流動性極值已現(xiàn)，宏觀轉向樂觀

經歷一年多持續(xù)超常規(guī)加息措施以后，歐美國家正處在高利率環(huán)境之中，歐美銀行業(yè)出現(xiàn)風險事件，經濟體衰退壓力增大。數(shù)據(jù)顯示，2023年8月美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值分別為47.0%和43.7%，繼續(xù)位于臨界點以下，歐美等主要經濟體制造業(yè)持續(xù)收縮。同時美債收益率曲線倒掛通常被視為其經濟衰退的征兆，自2022年7月開始，美國2年期和10年期國債收益率已持續(xù)倒掛1年多，其間最大倒掛幅度達到100個基點。與此同時，近期美國披露了8月非農就業(yè)數(shù)據(jù)，失業(yè)率大幅攀升至3.8%，達到2022年2月的高位。勞動參與率為62.8%，達到疫情以來的最高水平。數(shù)據(jù)公布后，市場預期美聯(lián)儲9月不加息概率升至93%，11月加息25個基點的概率降至31%；第一次降息時間點從2024年7月提前到2024年6月。

綜合來看，流動性趨緊的極值已經到來。預計四季度美聯(lián)儲維持利率不變，2024年上半年末可能開啟降息周期。由此全球大宗商品市場潛在利空出盡，多頭信心逐漸回暖，風險偏好有所回升，有助于滬膠等商品期貨價格重心抬升。

厄爾尼諾影響有限，膠水產量回升

全球90%以上的橡膠種植面積和產量均位于東南亞地區(qū)，因此天膠產量主要關注泰國、印尼、越南和中國。雖然今年厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸加重，東南亞地區(qū)在割膠初期受高溫干旱天氣干擾，不過隨著雨季到來，產膠國膠水產量恢復至往年正常水平，部分產膠國產出迎來正增長。

據(jù)天膠生產國協(xié)會（ANRPC）最新發(fā)布的8月報告，7月全球天膠產量增至127.1萬噸，較6月增加14.9%。全球天膠消費量增至131.4萬噸，較6月增加0.8%。天膠生產國協(xié)會成員國合計產量達107.17萬噸，環(huán)比大幅增加15.77萬噸，增幅為17.25%；同比增加2.22萬噸，增幅為2.11%。其中泰國產量達40.17萬噸，環(huán)比增加19.38%，同比下降6.99%；印尼產量達26.72萬噸，環(huán)比增加2.02%，同比增加1.79%；馬來西亞產量達2.8萬噸，環(huán)比增加12%，同比下降37.78%；越南產量達14.5萬噸，環(huán)比增加55.91%，同比增加20.83%；中國產量達11萬噸，環(huán)比增加27.91%，同比增加4.17%；印度產量達6.12萬噸，環(huán)比增加9.29%，同比下降10.79%。由此不難發(fā)現(xiàn)，厄爾尼諾現(xiàn)象引發(fā)東南亞地區(qū)高溫干旱天氣對主產國橡膠產量的不利影響明顯減弱。

港口庫存去化，國內車市維持樂觀態(tài)勢

我國天然橡膠進口依存度高達80%，是國內供應的主要構成部分。在外部供應方面，2023年下半年以來，我國進口天膠量增速有所放緩。在此背景下，國內青島保稅港口庫存見頂回落。截至9月8日當周，青島地區(qū)天然橡膠一般貿易庫庫存為61.01萬噸，較前周減少了1.35萬噸，降幅2.16%。天然橡膠青島保稅區(qū)區(qū)內庫存為18.19萬噸，較上期減少0.38萬噸，降幅2.05%。二者庫存合計達79.20萬噸，周環(huán)比小幅減少1.73萬噸，為連續(xù)第五周下降，累計跌幅達8.95萬噸。并較年內高點（6月24日90.52萬噸）累計減少11.32萬噸，降幅達12.51%。

眾所周知，國內天膠主要用于輪胎生產，而輪胎需求強弱又取決于終端車市景氣度。在國家促消費政策及車企優(yōu)惠促銷等因素驅動下，購車需求持續(xù)釋放。8月，我國汽車市場整體呈現(xiàn)淡季不淡的特點，環(huán)比、同比均實現(xiàn)增長。

展望四季度，宏觀經濟的溫和回暖逐漸向汽車市場傳導，伴隨政策效應持續(xù)顯現(xiàn)，汽車市場消費潛力將進一步釋放，有助于推動行業(yè)全年實現(xiàn)穩(wěn)定增長。預計2023年我國汽車市場將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢，產銷量同比增速預計在3%左右。

海外車市銷量大增，帶動國內輪胎出口

步入2023年以來，全球汽車市場基本延續(xù)了2022年年末的復蘇態(tài)勢，主要得益于供應鏈限制、疫情蔓延導致的半導體短缺等不利因素有所緩解。據(jù)統(tǒng)計，2023年美國車市一改頹勢，迎來明顯復蘇。1—7月，美國汽車銷量完成924.66萬輛，同比增長13.2%。與此同時，上半年歐洲汽車市場注冊量為658.89萬輛，比去年同期增長17.6%。此外，1—7月，日本汽車累計銷售完成282.97萬輛，同比增長16.2%。

得益于海外車市銷量好轉以及海運費低位運行，疊加國內穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，我國輪胎出口景氣度顯著提高。據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，1—7月，我國累計出口橡膠輪胎509萬噸，同比增長12.5%；累計出口金額約894.4億元，同比增長17.9%。在內需和出口雙增長引擎帶動下，輪胎行業(yè)呈現(xiàn)產銷兩旺態(tài)勢。7月，橡膠輪胎外胎產量8478.9萬條，同比增長13.1%；1—7月產量達到55910.1萬條，累計增長13.5%，遠超2020年至2022年同期數(shù)據(jù)。隨著下游車市需求旺季到來，國內輪胎行業(yè)開工率維持穩(wěn)步回升趨勢。

綜上所述，隨著加息周期步入尾聲，流動性趨緊極值已顯露，宏觀預期轉向樂觀。與此同時，國內“金九銀十”旺季到來，車市需求預期改善。在宏觀因子和產業(yè)因子雙雙向好的背景下，預計后市滬膠期貨2401合約期價維持樂觀格局。