【導(dǎo)語】5-6月電解銅價(jià)格總體呈現(xiàn)V字型走勢。5月高銅價(jià)對(duì)需求帶來抑制效應(yīng)，疊加美債務(wù)上限問題困擾，造成全球宏觀情緒指引向下，銅價(jià)共振下跌，而伴隨銅價(jià)跌至低位，帶動(dòng)投機(jī)需求以及下游終端訂單釋放，海內(nèi)外宏觀情緒同樣轉(zhuǎn)暖，電解銅價(jià)格表現(xiàn)深V反轉(zhuǎn)，但中長期供應(yīng)增量可期，預(yù)計(jì)未來電解銅價(jià)格中樞有向下可能，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以及國內(nèi)需求釋放強(qiáng)度。

5-6月份以來電解銅價(jià)格呈現(xiàn)V字型走勢，5月國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)較5月初下跌2035元/噸，跌幅3.02%，期間最高價(jià)67500元/噸，最低價(jià)63830元/噸，振幅5.45%，而6月國內(nèi)現(xiàn)貨銅走勢較5月底上漲4350元/噸，漲幅高達(dá)6.67%，6月最高價(jià)69610元/噸，最低價(jià)65980元/噸，振幅5.56%。通過價(jià)格走勢對(duì)比發(fā)現(xiàn)，6月漲幅超過了5月的跌幅，振幅較5月振幅有所擴(kuò)大。

分析來看，5-6月電解銅價(jià)格先漲后跌的原因主要有4點(diǎn)：第一，5月美國債務(wù)上限問題反復(fù)，帶來較強(qiáng)避險(xiǎn)情緒，美元指數(shù)不斷上行，從而對(duì)銅價(jià)帶來較強(qiáng)壓力；第二，進(jìn)入5月后國內(nèi)市場需求表現(xiàn)較為疲軟，下游高價(jià)接貨意愿低，精銅桿廠月初開工率表現(xiàn)下滑，銅需求釋放力度持續(xù)偏弱，因此銅價(jià)表現(xiàn)高位下跌；第三，美國債務(wù)上限初步協(xié)議達(dá)成，并通過眾議院決議以及國內(nèi)方面央行提前降息落地以及對(duì)后期一攬子刺激內(nèi)需措施的預(yù)期強(qiáng)化，海內(nèi)外宏觀延續(xù)偏暖基調(diào)，對(duì)全球宏觀市場提振作用較強(qiáng)，從而對(duì)銅價(jià)有較強(qiáng)帶動(dòng)作用；第四，5月底銅價(jià)跌至較低水平，刺激部分投機(jī)需求釋放以及國內(nèi)下游低價(jià)補(bǔ)庫，從而表現(xiàn)出低價(jià)接貨意愿較強(qiáng)，庫存表現(xiàn)持續(xù)去庫，國內(nèi)社會(huì)庫存維持低位，也帶動(dòng)銅現(xiàn)貨升水刷新年內(nèi)新高水平。因此在庫存較低以及宏觀偏暖背景下，銅價(jià)止跌回漲。

即將進(jìn)入下半年，電解銅價(jià)格高位承壓風(fēng)險(xiǎn)加大，基于供需數(shù)據(jù)來看，中長期來看電解銅價(jià)格 “底氣”稍顯不足，國內(nèi)冶煉廠開足馬力，產(chǎn)能利用率高位，而需求端銅價(jià)格中樞再度上移至高位對(duì)需求端形成抑制效應(yīng)，庫存或呈現(xiàn)緩慢累庫趨勢，低庫存的壓力或在7月之后有所緩解，預(yù)計(jì)電解銅價(jià)格中長期仍有下行可能。具體來看：

下游需求有前景 釋放強(qiáng)度瞄銅價(jià)

國內(nèi)主要下游終端需求中電力占據(jù)將近半壁江山，其次家電以及交通運(yùn)輸，最后是建筑以及電力行業(yè)。從各個(gè)下游領(lǐng)域表現(xiàn)來看，電力行業(yè)對(duì)銅需求仍表現(xiàn)較強(qiáng)韌性、建筑行業(yè)對(duì)銅需求拉動(dòng)作用不強(qiáng)，家電、汽車方面主要是受益于較強(qiáng)復(fù)蘇力度以及新能源汽車火熱表現(xiàn)對(duì)銅需求仍有增量需求。

電力方面

國家電網(wǎng)加大投資，發(fā)揮投資對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的拉動(dòng)作用，2023年電網(wǎng)投資將超過5200億元，再創(chuàng)歷史新高，1-5月份，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資2389億元，同比增長62.5%。其中，太陽能發(fā)電982億元，同比增長140.3%；核電269億元，同比增長66.5%。電網(wǎng)工程完成投資1400億元，同比增長10.8%，目前電網(wǎng)工程投資完成計(jì)劃26.92%，下半年來看，仍有較大的增長空間，但下游終端釋放的同時(shí)還有另外一個(gè)重要影響因素，銅價(jià)。當(dāng)前銅價(jià)處于相對(duì)高位，對(duì)于初級(jí)加工端，高銅價(jià)以及高升水對(duì)下游工廠補(bǔ)庫積極性帶來抑制效應(yīng)，部分銅桿廠計(jì)劃停產(chǎn)檢修，同樣下游終端訂單更多于銅價(jià)低位釋放更為流暢，因此對(duì)下半年展望，銅消費(fèi)仍存韌性，或表現(xiàn)銅價(jià)高位抑制效應(yīng)強(qiáng)化，而低價(jià)需求也將釋放出較多需求增量，參考價(jià)格區(qū)間68000-70000元/噸高價(jià)區(qū)間，65000元/噸以下為低價(jià)區(qū)間。

家電方面

家用空調(diào)改善力度較強(qiáng)，從2022年12月下旬至2023年5月28日，國內(nèi)市場線上平臺(tái)空調(diào)產(chǎn)品的零售額同比增長超過10%，零售量同比增幅超過了7%，同期內(nèi)，線下體系的零售增勢同樣喜人，其中線下空調(diào)產(chǎn)品零售額同比增長幅度高達(dá)34%，而相應(yīng)的零售量增幅為33%。由于天氣高溫以及行業(yè)促銷活動(dòng)對(duì)產(chǎn)銷規(guī)模的上升起到了較強(qiáng)推動(dòng)力，關(guān)注中期季節(jié)性淡季帶來消費(fèi)降級(jí)，從而庫存去庫力度減弱的風(fēng)險(xiǎn)。

汽車方面

乘用車市場信息聯(lián)席會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯，5月國內(nèi)狹義乘用車市場呈現(xiàn)生產(chǎn)、批發(fā)走高，零售持續(xù)回暖的走勢特征。5月，國內(nèi)狹義乘用車共生產(chǎn)198.5萬輛，同比增長18.7%、環(huán)比增長14.8%。批發(fā)199.7萬輛，同比增長25.4%，環(huán)比增長12.4%。零售174.2萬輛，同比增長28.6%，環(huán)比增長7.3%。汽車行業(yè)來看，新能源汽車滲透率呈上升趨勢，充電設(shè)施的擴(kuò)張也將加速新能源汽車的普及，新能源的持續(xù)增長，仍將助力銅需求的增量，新能源汽車耗銅量為傳統(tǒng)能源車的近4倍，因此汽車方面對(duì)銅需求仍有提振作用。

建筑方面

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年5月行業(yè)開發(fā)投資完成額為10187億元，較2023年4月環(huán)比上升6.8%；商品房銷售額數(shù)據(jù)為10037億元，較2023年4月環(huán)比上升9.0%；商品房面積數(shù)據(jù)為8804萬平，較2023年4月環(huán)比上升14.5%；開發(fā)資金來源為10803億元，較2023年4月環(huán)比上升3.4%；新開工面積為8503萬平，較2023年4月環(huán)比上升19.8%；施工面積為779506萬平，較2023年4月環(huán)比上升1.1%；竣工面積為4148萬平，較2023年4月環(huán)比下降2.5%。目前房地產(chǎn)仍處于緩慢復(fù)蘇過程，復(fù)蘇路徑仍存較大不確定性，對(duì)銅當(dāng)前需求支撐作用不強(qiáng)。

綜合來看，下游終端需求表現(xiàn)看，電力方面表現(xiàn)有較強(qiáng)的韌性，空調(diào)有增量，關(guān)注中期轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)，汽車仍有一定提振作用，房地產(chǎn)表現(xiàn)有所拖累，整體表現(xiàn)底部韌性強(qiáng)，但需求不僅僅從量的角度去考量，也應(yīng)該關(guān)注釋放的節(jié)奏，對(duì)銅需求強(qiáng)度或帶來較大影響，而需求釋放節(jié)奏更多取決于銅價(jià)波動(dòng)，因此銅價(jià)處于高位區(qū)間時(shí)，需求釋放的節(jié)奏影響或大于總量的影響。

利潤仍存，企業(yè)生產(chǎn)積極性高

通過數(shù)據(jù)調(diào)研來看，目前冶煉廠仍存生產(chǎn)利潤，按照年度排產(chǎn)計(jì)劃生產(chǎn)意愿較高，具體來看，當(dāng)前冶煉廠利潤居于1177元/噸左右水平，調(diào)研顯示除了檢修企業(yè)，非檢修冶煉廠企業(yè)維持滿產(chǎn)意愿較強(qiáng)。6月集中檢修期接近尾聲，7月暫無新增檢修企業(yè)，因此從當(dāng)前的利潤水平以及排產(chǎn)計(jì)劃來看，下半年電解銅供應(yīng)仍將有增無減的局面。

綜上，通過銅行業(yè)基本面數(shù)據(jù)對(duì)比來看，電解銅仍將呈現(xiàn)供增需有韌性格局，當(dāng)前銅價(jià)處于區(qū)間偏高位置，需求端主要取決于銅價(jià)對(duì)需求釋放強(qiáng)度帶來的擾動(dòng)，中長期伴隨供應(yīng)帶來的增量或?qū)︺~價(jià)帶來一定的壓力。因此預(yù)計(jì)銅價(jià)下半年運(yùn)行中樞有所下移。

（卓創(chuàng)資訊電解銅分析師 王軍偉）