基本面與宏觀面共振

夏季正值季節(jié)性需求旺季，在供需變化一降一升下，全球原油供需平衡進入7月后轉為短缺，利好油價走勢。但中期來看，宏觀面風險因素仍存，后市需密切關注。

自7月以來，原油持續(xù)平穩(wěn)上漲，其間同時受到基本面和宏觀面的雙重支持。我們認為，在總體格局沒有顯著變化的前提下，油價短期仍將維持強勢。

短期受到一定支撐

自進入7月以來，原油近月合約價差顯著走強，究其原因在于OPEC+兩大巨頭在供應端的變化。一是沙特自7月開始執(zhí)行自愿額外減產，并在7月早期宣布將延長減產至8月底，俄羅斯在承諾減少出口后，7月原油出口量已明顯下滑。二是尼日利亞港口泄漏導致原油出口受阻、利比亞國內政局動蕩、墨西哥原油鉆井事故等也在為階段性供應收緊推波助瀾。

需求端也沒有市場此前預想的那么悲觀。美國近期公布的一系列經濟數據大多強于預期。市場對美國經濟軟著陸重拾信心，美聯儲也不再預測衰退，而是把相關描述改為今年晚些時候經濟將顯著放緩。海外機構在稍早時候提升了對美國和印度等國家的原油需求預測，疊加夏季正值季節(jié)性需求旺季，在供需變化一降一升下，全球原油供需平衡進入7月后轉為短缺。

宏觀層面，盡管美聯儲在7月議息會議聲明中保留了9月進一步加息的余地，但實際上從美聯儲聲稱的要有足夠的數據依據來看，其再次加息的門檻非常高。與此同時，國內前期召開的中央政治局會議也帶動了市場情緒。市場開始憧憬會后刺激政策逐步推出，提振國內經濟活力的同時帶動原油需求恢復。在短期基本面供需和國內外宏觀均邊際利好的背景下，原油價格持續(xù)走高也在情理之中。

中期仍存風險因素

綜合來看，筆者認為，此輪基本面趨緊疊加宏觀面利好共振引發(fā)的原油上漲僅是反彈而不是反轉，目前市場仍存在一些關鍵的風險因素。

一是本輪基本面收緊的最主要推手還是沙特自主減產。根據市場數據，沙特7月原油產量僅為915萬桶/日，較6月減產81萬桶/日。鑒于沙特歷史上減產履約信用十分優(yōu)異，預計8月產量基本上也會維持在7月水準，市場目前對于沙特將減產延長到9月底也較為樂觀。

二是宏觀面我們仍然認為美國很可能在稍晚的時候陷入困境，即美聯儲聲稱的顯著放緩。美國上半年通脹快速下行主要由于去年高基數效應，但下半年開始高基數效應將減弱，通脹將變得越來越頑固，若包括原油在內的商品價格持續(xù)反彈無疑會進一步加劇通脹，甚至可能引發(fā)新的加息，并進一步扼殺經濟動能。美國勞動力市場已經出現了一些早期收緊信號，比如職位空缺數持續(xù)下降意味著公司招工意愿減弱、制造業(yè)平均工時和加班工時下降意味著實際生產需求下降。整體上，在信貸壓力逐漸增加、通脹居高不下的背景下，美國經濟正不可避免地進入下行甚至是衰退。

綜上所述，我們認為，基本面、宏觀面共振背景下，短期原油反彈仍將持續(xù)，且幅度不容忽視。但從更長周期的角度看，這只是一輪較為可觀的反彈，轉折點關注沙特退出自主減產以及美國經濟指標開始逐漸失去動能的時間點。