8月以來，銅價高位回落，滬銅主力從月初最高接近7.1萬元/噸附近一路回落至6.8萬元/噸下方，倫銅也是一路向下。伴隨著銅價走弱，滬銅總持倉量跌回春節(jié)后的底部區(qū)域，多空方離場意愿增加，不過中旬以后滬銅持倉開始小幅上行，特別是銅價跌破6.8萬元/噸后資金進(jìn)場意愿明顯增加。展望后市，我們認(rèn)為，中國政策工具還沒充分釋放，且“金九銀十”旺季即將到來，同時銅現(xiàn)貨緊張、廢銅補(bǔ)充下降，在基本面的支撐下銅價將止跌回升。

利空釋放接近尾聲

8月以來，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，市場對美聯(lián)儲在更長時間內(nèi)保持高利率的預(yù)期支撐美元偏強(qiáng)運(yùn)行，內(nèi)外宏觀壓力下銅價破位下跌。

后續(xù)人民幣匯率能否企穩(wěn)成為焦點(diǎn)，近期央行通過發(fā)行離岸央票、上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等政策釋放穩(wěn)定人民幣匯率信號，考慮當(dāng)前穩(wěn)匯率政策工具箱豐富，以及7月中共中央政治局會議要求保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)后續(xù)人民幣進(jìn)一步貶值空間有限。上周，三部門推動認(rèn)房不認(rèn)貸以及證監(jiān)會放松地產(chǎn)融資均釋放出穩(wěn)增長政策正在路上，同時在“金九銀十”旺季預(yù)期加持下，樂觀情緒正在逐步積聚。

現(xiàn)貨升水依舊高企

8月大部分冶煉廠檢修結(jié)束，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅有1家煉廠檢修，預(yù)計(jì)8月國內(nèi)精銅產(chǎn)量將創(chuàng)歷史新高，達(dá)到98.61萬噸。然臨近8月末，精銅高產(chǎn)出對應(yīng)的是創(chuàng)出年內(nèi)新低的社會庫存水平，截至8月28日，社庫降至7.74萬噸。

隨著銅價的不斷下跌，廢銅供應(yīng)緊張加劇，精廢價差持續(xù)在1000元/噸下方運(yùn)行，廢銅桿對當(dāng)月合約在平水附近波動，廢銅桿的的經(jīng)濟(jì)效益隱沒，銅桿需求向精銅桿轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步令低庫存矛盾凸顯。極低庫存推升了國內(nèi)現(xiàn)貨升水、打開了現(xiàn)貨進(jìn)口窗口，8月中旬國內(nèi)現(xiàn)貨升水一度漲至525元/噸?，F(xiàn)貨進(jìn)口窗口打開已逾半月，進(jìn)口銅持續(xù)流入國內(nèi)，目前保稅區(qū)庫存5.8萬噸，能部分緩解國內(nèi)低庫存矛盾。但考慮到即將到來的下游“金九銀十”旺季，銅價若再度下跌，將進(jìn)一步擠壓廢銅供應(yīng)，需求向精銅轉(zhuǎn)移，疊加精銅市場逢低備貨情緒較濃，即使有進(jìn)口銅補(bǔ)充，國內(nèi)社庫也難有明顯增長。同時9月冶煉廠檢修家數(shù)再度增至6家，國內(nèi)精銅產(chǎn)出將環(huán)比下降，低庫存狀態(tài)將持續(xù)至9月，將會吸引更多的產(chǎn)業(yè)買盤入市。

整體來看，前期宏觀風(fēng)險集中釋放帶來的悲觀情緒已經(jīng)接近尾聲，考慮到中國穩(wěn)匯率政策工具充足以及逆周期調(diào)節(jié)的必要性，對人民幣貶值擔(dān)憂減弱，國內(nèi)穩(wěn)增長政策也在陸續(xù)出臺中，市場情緒正在好轉(zhuǎn)。即將到來的下游“金九銀十”以及國內(nèi)冶煉廠在9月檢修增加令產(chǎn)量環(huán)比下降，將令低庫存持續(xù)至9月水平。基本面對銅價支撐在加強(qiáng)，預(yù)計(jì)銅價有望迎來反彈。