近期，十年期國債收益率在2.63%相對(duì)低位窄幅振蕩，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)鈍化，對(duì)政策動(dòng)向敏感。

6月基本面數(shù)據(jù)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)

從基本面數(shù)據(jù)來看，6月制造業(yè)PMI為49.0%，環(huán)比回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)PMI為53.2%，環(huán)比回落1.3個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)略有加快，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回升至50.3%。但需求仍顯不足，5月制造業(yè)新訂單指數(shù)在榮枯線下略回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，至48.6%，非制造業(yè)方面，建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)分別回落至48.7%和49.6%，均處在榮枯線下。外需方面，全球制造業(yè)PMI在6月繼續(xù)下滑，海外需求仍在下行趨勢(shì)當(dāng)中，疊加美國庫存仍在較高位，下半年出口難以看到趨勢(shì)反彈，擴(kuò)內(nèi)需的必要性較強(qiáng)。

信貸數(shù)據(jù)方面，6月新增社融4.22萬億元，同比少增9726億元。社融主要受到政府債拖累，去年6月為地方債發(fā)行高峰而今年二季度地方債發(fā)行明顯放緩。社融口徑新增貸款3.2萬億元，同比多增0.2萬億元，相對(duì)超出市場(chǎng)預(yù)期。分部門來看，企業(yè)融資同比小幅多增，主要受到中長期貸款拉動(dòng)，但是二季度貸款需求指數(shù)環(huán)比下滑，企業(yè)融資需求偏弱，6月企業(yè)貸款多增有可能更多是供給帶動(dòng)，持續(xù)性有待觀察。從居民部門來看，6月居民貸款同比多增1157億元，其中居民中長期貸款同比小幅多增463億元，但與之背離的是6月份30大中城市商品房成交面積環(huán)比繼續(xù)下滑，居民貸款的多增可能更多與經(jīng)營貸消費(fèi)貸增長有關(guān)，住房按揭貸款并非主要貢獻(xiàn)。M1增速繼續(xù)下行且明顯大于M2降幅，企業(yè)存款定期化可能仍未扭轉(zhuǎn)，存款活化程度低指向?qū)ξ磥斫?jīng)營活動(dòng)預(yù)期仍弱。6月金融數(shù)據(jù)公布后，十年期國債收益率和國債期貨價(jià)格波動(dòng)不大，市場(chǎng)對(duì)基本面數(shù)據(jù)鈍化，本質(zhì)上可能是對(duì)地產(chǎn)走勢(shì)和內(nèi)需環(huán)境預(yù)期較為一致，短期博弈焦點(diǎn)仍是穩(wěn)增長政策走向。

穩(wěn)增長政策或更傾向精準(zhǔn)調(diào)節(jié)

7月14日國新辦上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，表示當(dāng)前我國處在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，房地產(chǎn)、基建這些舊的增長動(dòng)能在減弱，科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等新動(dòng)能正在形成的過程之中。貨幣政策方面，強(qiáng)調(diào)加大宏觀調(diào)控力度，精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性和合理充裕，保持貨幣信貸合理增長，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。地產(chǎn)政策方面，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，配合相關(guān)部門和地方政府扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，滿足行業(yè)合理融資需求，繼續(xù)為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有序出清創(chuàng)造有利金融環(huán)境?？紤]到我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系已經(jīng)發(fā)生深刻變化，過去在市場(chǎng)長期過熱階段陸續(xù)出臺(tái)的政策存在邊際優(yōu)化空間，金融部門將積極配合有關(guān)部門加強(qiáng)政策研究，因城施策提高政策精準(zhǔn)度，更好地支持剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

總體而言，貨幣政策將從總量、結(jié)構(gòu)和價(jià)格三方面出發(fā)，加大宏觀調(diào)控力度，下半年降準(zhǔn)降息等總量政策、存貸款利率和結(jié)構(gòu)性貨幣政策均有繼續(xù)發(fā)力的空間。地產(chǎn)方面，目前地產(chǎn)供需關(guān)系已然發(fā)生變化，前期的需求端限制政策可進(jìn)一步優(yōu)化，加大對(duì)房企融資、住房租賃等領(lǐng)域的金融支持，改善房地產(chǎn)供需環(huán)境。但我國正處在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，房地產(chǎn)基建這些舊的增長動(dòng)能減弱、新動(dòng)能形成為發(fā)展趨勢(shì)，“房住不炒”“因城施策”基調(diào)下地產(chǎn)領(lǐng)域政策預(yù)期更傾向精準(zhǔn)調(diào)節(jié)、托而不舉。

債市行情展望

短期來看，十年期國債收益率在2.63%相對(duì)低位窄幅振蕩，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)鈍化，對(duì)政策動(dòng)向敏感，尤其關(guān)注地產(chǎn)政策落地情況，結(jié)合國新辦新聞發(fā)布會(huì)信息，往后看7月底中央政治局會(huì)議前后可能有更多供需端刺激政策出臺(tái)，短期債市波幅或加大。一方面需要關(guān)注稅期資金面情況，如果資金面邊際收斂疊加穩(wěn)增長政策出臺(tái)，債市容易出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，反之，如果資金持續(xù)偏松，那么即便出現(xiàn)調(diào)整，幅度也更溫和。另一方面需要關(guān)注政策落地實(shí)際情況是否超預(yù)期，如果未出現(xiàn)強(qiáng)刺激政策，債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)有限，或維持振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，等待進(jìn)一步基本面信號(hào)指引，如果政策強(qiáng)于預(yù)期，債市預(yù)期出現(xiàn)階段性調(diào)整。