本輪聚酯價格的反彈主要是受成本端一次能源上漲帶動，疊加宏觀預期有所改善，與其自身現實端供需關系不大。這種并無自身供需配合，單純依靠估值端+宏觀預期推動上漲的基礎并不牢靠，當成本端出現回調，聚酯價格也會相應下跌。

本輪聚酯價格上漲主邏輯在成本端。以PTA和短纖為例，在盤面價格上漲的同時，基差持續(xù)走弱，說明聚酯現實端供需并無改善，盤面價格的上漲可能來自成本端的估值驅動或是宏觀預期的改善?？梢钥吹?，近期一次能源價格反彈帶來聚酯成本端抬升，并且在原油上漲的同時，聚酯產業(yè)鏈除了偏上游的PXN價差出現上漲外，偏中下游的如PTA加工費和聚酯利潤都出現壓縮，也就是下游品種漲的比上游原料成本端少，從側面說明這輪聚酯的上漲更多是由于成本端的驅動，中下游品種并沒有太多自身現實端基本面的支持。疊加在盤面上漲的階段，國內外宏觀預期出現改善，國內在政策尚未落地之前始終存在預期，海外隨著美國6月通脹的超預期下行也降低了市場加息預期。

弱基差可能通過盤面價格下跌更多進行修復。這種僅靠估值抬升+宏觀預期改善推動的盤面價格上漲，持續(xù)性相對有限，并且一旦成本端有所回落，聚酯價格也會出現相應下跌。近幾個交易日就看到，當原油價格出現回落的同時，PTA與短纖價格也會出現大幅下跌?？梢詫⒈据喎磸椫芷趦缺P面價格與基差大劈叉的情況，與上半年下跌周期內盤面價格與基差大劈叉的情況進行比對研判：上半年在盤面價格大幅下跌時，基差出現走強，但偏中下游的聚酯利潤同步下滑，也就是盤面下跌在交易未來聚酯供需走弱的預期。

隨著時間的推移，聚酯供需走弱預期得到驗證，強基差通過現貨價格下跌來進行修復。而近期盤面價格反彈時，基差走弱，同時偏中下游的PTA加工費、聚酯利潤同步壓縮，也就是盤面上漲并沒有在交易未來聚酯供需走強的預期，未來聚酯弱基差想靠現貨價格上漲更多進行修復難度較大，大概率會通過盤面價格下跌更多修復弱基差。

聚酯價格上漲的上邊際以及結束時點由原油決定。既然這波聚酯的上漲更多由成本端原油推動，那么后續(xù)原油的走勢節(jié)奏基本決定了聚酯的走勢節(jié)奏。以Brent原油為例，我們認為本輪油價反彈的關鍵壓力位在82—83美元/桶，在尚未突破這一價位之前，油價只能定義為反彈，不能形成趨勢性上漲，按照PX-Brent價差430至450美元/噸、PTA盤面利潤給到100元/噸計算，PTA上邊際可以給到6100—6200元/噸附近，目前價格上方空間已經相對有限。而原油的走勢節(jié)奏，可能還不具備大趨勢上行條件，近期原油的反彈除了交易供應端沙特減產外，也在交易需求端的改善。但拉長周期看，供應端9—10月市場并未給出到沙特繼續(xù)減產的利好，7月底WTI與Brent原油就將分別開始交易9月、10月合約。需求端從領先指標看，歐洲的工業(yè)需求基本就是階段性的回暖，美國在8月也將迎來汽油旺季的拐點。結合宏觀層面，未來三季度美國CPI下行的速率可能放緩，甚至仍有反復，不排除繼續(xù)上修加息預期的可能。