基本面與宏觀面共振

夏季正值季節(jié)性需求旺季，在供需變化一降一升下，全球原油供需平衡進入7月后轉(zhuǎn)為短缺，利好油價走勢。但中期來看，宏觀面風(fēng)險因素仍存，后市需密切關(guān)注。

自7月以來，原油持續(xù)平穩(wěn)上漲，其間同時受到基本面和宏觀面的雙重支持。我們認(rèn)為，在總體格局沒有顯著變化的前提下，油價短期仍將維持強勢。

短期受到一定支撐

自進入7月以來，原油近月合約價差顯著走強，究其原因在于OPEC+兩大巨頭在供應(yīng)端的變化。一是沙特自7月開始執(zhí)行自愿額外減產(chǎn)，并在7月早期宣布將延長減產(chǎn)至8月底，俄羅斯在承諾減少出口后，7月原油出口量已明顯下滑。二是尼日利亞港口泄漏導(dǎo)致原油出口受阻、利比亞國內(nèi)政局動蕩、墨西哥原油鉆井事故等也在為階段性供應(yīng)收緊推波助瀾。

需求端也沒有市場此前預(yù)想的那么悲觀。美國近期公布的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多強于預(yù)期。市場對美國經(jīng)濟軟著陸重拾信心，美聯(lián)儲也不再預(yù)測衰退，而是把相關(guān)描述改為今年晚些時候經(jīng)濟將顯著放緩。海外機構(gòu)在稍早時候提升了對美國和印度等國家的原油需求預(yù)測，疊加夏季正值季節(jié)性需求旺季，在供需變化一降一升下，全球原油供需平衡進入7月后轉(zhuǎn)為短缺。

宏觀層面，盡管美聯(lián)儲在7月議息會議聲明中保留了9月進一步加息的余地，但實際上從美聯(lián)儲聲稱的要有足夠的數(shù)據(jù)依據(jù)來看，其再次加息的門檻非常高。與此同時，國內(nèi)前期召開的中央政治局會議也帶動了市場情緒。市場開始憧憬會后刺激政策逐步推出，提振國內(nèi)經(jīng)濟活力的同時帶動原油需求恢復(fù)。在短期基本面供需和國內(nèi)外宏觀均邊際利好的背景下，原油價格持續(xù)走高也在情理之中。

中期仍存風(fēng)險因素

綜合來看，筆者認(rèn)為，此輪基本面趨緊疊加宏觀面利好共振引發(fā)的原油上漲僅是反彈而不是反轉(zhuǎn)，目前市場仍存在一些關(guān)鍵的風(fēng)險因素。

一是本輪基本面收緊的最主要推手還是沙特自主減產(chǎn)。根據(jù)市場數(shù)據(jù)，沙特7月原油產(chǎn)量僅為915萬桶/日，較6月減產(chǎn)81萬桶/日。鑒于沙特歷史上減產(chǎn)履約信用十分優(yōu)異，預(yù)計8月產(chǎn)量基本上也會維持在7月水準(zhǔn)，市場目前對于沙特將減產(chǎn)延長到9月底也較為樂觀。

二是宏觀面我們?nèi)匀徽J(rèn)為美國很可能在稍晚的時候陷入困境，即美聯(lián)儲聲稱的顯著放緩。美國上半年通脹快速下行主要由于去年高基數(shù)效應(yīng)，但下半年開始高基數(shù)效應(yīng)將減弱，通脹將變得越來越頑固，若包括原油在內(nèi)的商品價格持續(xù)反彈無疑會進一步加劇通脹，甚至可能引發(fā)新的加息，并進一步扼殺經(jīng)濟動能。美國勞動力市場已經(jīng)出現(xiàn)了一些早期收緊信號，比如職位空缺數(shù)持續(xù)下降意味著公司招工意愿減弱、制造業(yè)平均工時和加班工時下降意味著實際生產(chǎn)需求下降。整體上，在信貸壓力逐漸增加、通脹居高不下的背景下，美國經(jīng)濟正不可避免地進入下行甚至是衰退。

綜上所述，我們認(rèn)為，基本面、宏觀面共振背景下，短期原油反彈仍將持續(xù)，且幅度不容忽視。但從更長周期的角度看，這只是一輪較為可觀的反彈，轉(zhuǎn)折點關(guān)注沙特退出自主減產(chǎn)以及美國經(jīng)濟指標(biāo)開始逐漸失去動能的時間點。