼續(xù)加息。

整體看，相比美國而言，歐洲CPI和核心CPI仍維持高位，回落幅度均有限，從抗通脹效果看，還有更長的路要走，因此不難理解，在經(jīng)濟較美國偏弱的情況下，歐洲央行仍維持更鷹派的緊縮之路。近期美元明顯走弱，也是支撐海內(nèi)外風(fēng)險資產(chǎn)走強的重要原因。

綜上，短期降息預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)，市場對其他穩(wěn)增長政策落地的預(yù)期不斷升溫，疊加歐美央行緊縮態(tài)度有所分化，美元走弱提升市場風(fēng)險偏好，債市存在調(diào)整壓力。