一、下游需求：鋼材產(chǎn)量已見(jiàn)頂

鐵合金作為煉鋼必不可少的原料之一，其最主要的下游需求也同樣集中在鋼廠端。進(jìn)入新世紀(jì)，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)量進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，年產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2000年的1.31億噸在短短十幾年的時(shí)間增長(zhǎng)到2013年突破10億噸。而進(jìn)入2014年后增長(zhǎng)速率開(kāi)始有所放緩，產(chǎn)量進(jìn)入平臺(tái)期，一直保持在約10億噸的水平，直到2018年才逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)。在進(jìn)入疫情階段后，產(chǎn)量增長(zhǎng)再次陷入停滯，保持在約13億噸的位置。雖然無(wú)論是產(chǎn)量增長(zhǎng)停滯或是產(chǎn)量下降都對(duì)應(yīng)著相關(guān)時(shí)期的特殊外部原因，但從整體而言，客觀事實(shí)是世紀(jì)初十年的高速穩(wěn)定增長(zhǎng)已經(jīng)遠(yuǎn)去，鋼材年產(chǎn)量增速放緩，甚至產(chǎn)量可能已經(jīng)見(jiàn)頂。從內(nèi)在原因分析，實(shí)際上反映出的是國(guó)家對(duì)此類高耗能、高排放產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)量管控的堅(jiān)定決心和實(shí)際成效。節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需求形成合力，對(duì)于鋼鐵產(chǎn)量下降起到“一拉”“一推”的作用，對(duì)于生產(chǎn)端形成了直接影響。而受到人口總數(shù)轉(zhuǎn)降、預(yù)期下調(diào)等綜合性因素影響，房地產(chǎn)行業(yè)景氣程度大大下降，市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力，無(wú)論是銷售端還是生產(chǎn)端都難以和高速發(fā)展階段相提并論。結(jié)合當(dāng)前預(yù)期分析，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，房地產(chǎn)行業(yè)的狀況難以出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)，而沒(méi)有了高速增長(zhǎng)的需求端拉動(dòng)，鋼材產(chǎn)量即使在個(gè)別年份偶有增長(zhǎng)，大概率也如曇花一現(xiàn)，缺乏持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

二、鐵合金供給：雖無(wú)新增產(chǎn)能，但產(chǎn)能仍過(guò)剩

就供給端而言，由于受到嚴(yán)格的政策限制，鐵合金行業(yè)在進(jìn)行新改擴(kuò)建冶煉項(xiàng)目時(shí)需與原產(chǎn)能進(jìn)行減產(chǎn)置換。從表面上看沒(méi)有新增產(chǎn)能出現(xiàn)，但是考慮到鐵合金產(chǎn)業(yè)較低的開(kāi)工率，產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象依然實(shí)際存在。近年來(lái)鐵合金行業(yè)開(kāi)工率普遍較低，硅錳6月底開(kāi)工率64.82%，并常年徘徊在60%的水平；硅鐵開(kāi)工率更低，6月底只有33.73%，平均開(kāi)工率不到50%。長(zhǎng)期的低開(kāi)工率使得鐵合金行業(yè)的最大產(chǎn)能和實(shí)際產(chǎn)能之間存在較大差距，大量的閑置生產(chǎn)能力使得減產(chǎn)限產(chǎn)的相關(guān)政策對(duì)于實(shí)際產(chǎn)量的影響被嚴(yán)重削弱。在鐵合金市場(chǎng)利潤(rùn)上升時(shí)，供給端可以通過(guò)提高開(kāi)工率，使產(chǎn)能得以迅速跟進(jìn)。且如有合適的時(shí)機(jī)，鐵合金廠家仍有可能將停工已久的“僵尸產(chǎn)能”置換至有利潤(rùn)的低成本產(chǎn)區(qū)。生產(chǎn)端的企業(yè)現(xiàn)狀使得鐵合金行業(yè)利潤(rùn)長(zhǎng)期處于低位，甚至南方生產(chǎn)商的利潤(rùn)常年在零附近徘徊，實(shí)際產(chǎn)量受到市場(chǎng)價(jià)格影響較為顯著。

從庫(kù)存角度來(lái)看，目前鐵合金企業(yè)庫(kù)存水平較高，下游鋼廠補(bǔ)貨意愿較弱。硅鐵庫(kù)存自2020年二季度大幅下降以來(lái)，整體較為穩(wěn)定，基本在五萬(wàn)噸的水平附近波動(dòng)；今年6月底庫(kù)存達(dá)到7.8萬(wàn)噸，同比處于高位。錳硅庫(kù)存水平從2020年開(kāi)始下降，于2021年底到達(dá)最低點(diǎn)后開(kāi)始以大幅波動(dòng)逐漸震蕩上升；今年6月底為25.7萬(wàn)噸，處于歷史高位?？紤]到鐵合金的利潤(rùn)水平較低且產(chǎn)量變化相對(duì)靈活，庫(kù)存的堆積更多的還是反應(yīng)出需求端有效需求不足的困境，相比較而言，鐵合金產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然較為突出。

三、鐵合金未來(lái)供需形勢(shì)研判

3月5日，十四屆全國(guó)人大一次會(huì)議在京召開(kāi)。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)代表國(guó)務(wù)院向大會(huì)作政府工作報(bào)告。其中，今年政府工作安排除了提到“堅(jiān)持房住不炒”“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”“保障基本住房需求”等往年的一貫方針以外，還特別提到“出臺(tái)金融支持措施，支持剛性和改善性住房需求”。對(duì)于剛性需求的滿足是國(guó)家一貫的政策方向，但是對(duì)于改善性住房需求的支持卻是近年來(lái)首次提及。而7月底中央政治局會(huì)議更是提到“適應(yīng)房地產(chǎn)供求關(guān)系發(fā)生重大變化新形勢(shì)”。住房政策導(dǎo)向的放松對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)而言屬于利好，但是結(jié)合實(shí)際市場(chǎng)情況反映出的則是市場(chǎng)的低迷以至于需要政策端進(jìn)行適當(dāng)提振。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年在政府的調(diào)控下，需求端基本能夠保持平穩(wěn)，但結(jié)合人口結(jié)構(gòu)以及目前市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，鋼鐵產(chǎn)業(yè)對(duì)于鐵合金需求已難有較大增長(zhǎng)。而對(duì)于硅鐵而言，另一主要需求端為金屬鎂的冶煉。由于金屬鎂在新能源汽車中的使用量大于傳統(tǒng)燃油車，因此在新能源汽車提高市場(chǎng)占有率的過(guò)程中對(duì)于鎂的需求將有所增長(zhǎng)。此外，在建筑模板、汽車零配件等領(lǐng)域鎂合金的需求也將存在一定增長(zhǎng)空間。未來(lái)隨著金屬鎂的長(zhǎng)期向好發(fā)展，對(duì)于硅鐵需求存在一定拉動(dòng)作用，相較于錳硅而言，硅鐵的需求端會(huì)相對(duì)稍強(qiáng)。

鑒于鐵合金產(chǎn)業(yè)當(dāng)下的低開(kāi)工率，供給端生產(chǎn)能力富余的現(xiàn)狀在短時(shí)間內(nèi)難以改變。對(duì)于過(guò)剩產(chǎn)能問(wèn)題，只能在政策引導(dǎo)下循序漸進(jìn)進(jìn)行化解，短期難有明顯成效。近年來(lái)錳硅的日均產(chǎn)量在3萬(wàn)噸附近波動(dòng)，而硅鐵日產(chǎn)在1.5萬(wàn)噸附近波動(dòng)，二者產(chǎn)量沒(méi)有出現(xiàn)較為明顯的上行或下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年經(jīng)市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)后的鐵合金產(chǎn)量也將大致維持在這一水平，如果沒(méi)有外加的政策性調(diào)控，則鐵合金產(chǎn)量發(fā)生劇烈波動(dòng)的可能性較小。長(zhǎng)期來(lái)看，鐵合金供給端整體仍將保持較為寬松的狀態(tài)，偶受突發(fā)因素影響可能出現(xiàn)階段性供給收緊的情況。需求端產(chǎn)生大幅變化的可能性同樣較低，大概率在現(xiàn)有需求的基礎(chǔ)上隨政策以及市場(chǎng)變化產(chǎn)生一定波動(dòng)。而在供給與需求較為穩(wěn)定的預(yù)期下，鐵合金的低利潤(rùn)及價(jià)格疲軟將成為常態(tài)，事件性因素可能會(huì)對(duì)合金的價(jià)格造成一定的波瀾。

（浙商期貨 盧鴻翔）