8月以來(lái)，銅價(jià)高位回落，滬銅主力從月初最高接近7.1萬(wàn)元/噸附近一路回落至6.8萬(wàn)元/噸下方，倫銅也是一路向下。伴隨著銅價(jià)走弱，滬銅總持倉(cāng)量跌回春節(jié)后的底部區(qū)域，多空方離場(chǎng)意愿增加，不過(guò)中旬以后滬銅持倉(cāng)開始小幅上行，特別是銅價(jià)跌破6.8萬(wàn)元/噸后資金進(jìn)場(chǎng)意愿明顯增加。展望后市，我們認(rèn)為，中國(guó)政策工具還沒(méi)充分釋放，且“金九銀十”旺季即將到來(lái)，同時(shí)銅現(xiàn)貨緊張、廢銅補(bǔ)充下降，在基本面的支撐下銅價(jià)將止跌回升。

利空釋放接近尾聲

8月以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持高利率的預(yù)期支撐美元偏強(qiáng)運(yùn)行，內(nèi)外宏觀壓力下銅價(jià)破位下跌。

后續(xù)人民幣匯率能否企穩(wěn)成為焦點(diǎn)，近期央行通過(guò)發(fā)行離岸央票、上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等政策釋放穩(wěn)定人民幣匯率信號(hào)，考慮當(dāng)前穩(wěn)匯率政策工具箱豐富，以及7月中共中央政治局會(huì)議要求保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)后續(xù)人民幣進(jìn)一步貶值空間有限。上周，三部門推動(dòng)認(rèn)房不認(rèn)貸以及證監(jiān)會(huì)放松地產(chǎn)融資均釋放出穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在路上，同時(shí)在“金九銀十”旺季預(yù)期加持下，樂(lè)觀情緒正在逐步積聚。

現(xiàn)貨升水依舊高企

8月大部分冶煉廠檢修結(jié)束，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅有1家煉廠檢修，預(yù)計(jì)8月國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量將創(chuàng)歷史新高，達(dá)到98.61萬(wàn)噸。然臨近8月末，精銅高產(chǎn)出對(duì)應(yīng)的是創(chuàng)出年內(nèi)新低的社會(huì)庫(kù)存水平，截至8月28日，社庫(kù)降至7.74萬(wàn)噸。

隨著銅價(jià)的不斷下跌，廢銅供應(yīng)緊張加劇，精廢價(jià)差持續(xù)在1000元/噸下方運(yùn)行，廢銅桿對(duì)當(dāng)月合約在平水附近波動(dòng)，廢銅桿的的經(jīng)濟(jì)效益隱沒(méi)，銅桿需求向精銅桿轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步令低庫(kù)存矛盾凸顯。極低庫(kù)存推升了國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水、打開了現(xiàn)貨進(jìn)口窗口，8月中旬國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水一度漲至525元/噸。現(xiàn)貨進(jìn)口窗口打開已逾半月，進(jìn)口銅持續(xù)流入國(guó)內(nèi)，目前保稅區(qū)庫(kù)存5.8萬(wàn)噸，能部分緩解國(guó)內(nèi)低庫(kù)存矛盾。但考慮到即將到來(lái)的下游“金九銀十”旺季，銅價(jià)若再度下跌，將進(jìn)一步擠壓廢銅供應(yīng)，需求向精銅轉(zhuǎn)移，疊加精銅市場(chǎng)逢低備貨情緒較濃，即使有進(jìn)口銅補(bǔ)充，國(guó)內(nèi)社庫(kù)也難有明顯增長(zhǎng)。同時(shí)9月冶煉廠檢修家數(shù)再度增至6家，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)出將環(huán)比下降，低庫(kù)存狀態(tài)將持續(xù)至9月，將會(huì)吸引更多的產(chǎn)業(yè)買盤入市。

整體來(lái)看，前期宏觀風(fēng)險(xiǎn)集中釋放帶來(lái)的悲觀情緒已經(jīng)接近尾聲，考慮到中國(guó)穩(wěn)匯率政策工具充足以及逆周期調(diào)節(jié)的必要性，對(duì)人民幣貶值擔(dān)憂減弱，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策也在陸續(xù)出臺(tái)中，市場(chǎng)情緒正在好轉(zhuǎn)。即將到來(lái)的下游“金九銀十”以及國(guó)內(nèi)冶煉廠在9月檢修增加令產(chǎn)量環(huán)比下降，將令低庫(kù)存持續(xù)至9月水平?；久鎸?duì)銅價(jià)支撐在加強(qiáng)，預(yù)計(jì)銅價(jià)有望迎來(lái)反彈。