隨著夏季檢修季的結束，供給緊缺給純堿盤面帶來的擾動告一段落。目前純堿行業(yè)開工率回到高位水平，新投產(chǎn)裝置產(chǎn)量逐漸釋放，疊加進口堿的陸續(xù)到港，堿廠累庫明顯，市場看跌情緒濃厚，現(xiàn)貨價格高位回落。

周度供大于需

據(jù)統(tǒng)計，截至2023年10月19日，純堿周度產(chǎn)量為70.08萬噸，創(chuàng)年內新高。其中，輕質堿產(chǎn)量為30.82萬噸，重質堿產(chǎn)量為39.26萬噸，重質化率為56.02%。由于近幾年純堿的需求增量主要體現(xiàn)在光伏玻璃和浮法玻璃的產(chǎn)線增加上，輕質堿下游分布零散且增量有限，因此我們主要通過重質堿來分析純堿未來的供需情況。

據(jù)統(tǒng)計，截至10月19日，光伏玻璃的日熔量為9.44萬噸，對應重質堿周度需求量為13.22萬噸；浮法玻璃日熔量為17.05萬噸，對應重質堿周度需求量為23.87萬噸。光伏玻璃和浮法玻璃對重質堿的周度需求總量為37.09萬噸（以生產(chǎn)1噸平板玻璃消耗0.2噸重質堿計算）。當下重質堿下游周度需求量低于產(chǎn)量，另外9月純堿凈進口10.36萬噸，10月仍有不少于10萬噸的進口堿陸續(xù)到港，目前純堿處于供過于求的狀態(tài)。雖然未來重質堿的需求仍有增加空間，但年內遠興能源三線和四線計劃投產(chǎn)，金山五線裝置面臨提負，純堿的供給增量要大于需求增量，預計供過于求的格局短期不會發(fā)生扭轉。

成本支撐薄弱

目前，堿廠加速累庫以輕質堿累庫為主，重質堿庫存仍處于低位水平，因此報價相對堅挺。截至10月19日，氨堿法利潤為1051.28元/噸，聯(lián)堿法利潤為1334.1元/噸。其中成本較高的制備方法為氨堿法，據(jù)估算，目前氨堿法成本在1550—1650元/噸，因此遠月合約充分反映預期后在成本支撐上方振蕩整理。但隨著后續(xù)堿廠快速累庫，現(xiàn)貨價格加速下跌，盤面的成本支撐略顯薄弱。

第一，由于純堿行業(yè)近三年的利潤十分可觀，企業(yè)短期的虧損不會對經(jīng)營造成太大的影響，為保持市場占有率，多數(shù)企業(yè)即使虧損也會維持開工，在堿廠持續(xù)累庫下價格將不斷下調，跌破成本支撐。第二，聯(lián)堿法和天然堿法成本較低，占比增加，尤其是天然堿法，遠興能源全部投產(chǎn)后，我國天然堿法的占比將超過15%，而聯(lián)堿法因為有副產(chǎn)品氯化銨可以售賣，綜合成本也是低于氨堿法的，因此氨堿法的成本支撐不能作為未來行業(yè)定價低點。

價格維持低迷

目前，市場對于純堿未來供過于求的供需格局爭議不大，價格或在很長一段時間內處于低迷狀態(tài)，直到產(chǎn)業(yè)達到新的供需平衡。一方面，需要需求端大幅增加匹配供給端的增量，這主要是靠光伏和浮法玻璃產(chǎn)線增加。由于房地產(chǎn)新開工下滑的傳導，市場對未來玻璃需求存在擔憂。雖然目前玻璃利潤尚可，復產(chǎn)點火產(chǎn)線增加明顯，但未來繼續(xù)保持大幅增加的概率不大。光伏玻璃近幾年產(chǎn)能擴張明顯，是純堿主要的需求增量，但今年整體增速不及去年，點火投產(chǎn)也不及預期。整體來看，靠需求端匹配供給端增量需要經(jīng)歷很長一段時間。另一方面，通過供給端收縮來達到新的供需平衡。隨著價格跌破成本線，首先行業(yè)整體開工率會出現(xiàn)下降，部分成本較高、產(chǎn)能落后的裝置將率先面臨淘汰出清的危機，但近幾年純堿企業(yè)普遍利潤較好，可以支撐較長時間的虧損。另外，國內價格大幅回落也會促進純堿出口量的增加，以緩解國內供給壓力，但出口量的打開也需要時間去積累。未來純堿產(chǎn)業(yè)新的供需平衡可能通過以上三方面共同作用來達到，其間純堿價格或將長期處于低位波動。

綜合來看，在開工率居高不下的情況下，純堿行業(yè)即將步入供給過剩格局。隨著堿廠不斷累庫，現(xiàn)貨價格下跌修復盤面基差。當下遠月合約在氨堿法成本附近振蕩整理，但隨著市場情緒進一步走弱，成本支撐略顯薄弱，遠月合約仍有下跌空間，純堿弱勢不改。