展望下半年，全球銅礦供應(yīng)大概率保持寬松局面，而海外經(jīng)濟疲弱將繼續(xù)壓制銅消費。在全球銅供過于求的背景下，銅價總體以下行為主。我們預(yù)計，倫銅價格運行區(qū)間在6900—9000美元/噸，滬銅價格運行區(qū)間在53000—70000元/噸。

圖為我國進(jìn)口銅精礦加工費

圖為歐美5月CPI同比

[行情回顧]

今年上半年，國內(nèi)外銅價呈現(xiàn)高位波動態(tài)勢，振幅相對不大。1月，隨著國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，投資者對國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇充滿樂觀預(yù)期，疊加國外秘魯抗議活動對當(dāng)?shù)劂~礦產(chǎn)生擾動，推動銅價一路上揚，錄得今年以來最高點。2月至4月中旬，因國內(nèi)銅季節(jié)性累庫，以及歐美銀行業(yè)風(fēng)險拖累期銅，滬銅高位振蕩，倫銅走勢相對較弱。4月下旬至今，在歐美央行鷹派言論，以及國內(nèi)消費復(fù)蘇預(yù)期未能兌現(xiàn)的壓力下，期銅破位下行。5月底，在國內(nèi)地產(chǎn)政策傳聞下，滬銅有所反彈，國內(nèi)接連降息也推動滬銅進(jìn)一步走高。截至6月20日，倫銅報8529.5美元/噸，年內(nèi)漲幅1.83%，最高點為9550.5美元/噸，最低點為7867美元/噸，滬銅主連報68570元/噸，年內(nèi)漲幅3.49%，最高點為71500元/噸，最低點為62690元/噸。

[宏觀面分析]

一方面，高利率拖累海外經(jīng)濟。在海外持續(xù)加息的背景下，全球經(jīng)濟衰退壓力增加，各國制造業(yè)數(shù)據(jù)不佳。數(shù)據(jù)顯示，美國5月ISM制造業(yè)指數(shù)為46.9%，已連續(xù)7個月萎縮。歐元區(qū)制造業(yè)活動也急劇萎縮，5月制造業(yè)PMI錄得44.8%，為2020年5月以來新低。今年一季度，我國制造業(yè)在政策提振下一度好轉(zhuǎn)，但隨后再度走弱，5月中國官方制造業(yè)PMI為48.8%，低于臨界點。

從歐美5月的CPI數(shù)據(jù)來看，歐美通脹持續(xù)回落，但鑒于海外核心通脹仍具有黏性，市場認(rèn)為美聯(lián)儲在6月暫停加息后，7月或再度加息25個基點。而歐洲央行6月如期加息25個基點，7月有可能繼續(xù)加息，高利率對金屬價格施壓。

另一方面，我國穩(wěn)增長政策仍有空間。數(shù)據(jù)顯示，5月我國新增社融1.56萬億元，同比少增1.3萬億元，不及市場預(yù)期1.99萬億元，存量同比9.5%，較4月下降0.5個百分點?；趪鴥?nèi)經(jīng)濟現(xiàn)狀，穩(wěn)增長政策仍有很大空間，6月央行下調(diào)OMO利率和常備借貸便利利率后，又將MLF利率下調(diào)10個基點，LPR調(diào)降也值得期待。

[基本面分析]

從供應(yīng)端來看，首先是礦端供應(yīng)寬松。國際銅業(yè)研究組織（ICSG）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—3月全球銅礦產(chǎn)量累計為530.1萬噸，累計同比增加2.04%。今年，隨著海外主要銅礦山新投產(chǎn)及擴建項目放量，預(yù)計銅增量約84萬金屬噸，與2022年相當(dāng)。

國內(nèi)方面，1—4月我國銅精礦產(chǎn)量累計為55.78萬金屬噸，累計同比減少4.67%。而進(jìn)口礦增量明顯，1—4月我國銅精礦累計進(jìn)口量為875.9萬噸，累計同比增加6.7%。整體來看，我國銅精礦供應(yīng)保持寬松狀態(tài)，加工費逐步走高。

其次是廢銅供應(yīng)寬松，粗銅存在寬松預(yù)期。1—4月我國廢銅產(chǎn)量累計為49.85萬噸，累計同比增加22.48%。進(jìn)口方面，1—4月我國廢銅進(jìn)口量累計為62.63萬噸，累計同比增加12.29%。整體來看，上半年我國廢銅供應(yīng)偏寬松，銅精廢價差多數(shù)處于優(yōu)勢線上方。

據(jù)統(tǒng)計，1—5月我國粗銅產(chǎn)量累計為415.85萬噸，累計同比增加12%。而進(jìn)口量相對偏低，1—5月我國累計進(jìn)口粗銅37.43萬噸，累計同比減少15.95%。整體來看，一季度國內(nèi)粗銅供應(yīng)偏寬松，二季度國內(nèi)粗銅供應(yīng)趨緊。不過，隨著年內(nèi)全球粗銅產(chǎn)能釋放，下半年國內(nèi)粗銅供應(yīng)有望再度轉(zhuǎn)為寬松。

最后是精煉銅產(chǎn)能保持增勢。今年，全球精煉銅產(chǎn)能保持較高增速。ICSG公布的數(shù)據(jù)顯示,1—3月全球精煉銅產(chǎn)量累計為6685萬噸，累計同比增長7.22%。高利潤刺激冶煉廠生產(chǎn)積極性，1—5月我國精煉銅產(chǎn)量累計為464.13萬噸，累計同比增加11.87%。

從需求端來看，一方面，銅下游加工企業(yè)開工疲弱。今年，國內(nèi)銅材企業(yè)開工逐漸恢復(fù)，一季度銅下游加工企業(yè)開工率保持較高增速，但進(jìn)入二季度后逐漸轉(zhuǎn)弱，不及此前預(yù)期。另一方面，傳統(tǒng)領(lǐng)域仍待恢復(fù)，新能源待發(fā)力。從今年銅終端產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來看，各項投資及空調(diào)、汽車產(chǎn)量不盡如人意，仍需待政策層面發(fā)力。

從庫存方面來看，目前海外銅庫存雖自低位回升，但仍處于偏低水平，而國內(nèi)銅庫存持續(xù)去化，也處于低位。

[后市展望]

展望下半年，供應(yīng)端，全球銅礦供應(yīng)大概率保持寬松局面，廢銅供應(yīng)也偏寬松，粗銅供應(yīng)有望逐漸增加，高利潤提振精煉企業(yè)開工的積極性，雖受裝置檢修的影響，但下半年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量預(yù)計仍將處于偏高水平。需求端，海外經(jīng)濟疲弱，將繼續(xù)壓制當(dāng)?shù)劂~消費。然而，國內(nèi)政策影響力度加大，銅消費有望逐漸好轉(zhuǎn)，特別是與新能源相關(guān)的光伏、風(fēng)電、新能源車板塊。

在全球銅供過于求的背景下，銅價下半年高位回落概率較大，總體以下行為主，倫銅運行區(qū)間在6900—9000美元/噸，滬銅運行區(qū)間在53000—70000元/噸。我們認(rèn)為，后市需要關(guān)注國內(nèi)外政策變化、海外礦端潛在擾動，以及國內(nèi)消費恢復(fù)進(jìn)度。