2023年6月下旬以來，由于市場對于財政和地產(chǎn)政策方面的強預期暫未兌現(xiàn)，PMI數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟復蘇力度仍不足，以及央行貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健偏寬松基調，債市再度走強。

從最新公布的PMI數(shù)據(jù)看，6月制造業(yè)PMI環(huán)比回升0.2個百分點至49.0%，基本符合預期，和此前公布的EPMI數(shù)據(jù)相互印證。本月需求端相關指數(shù)仍處收縮區(qū)間，但生產(chǎn)端相關指數(shù)已躍升至景氣區(qū)間，與6月高頻數(shù)據(jù)的指向基本一致。6月高爐、石油瀝青等開工率數(shù)據(jù)均較5月小幅修復，制造業(yè)生產(chǎn)活動邊際修復。生產(chǎn)端相關指數(shù)的改善可能與季節(jié)性因素有一定的相關性。PMI價格指數(shù)有所回升，但仍處于收縮區(qū)間。近期部分大宗商品價格雖有觸底回升跡象，但整體水平仍處于低位，可能與PMI價格指數(shù)環(huán)比回升但絕對水平仍偏低的表現(xiàn)指向一致。產(chǎn)成品庫存指數(shù)與原材料庫存指數(shù)繼續(xù)回落，說明當前企業(yè)主動去庫傾向仍強，其中土木工程建筑業(yè)產(chǎn)需繼續(xù)回升，指向6月基建繼續(xù)改善。服務業(yè)商務活動指數(shù)雖然邊際回落但仍處在擴張區(qū)間。

盡管6月制造業(yè)PMI小幅企穩(wěn)，但表征需求、采購、庫存、價格的多項指數(shù)仍處在榮枯線以下，生產(chǎn)經(jīng)營預期指數(shù)也繼續(xù)下滑，需求不足仍是當前經(jīng)濟復蘇的最大阻礙。后續(xù)穩(wěn)增長政策陸續(xù)推出并落地是大勢所趨，下半年加快地方債發(fā)行進度、政策性開發(fā)性金融工具再度出臺都是潛在的政策選項。

中期而言，居民部門信用擴張仍顯乏力，債市收益率下方仍有空間。

央行政策例會繼續(xù)釋放穩(wěn)增長信號。央行最近召開的二季度貨幣政策委員會例會顯示，在國內外經(jīng)濟形勢方面，表示全球貿(mào)易投資面臨下行壓力且不確定性上升，而國內經(jīng)濟恢復內生動力仍不強。在周期性貨幣政策方面，強調加大逆周期調節(jié)力度，突出促消費、激發(fā)民間投資、以及穩(wěn)地產(chǎn)。在結構性貨幣政策方面，進一步明確了政策聚焦的重點領域，主要包括“三農(nóng)”、小微、民營企業(yè)、以及“保交樓”等。在匯率機制改革方面，強調穩(wěn)定匯率預期、防止匯率大幅波動。5月中旬以來，人民幣兌美元匯率有所波動，對此例會上表示要采取綜合措施來穩(wěn)定人民幣匯率預期、防范匯率大幅波動的風險。房地產(chǎn)政策方面，強調支持剛需以及改善性購房需求。政策協(xié)調方面，強調改善社會預期、增強內生動力。往前看，為穩(wěn)定增長預期，貨幣政策穩(wěn)健偏寬松可能還需要其他一攬子政策相配合，包括財政寬松、穩(wěn)定房價預期的政策等。

海外鷹派緊縮預期不斷升溫，關注接下來美國的就業(yè)以及通脹數(shù)據(jù)。上周不管是歐央行還是美聯(lián)儲依舊是緊縮預期不斷升溫，當然保持鷹派緊縮的原因仍是控通脹。相比以前，歐美央行官員似乎都一致地把控通脹的放在更加重要的位置。與此同時，上周公布的歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)同樣支持兩大央行保持鷹派緊縮態(tài)度，尤其是美國先后公布的房地產(chǎn)相關的新屋銷售、諮商會消費者信心指數(shù)、就業(yè)數(shù)據(jù)都表明當前美國經(jīng)濟仍有韌性。另外，最新公布的歐元區(qū)6月調和CPI同比放緩至5.5%，但核心通脹依舊頑固。因能源成本下滑，歐元區(qū)6月CPI繼續(xù)超預期放緩，但核心調和CPI同比增長反彈至5.4%，抗通脹之路依舊漫長，因此可以理解歐央行為什么一直堅持鷹派緊縮的態(tài)度。此外英國央行同樣透露出鷹派緊縮的信號。總體看，海外方面短期依舊是維持緊縮態(tài)度，可重點關注接下來美聯(lián)儲議息會議前的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。

經(jīng)濟復蘇動能不足背景下，國內貨幣政策大概率延續(xù)偏寬松基調。6月中下旬以來，央行公開市場操作開始明顯放量，穩(wěn)定資金面的意圖明顯。相關數(shù)據(jù)顯示，自6月15日以來，央行公開市場不斷加大操作量，截至6月底，凈投放資金近1.2萬億元人民幣，目前已經(jīng)連續(xù)兩周投放資金。為推動經(jīng)濟持續(xù)恢復向好，未來貨幣環(huán)境將繼續(xù)保持在相對寬松的狀態(tài)。

綜上所述，短期市場大概率繼續(xù)圍繞國內經(jīng)濟修復放緩、貨幣政策維持偏寬松基調以及強預期難以出現(xiàn)的邏輯進行交易，債市仍有支撐。繼續(xù)關注國內穩(wěn)增長政策落地情況以及其他經(jīng)濟數(shù)據(jù)能否印證經(jīng)濟底部企穩(wěn)。