8月份銅價走勢先抑后揚，上半月因國內(nèi)進(jìn)出口數(shù)據(jù)及社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，疊加美國發(fā)布的通脹指標(biāo)超預(yù)期，美元指數(shù)走高施壓銅價；下半月國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化，部分城市啟動“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，存量貸款利率調(diào)降等消息提振市場情緒，利多銅價走勢。

供應(yīng)方面，一是銅礦進(jìn)口量有所回落。6月份我國銅精礦產(chǎn)量為15.35萬噸，同比減少7.9%，環(huán)比增加14.08%。7月份我國銅礦砂及精礦進(jìn)口量為197.5萬噸，同比增加3.98%，環(huán)比減少7.06%，回落至正常區(qū)間，7月份國內(nèi)冶煉廠檢修較多，對銅精礦需求減少。庫存方面，截至8月25日，國內(nèi)主流港口銅精礦庫存為89.6萬噸，較前一周減少3.2萬噸。整體看，國內(nèi)銅精礦供應(yīng)依然寬松，進(jìn)口礦加工費保持在90美元/噸上方。海外方面，2023年二季度15家礦企銅產(chǎn)量為297.1萬金屬噸，環(huán)比增加16.1萬金屬噸。

二是再生銅、粗銅供應(yīng)偏緊。7月份我國廢銅產(chǎn)量為10.5萬金屬噸，環(huán)比減少7.08%，同比增加61.54%，預(yù)計8月份產(chǎn)量進(jìn)一步下滑至9.8萬金屬噸。7月份我國廢銅進(jìn)口量為14.92萬實物噸，環(huán)比減少12.13%，同比減少3.87%。7月處于消費淡季，疊加前期再生銅原料進(jìn)口處于虧損狀態(tài)，原料進(jìn)口商進(jìn)口積極性較低。

7月份我國粗銅產(chǎn)量為82.19萬噸，環(huán)比微降0.05%，同比增加17.18%，其中礦產(chǎn)粗銅量小幅增加，廢銅產(chǎn)粗銅量下降，預(yù)計8月份我國粗銅產(chǎn)量回升至87.35萬噸。7月份我國進(jìn)口陽極銅8.59萬噸，環(huán)比減少7.34%，同比減少11.32%。7月份隨著冶煉廠年中集中檢修結(jié)束，對于陽極銅的需求有所放緩，粗銅加工費上調(diào)，但進(jìn)入8月份加工費再度回落，供應(yīng)趨緊。

三是電解銅產(chǎn)量維持高位。7月我國電解銅產(chǎn)量為92.59萬噸，環(huán)比增加0.9%，同比增加10.2%。7月有7家冶煉廠檢修，但產(chǎn)量仍超預(yù)期，主要得益于山東新投產(chǎn)冶煉廠產(chǎn)出持續(xù)放量。8月份僅1家冶煉廠有檢修計劃，加上前期檢修的冶煉廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)和新廠投產(chǎn)后產(chǎn)量的釋放，預(yù)計8月全國電解銅總產(chǎn)量將大幅增加。

9月份有6家冶煉廠有檢修計劃，10月份有3家，11月份有1家，12月份暫無。預(yù)計9月電解銅產(chǎn)量將小幅下降，之后幾個月產(chǎn)量將維持高位。

進(jìn)口方面，7月份我國精煉銅進(jìn)口量為28.72萬噸，環(huán)比增加2.38%，同比增加2.78%。7月份進(jìn)口銅虧損幅度縮窄，利于進(jìn)口銅流入國內(nèi)市場。

需求方面，一是初級加工行業(yè)開工增減不一。6月我國銅材產(chǎn)量為210.97萬噸，環(huán)比增加5.56%，同比增加4.49%，預(yù)估7月銅材產(chǎn)量為207萬噸，環(huán)比下降1.94%。7月銅材行業(yè)整體開工率為72.18%，環(huán)比下降0.37%，同比下降1.63%。

分板塊來看，7月電解銅桿和再生銅桿企業(yè)開工率下滑，7月屬于行業(yè)傳統(tǒng)季節(jié)性淡季，且銅價居高不下，來自下游漆包線行業(yè)的訂單表現(xiàn)“淡于往年”，對銅桿的需求大幅下滑，而線纜行業(yè)受地產(chǎn)端需求下滑拖累，中小型線纜廠訂單表現(xiàn)不足。7月份銅管企業(yè)開工率同比增加9.43%，主要得益于空調(diào)市場消費增加；銅板帶企業(yè)開工率增幅明顯，訂單增量主要來自電氣行業(yè)和新能源行業(yè)；銅箔企業(yè)開工率增幅亦比較明顯，鋰電銅箔端口新訂單保持增長態(tài)勢，電力電路銅箔端處于消費淡季，開工小幅下滑。

二是終端電力、家電板塊增量明顯。從銅終端行業(yè)數(shù)據(jù)看，國內(nèi)房屋新開工面積繼續(xù)下滑，汽車板塊增速亦不盡如人意，但基于銅消費主要集中在施工和竣工期間，若以竣工面積來估算銅消費，房地產(chǎn)板塊對銅的消費并未出現(xiàn)縮減，但亦無明顯增量。據(jù)估算，今年銅消費仍比較強勁，增量主要集中在電力，特別是電源工程板塊，空調(diào)行業(yè)亦有較大增量。

庫存方面，LME和COMEX銅庫存繼續(xù)回升，不過國內(nèi)庫存下滑明顯，處于歷史較低水平。

海外方面，近期美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，其中二季度實際GDP季環(huán)比意外下修至2.1%，核心PCE物價指數(shù)環(huán)比下修至3.7%，為兩年來最低增速，8月ADP就業(yè)增加17.7萬人，為5個月來最低水平。市場對美聯(lián)儲11月加息25個基點的預(yù)期降至41.6%。

CFTC持倉方面，截至8月22日，COMEX銅期貨非商業(yè)多空持倉均有所下滑，空頭降幅稍大，凈空持倉縮窄至24615手。

綜上，從供應(yīng)端看，海外礦端擾動不大，精銅方面，根據(jù)企業(yè)排產(chǎn)情況，9月份銅產(chǎn)量有減量預(yù)期，目前不確定性主要集中在消費端。分板塊看，預(yù)計前期貢獻(xiàn)較大增量的空調(diào)板塊將失去動能，電力板塊保持較高增速，新能源汽車板塊亦值得期待，在供應(yīng)減量、消費旺季不旺預(yù)期下，筆者認(rèn)為9月份銅供需缺口將小幅擴大。另外，銅價受宏觀經(jīng)濟影響較大，若美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)降溫，預(yù)計9月份銅價保持高位運行的概率較大，若能有效突破70000元/噸關(guān)口，則有望繼續(xù)上行。