國(guó)債期貨的可交割債券包括很多現(xiàn)券種類，那么實(shí)際交割時(shí)應(yīng)該使用哪一只債券作為交割債券呢？國(guó)債期貨規(guī)定由空方選擇可交割債券券種，多方只能接受。這是因?yàn)榭辗阶鳛閲?guó)債的交付方，需要根據(jù)自己的實(shí)際持倉(cāng)情況、交易能力來(lái)確定可以提供哪一只債券用于交割。由多方來(lái)指定，而多方又恰恰選擇了流動(dòng)性不佳的國(guó)債，有可能導(dǎo)致空方?jīng)]有能力提供該券種，最終導(dǎo)致交割失敗。

那么，當(dāng)由空方單方面選擇實(shí)際交割的券種時(shí)，他應(yīng)該選擇對(duì)自己最有利的債券用于交割。這個(gè)債券就被稱作最便宜可交割券（CTD）。之所以出現(xiàn)最便宜可交割券是因?yàn)橛糜谶B接實(shí)際現(xiàn)券和虛擬標(biāo)準(zhǔn)券的紐帶轉(zhuǎn)換因子的計(jì)算方法并不完美，如果該計(jì)算方法是完全公平的話，每一只債券都應(yīng)該被合理地估價(jià)，不存在哪一只相對(duì)比較便宜。但是實(shí)踐中，對(duì)債券進(jìn)行公允的定價(jià)是困難的，很難提供一個(gè)既能夠公允地估計(jì)所有債券的價(jià)值，又不容易被任何人操縱的辦法。

被眾多國(guó)家廣泛采用的按照某一個(gè)利率（如3%）進(jìn)行折算的算法實(shí)際上假設(shè)了利率曲線是平坦的，且恰好等于3%，這種情況下所有債券都會(huì)是等價(jià)的，不存在誰(shuí)比誰(shuí)更便宜。但是，實(shí)際的市場(chǎng)情況是復(fù)雜的，利率曲線不可能完全平坦，也不可能恰好等于3%，這就造成了不同的債券在按照該規(guī)則計(jì)算轉(zhuǎn)換因子時(shí)，有的情況下獲利，有的情況下不利，獲利最多，價(jià)格最被高估的債券就成為最便宜可交割債券。

從實(shí)踐來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)利率大于3%時(shí)，到期期限（久期）越長(zhǎng)的債券在轉(zhuǎn)換時(shí)獲益就越多，長(zhǎng)久期債券傾向于成為CTD；反之，當(dāng)市場(chǎng)利率小于3%時(shí)，到期期限越短的債券在轉(zhuǎn)換時(shí)獲益越多，因此短久期債券傾向于成為CTD。