1、短期供需錯(cuò)配驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行

近年來氧化鋁成為嚴(yán)重產(chǎn)能過剩行業(yè)，我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能超過一億噸，開工率下滑至80%以下，形成了產(chǎn)能剛性過剩，產(chǎn)量靈活調(diào)節(jié)的局面。

以建成產(chǎn)能來計(jì)算，2022年我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能已經(jīng)能夠滿足未來電解鋁生產(chǎn)需求，當(dāng)前過剩超過千萬噸。如考慮氧化鋁生產(chǎn)彈性大的特點(diǎn)，可以實(shí)現(xiàn)20%的超產(chǎn)，則過剩更加嚴(yán)重。不過中長(zhǎng)期的過剩也存在短期內(nèi)的供需錯(cuò)配，6月下旬以來云南電解鋁復(fù)產(chǎn)和礦石供應(yīng)緊張問題造成階段性平衡的改善。

供應(yīng)端當(dāng)前氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能接近8600萬噸，開工率84%為近一年以來高位。今年新投產(chǎn)能大多已于上半年完成投產(chǎn)，后續(xù)沒有大規(guī)模的新建產(chǎn)能提供額外增量?，F(xiàn)有產(chǎn)能中除長(zhǎng)期關(guān)停產(chǎn)能外，多數(shù)產(chǎn)能達(dá)到階段內(nèi)的滿產(chǎn)或高產(chǎn)。由于北方河南三門峽礦山整頓導(dǎo)致礦石供應(yīng)進(jìn)一步不足，南方產(chǎn)能集中投產(chǎn)后面臨著進(jìn)口礦供應(yīng)跟不上的問題，因此當(dāng)前潛在增產(chǎn)產(chǎn)能比較大，但受限于原料的嚴(yán)重制約。此外近期多家企業(yè)例行檢修進(jìn)一步減少了1-2周內(nèi)的供應(yīng)量。

需求端近兩月正處于云南快速?gòu)?fù)產(chǎn)階段，除一家未計(jì)劃滿產(chǎn)外，主要生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)過兩個(gè)月的復(fù)產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到滿產(chǎn)或接近滿產(chǎn)，短期產(chǎn)能凈增量接近180萬噸，帶來了較大的需求增量。

來源：同花順、國(guó)投安信期貨

2、行業(yè)利潤(rùn)抬升限制上方空間

長(zhǎng)期產(chǎn)能剛性過剩的氧化鋁行業(yè)正通過市場(chǎng)方式自主優(yōu)化，氧化鋁靈活的生產(chǎn)彈性起到了平衡階段性供應(yīng)壓力作用，從產(chǎn)能淘汰的邏輯上來說高成本產(chǎn)能盈利應(yīng)不可長(zhǎng)期持續(xù)。

2017年電解鋁供給側(cè)改革起，氧化鋁過剩加劇，利潤(rùn)下滑。近幾年氧化鋁平均成本核心波動(dòng)區(qū)間在2200-2800元。2018年之后氧化鋁利潤(rùn)核心波動(dòng)區(qū)間在0-300元。當(dāng)前鋁土礦價(jià)格處于高位，燒堿和動(dòng)力煤向上空間不大，氧化鋁成本要素對(duì)價(jià)格的推動(dòng)作用有限。當(dāng)前國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能即時(shí)平均利潤(rùn)已經(jīng)接近300元，為近四年以來除2021年鋁價(jià)暴漲特殊時(shí)期之外的最高水平，最高成本地區(qū)河南盈利水平也已接近百元。預(yù)計(jì)利潤(rùn)顯著修復(fù)后氧化鋁上方空間已經(jīng)有限。

來源：阿拉丁、國(guó)投安信期貨

3、現(xiàn)貨開始企穩(wěn) 關(guān)注高位沽空機(jī)會(huì)

目前氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月上漲，體現(xiàn)了近年來氧化鋁價(jià)格的趨勢(shì)性規(guī)律，前幾周機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的現(xiàn)貨成交活躍度大幅增加，周內(nèi)均有多筆確認(rèn)，且持續(xù)升水成交。不過近日現(xiàn)貨漲勢(shì)明顯放緩并有企穩(wěn)跡象。

云南完成復(fù)產(chǎn)后電解鋁產(chǎn)能增量已經(jīng)有限，氧化鋁企業(yè)高產(chǎn)意愿下未來產(chǎn)能有抬升空間，此外今年以來氧化鋁凈進(jìn)口量大幅回落，隨著內(nèi)外價(jià)差縮窄后期進(jìn)口量預(yù)期將有增加平衡國(guó)內(nèi)缺口，階段性偏緊的平衡可能仍會(huì)向偏過剩傾斜。

氧化鋁上市后與滬鋁相關(guān)性增加，當(dāng)前宏觀因素對(duì)大宗商品仍有壓制，滬鋁達(dá)到近幾月運(yùn)行區(qū)間高位后預(yù)計(jì)也將逐漸承壓，共振上漲形勢(shì)或難以出現(xiàn)。各方因素作用下，3000元將成為氧化鋁重要阻力。氧化鋁期貨上市后持續(xù)圍繞現(xiàn)貨波動(dòng)，期貨升水拉大情況下價(jià)格存在壓力，關(guān)注高位沽空機(jī)會(huì)。

來源：同花順、國(guó)投安信期貨