當(dāng)前世界能源供給主要依靠化石燃料，但傳統(tǒng)能源消費(fèi)帶來溫室效應(yīng)等多種環(huán)境問題，且本身具有不可再生性。當(dāng)“減碳”成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的主旋律，新能源作為化石燃料的替代品，其重要性與日俱增。光伏發(fā)電和新能源汽車在全球能源轉(zhuǎn)型背景下進(jìn)入加速發(fā)展階段，帶動(dòng)上游硅料和鋰鹽等核心原材料需求激增。2020年以來，多晶硅和碳酸鋰因供需錯(cuò)配，現(xiàn)貨價(jià)格均經(jīng)歷大幅波動(dòng)，兩個(gè)行業(yè)和現(xiàn)貨行情具有不少相似性。

多晶硅產(chǎn)業(yè)概況

多晶硅上游為工業(yè)硅，工業(yè)硅以硅石（脈石英、石英巖、石英砂巖等）為原料，生產(chǎn)過程中輔以炭質(zhì)還原料，如木炭、石油焦等在礦熱電爐中加熱到2000℃冶煉而成。石英作為地殼中最常見礦物之一，國內(nèi)冶金用石英儲(chǔ)量超過3.6億噸，原料充足。工業(yè)硅生產(chǎn)過程消耗11000-13000度電/噸，國內(nèi)產(chǎn)地集中在低電價(jià)的新疆、四川和云南等地。限電、能耗管控、設(shè)備檢修等會(huì)影響工業(yè)硅供應(yīng)，近年來僅2021年夏季由于限電工業(yè)硅價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

多晶硅下游為硅片和電池片等光伏組件。2019-2022年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)量分別為26.5GWh、48.2GWh、54.9GWh和87.4GWh，CAGR為49%，在2022年占全球份額超1/3。全球年度新增裝機(jī)量同期自122GWh增加到230GWh，CAGR為23%（圖1）。國內(nèi)外光伏行業(yè)高景氣帶動(dòng)多晶硅產(chǎn)量快速增長，2019年到2022年，全球多晶硅產(chǎn)量接近翻番，由50.8萬噸增長至100.1萬噸（圖2）。但與下游相比，處在中游的多晶硅具有技術(shù)門檻高、投資金額大、投產(chǎn)周期長等特點(diǎn)。通常，多晶硅產(chǎn)能建設(shè)周期需12-18個(gè)月，爬坡周期約為3-6個(gè)月。而下游硅片、電池片和組件等環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期僅3-6個(gè)月。因此，光伏消費(fèi)突增易造成多晶硅半年以上供需錯(cuò)配。

多晶硅行情追溯

2019年，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量較2018年下降41%，疊加2020年上半年新冠疫情，多晶硅價(jià)格屢創(chuàng)新低，生產(chǎn)企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入檢修和維護(hù)設(shè)備期。7-8月，國內(nèi)多家多晶硅生產(chǎn)企業(yè)發(fā)生安全事故，新疆地區(qū)疫情管控供貨周期延長，多晶硅短期內(nèi)供應(yīng)下滑（圖3）。同時(shí)，光伏企業(yè)迎接下半年旺季集中備貨，多晶硅供不應(yīng)求，價(jià)格兩月內(nèi)漲幅超過60%。9月短暫到達(dá)高點(diǎn)后，價(jià)格隨多晶硅產(chǎn)量恢復(fù)小幅回落，直至次年初。

進(jìn)入2021年，多晶硅與下游產(chǎn)能擴(kuò)張周期錯(cuò)配矛盾顯現(xiàn)（圖4&圖5）。一季度國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量同比增長僅7.1%，而太陽能電池產(chǎn)量增長58.3%。硅料價(jià)格（致密料均價(jià)，下同）由春節(jié)前后的85元/kg上漲到6月215元/kg。暑期，受能耗雙控和豐水期延期影響，原材料工業(yè)硅產(chǎn)地新疆、云南、四川開工率下降，工業(yè)硅價(jià)格漲幅超過300%，多晶硅價(jià)格再創(chuàng)新高達(dá)276元/kg。四季度，通威、保利協(xié)鑫等項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能增長15萬噸，硅價(jià)小幅回調(diào)。

然而，2022年硅料供應(yīng)增量仍不及需求增量，多晶硅價(jià)在高位上揚(yáng)，從年初22萬/噸到8月突破30萬/噸。第二、三季度部分多晶硅企業(yè)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、暑期四川電力供需矛盾、新疆運(yùn)輸受限等因素持續(xù)支撐多晶硅價(jià)格高位運(yùn)行。直到年末，硅料產(chǎn)量才穩(wěn)步釋放（圖4）。多晶硅庫存不斷突破新高，現(xiàn)貨價(jià)格直線回落至13萬。雖然今年2月多晶硅價(jià)格短暫漲幅超75%，但供給端釋放樂觀，硅價(jià)一路下滑，近期在70-80元/kg附近波動(dòng)，為三年來最低價(jià)格，與二三線企業(yè)綜合生產(chǎn)成本持平。

鋰與多晶硅

鋰鹽是鋰離子電池的最主要原料，2022年全球80%以上的鋰應(yīng)用于電池領(lǐng)域。近年動(dòng)力電池發(fā)展迅猛，國內(nèi)2022年動(dòng)力電池產(chǎn)量較2020年增長超560%（圖6）。隨著新能源汽車和新能源發(fā)電滲透率提升，未來動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池增量可觀，鋰消費(fèi)量將進(jìn)一步提升。同為低碳經(jīng)濟(jì)核心原材料，2019年以來鋰和多晶硅行業(yè)發(fā)展有諸多相似點(diǎn)。

首先，鋰鹽和多晶硅的上下游擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏不一，消費(fèi)端急速增長易引發(fā)階段性供需失衡。鋰資源廣泛存在于地表和地下水體以及地殼巖石中，本身并不稀缺。全球鋰資源量9800萬金屬噸（USGS），折合碳酸鋰當(dāng)量約2.4億噸，而2022年消費(fèi)量約80萬噸LCE。但鋰礦開發(fā)周期長，涉及地質(zhì)勘查、礦權(quán)獲取、環(huán)評審批、礦區(qū)建設(shè)等多個(gè)環(huán)節(jié)，全周期耗時(shí)常在5年以上，即使在獲取礦權(quán)后的建設(shè)或棕地項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)也需要1.5年以上。

再者，鋰電和光伏行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷相似周期。2019年不僅光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展降速，新能源汽車市場也陷入停滯期，中國2019年新能源汽車銷量環(huán)比2018降低2.3%（圖7）。需求遇冷帶動(dòng)鋰價(jià)下移，鋰鹽售價(jià)一度跌近成本價(jià)。上游資源開發(fā)降溫，曾屬于寧德時(shí)代的NAL項(xiàng)目（加拿大），澳大利亞Altura、Bald Hill等高成本項(xiàng)目停產(chǎn)，資源端供給增長陷入停滯。進(jìn)入2020年，全球新能源汽車銷量開始爆發(fā)式增長，2020-2022年度增長率分別為42%、107%和56%（圖7）。電池端2021、2022年國內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量分別同比增長170%和147%（圖6）。然而，資源端棕地項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)增量短期不及消費(fèi)增量，新建或復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目直到2023年才集中釋放。在上游高利潤驅(qū)動(dòng)，終端企業(yè)寧德時(shí)代、比亞迪，礦業(yè)公司紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)等在全球范圍內(nèi)布局鋰礦項(xiàng)目，鋰供給預(yù)期趨于寬松。

高度相似的供需格局演變也體現(xiàn)在碳酸鋰與硅料現(xiàn)貨價(jià)格走勢上（圖3&圖8）。電池級碳酸鋰單噸價(jià)格從2021年初5萬元最高上漲到2022年11月接近60萬元。2022年底-2023年4月，正極材料和電池廠主動(dòng)去庫，疊加終端消費(fèi)低于預(yù)期，碳酸鋰價(jià)格跌至17萬/噸。5月下游廠商進(jìn)入新一輪備貨周期，碳酸鋰價(jià)格回升，在30萬元/噸以上企穩(wěn)一月后再次下探，近日已逼近20萬元，低于外購鋰礦鹽廠生產(chǎn)碳酸鋰成本。當(dāng)前鋰價(jià)下降位置與5月多晶硅價(jià)相似。

值得注意的是，碳酸鋰和多晶硅間也存在一些不同點(diǎn)。在成本側(cè)，通威股份等頭部企業(yè)多晶硅生產(chǎn)成本能降至4萬元左右，二三線企業(yè)成本相對更高，生產(chǎn)綜合成本為6.6-7.5萬元。碳酸鋰因原料不同，成本曲線更陡峭。假設(shè)企業(yè)鋰礦和鋰鹽一體化建設(shè)測算，國內(nèi)外鹽湖產(chǎn)碳酸鋰單噸成本約2-4萬，澳大利亞鋰精礦提鋰成本約4-6萬/噸，國內(nèi)高品位鋰云母含稅成本7-9萬/噸。低品位鋰云母提鋰單噸成本多位于10-15萬元。但是由于國外鋰精礦長協(xié)定價(jià)滯后于鋰鹽價(jià)格變動(dòng)，當(dāng)前外購礦生產(chǎn)企業(yè)碳酸鋰成本仍高于20萬元/噸，企業(yè)毛利轉(zhuǎn)負(fù)。在尚未完全脫離供需緊平衡背景下，外購鋰精礦冶煉碳酸鋰成本有望支撐碳酸鋰價(jià)格。但隨著2023-2024年鋰資源項(xiàng)目大量兌現(xiàn)，鋰價(jià)有望觸及低品位云母礦成本10-15萬?？傊?，碳酸鋰因原料來源和生產(chǎn)工藝多樣性，現(xiàn)貨價(jià)下行時(shí)成本支撐較工業(yè)硅更強(qiáng)。