三季度，國內主要國債收益率先跌后漲，一方面，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期、央行多次降準降息影響，市場資金面寬松，帶動10年期國債收益率下探至2.54%，但8月下旬以來，隨著穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，北上廣深等多地穩(wěn)地產(chǎn)政策跟進，房貸政策持續(xù)優(yōu)化，國債期貨價格高位回落，10年期國債收益率回升至2.68%。

穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)出臺。7月中央政治局會議以來，各項穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺。央行已經(jīng)一次降準、兩次下調政策利率，寬貨幣和寬信用政策持續(xù)落地。房地產(chǎn)優(yōu)化政策也陸續(xù)出臺，如三部門推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”和延續(xù)個稅抵扣政策；央行、國家金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關于調整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》，調整商業(yè)性個人住房貸款最低首付款比例下限等。此外，9月25日起降低存量首套住房貸款利率，有效節(jié)約利息支出，降低居民貸款負擔，有利于擴大消費和投資，部分城市商品房銷售市場逐步活躍。

基本面逐步改善。從近期數(shù)據(jù)看，國內經(jīng)濟指標已經(jīng)有所改善，制造業(yè)PMI連續(xù)4個月回升，9月官方制造業(yè)PMI重返擴張區(qū)間，經(jīng)濟景氣水平有所回升。中秋國慶長假期間國內旅游出游人數(shù)和實現(xiàn)收入按可比口徑同比分別大幅增長71%和129%，較2019年也有所增長，餐飲和電影票房也保持增長，整體消費持續(xù)恢復，“經(jīng)濟底”逐步顯現(xiàn)。隨著一二線城市相繼放寬政策，地產(chǎn)市場大概率將企穩(wěn)。

海外債券收益率繼續(xù)上行。外圍市場方面，長假期間，10年期美債收益率大幅上行20個基點至4.81%，30年期美債收益率自2007年以來首次漲至5%，日本40年期國債收益率自2013年以來首次漲至2%，英國30年期國債收益率也觸及5%以上的25年新高。一方面，美國制造業(yè)PMI和非農就業(yè)數(shù)據(jù)好于預期，美聯(lián)儲部分官員表示將進一步提高利率，市場緊縮預期增強。另一方面，美債仍將持續(xù)大量發(fā)行，當?shù)貢r間9月30日，美國眾議院通過一項為期45天的短期支出法案避免政府停擺，但后續(xù)美國兩黨如何就提供資金的撥款法案達成一致仍存疑。整體看，海外終端利率仍在抬升，中美利差倒掛。

政府債券持續(xù)發(fā)力。截至9月末，我國債券市場存量規(guī)模已經(jīng)超過150萬億元。今年以來債券凈融資額為9.41萬億元，其中國債凈融資2.37萬億元、地方政府債凈融資3.72萬億元、政策性銀行債券凈融資1.41萬億元（合計占全部凈融資額的79.6%），是債券融資的主要部分。今年以來，財政部積極優(yōu)化專項債券額度分配，重點向經(jīng)濟大省特別是制造業(yè)集中的地區(qū)傾斜，優(yōu)先支持成熟度高的項目和在建項目。今年已完成全年新增專項債券限額的77.5%，比序時進度快10.8個百分點，債券資金累計支持專項債券項目約2萬個。預計四季度國債將繼續(xù)發(fā)行，2024年的地方政府專項債也可能提前下達，央行仍會保持市場資金面合理充裕，對市場影響不大，不過有可能推出特殊再融資債券，落地化債方案，要警惕資金面收斂的可能。政府債券對投資撬動作用比較明顯，當前基建投資增速位于6%上方，繼續(xù)推動經(jīng)濟企穩(wěn)向好、保持運行在合理區(qū)間。

總體上，在宏觀政策持續(xù)出臺、地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化的帶動下，經(jīng)濟數(shù)據(jù)將逐步改善，將穩(wěn)定房地產(chǎn)和權益市場，帶動經(jīng)濟企穩(wěn)回升，四季度債券市場利率仍以上行為主，關注經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善的持續(xù)情況。