1.市場(chǎng)回顧和邏輯概述

1.1. 市場(chǎng)回顧

今年2月底，硅谷銀行“爆雷”事件引發(fā)美歐銀行業(yè)危機(jī)，海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷攀升，市場(chǎng)恐慌情緒迅速升溫，鋅價(jià)下行通道開啟。

5月中下旬，國(guó)內(nèi)公布主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，鋅價(jià)加速下行。

8-9月，鮑威爾表示未來存在進(jìn)一步加息可能，美歐8月制造業(yè)PMI初值均處于榮枯線以下；國(guó)內(nèi)央行下調(diào)一年期LPR，國(guó)內(nèi)多部門推動(dòng)落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”。海內(nèi)外多項(xiàng)政策公布利好鋅市，市場(chǎng)恐慌情緒有所消散，鋅價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

10月，雙節(jié)公布美非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美元指數(shù)增強(qiáng)施壓全球鋅價(jià)。

1.2. 邏輯概述

短期海外礦端供應(yīng)邊際收緊，未來將逐步傳導(dǎo)至冶煉端，但近期宏觀擾動(dòng)不斷，冶煉端供應(yīng)較穩(wěn)，建議投資者警惕鋅價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，單邊交易暫時(shí)觀望。

預(yù)計(jì)11-12月主力合約的核心運(yùn)行區(qū)間為20000-22500元/噸。

2.供應(yīng)分析

2.1. 海外礦山再傳計(jì)劃減產(chǎn)信息，鋅礦加工費(fèi)持續(xù)低位下行

從部分頭部礦企最新披露的信息來看，在海外鋅礦供應(yīng)方面，多數(shù)公司于23年H1的產(chǎn)量同比均呈下降趨勢(shì)，僅有Vedanta和Nexa在上半年產(chǎn)量同比有所增長(zhǎng)，而Teck、Boliden、Glencore、MMG等企業(yè)均呈下降趨勢(shì)。

但從全年預(yù)期來看，Teck和Glencore等企業(yè)在下半年將修復(fù)其生產(chǎn)進(jìn)度，其全年產(chǎn)量有望與22年相近，而Boliden和MMG因公司運(yùn)營(yíng)不佳、鋅價(jià)中樞下移、礦石品味下滑等原因生產(chǎn)不及22年水平。

庫存消化率較高：今年1-9月，國(guó)內(nèi)鋅礦進(jìn)口累計(jì)同比增加約22.8%，考慮到海外礦山新增產(chǎn)量有限，說明今年海外向國(guó)內(nèi)輸出大量鋅礦庫存。

鋅礦加工費(fèi)繼續(xù)下行：9月起鋅精礦TC加速下行，國(guó)產(chǎn)礦TC向進(jìn)口礦TC靠攏。

11月1日Nyrstar公司晚間發(fā)布通知，由于金屬價(jià)格下跌和生產(chǎn)成本上升，將于11月30日關(guān)閉田納西州的兩個(gè)鋅礦，即戈登斯維爾和坎伯蘭，并表示這些礦場(chǎng)將“暫時(shí)停止生產(chǎn)”，并發(fā)生裁員。此消息一出，LME鋅價(jià)格最高飆升至2598.5美元/噸，盤中刷10月2日以來的新高，漲幅一度超過5%。

綜上，短期全球礦端供應(yīng)邊際收緊，疊加Q4煉廠開始準(zhǔn)備鋅礦冬儲(chǔ)，因此加工費(fèi)存在進(jìn)一步下行空間，未來將逐步傳導(dǎo)至冶煉端。

2.2.在礦端供應(yīng)邊際收緊背景下，冶煉產(chǎn)出仍維持較高水平

供應(yīng)方面，由于現(xiàn)階段逐漸過渡至季節(jié)性冬儲(chǔ)，所以即使在TC下滑背景下，冶煉端利潤(rùn)處于較高水平，預(yù)計(jì)11-12月國(guó)內(nèi)煉廠產(chǎn)量計(jì)劃仍維持較高水平，11月產(chǎn)量或環(huán)比增加5.03萬噸至59.42萬噸附近，達(dá)到近年歷史高位。

在目前TC和鋅價(jià)前提下，礦端利潤(rùn)空間低于冶煉端，因此今年前三季度，冶煉端產(chǎn)出增量大于礦端增量。伴隨TC存在進(jìn)一步下行空間，24年冶煉產(chǎn)出可能需要下修。

歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)度方面，6月底，荷蘭突然宣布將關(guān)閉其在歐洲最大氣田，疊加挪威天然氣廠意外發(fā)生停電事件，導(dǎo)致歐洲天然氣價(jià)格飆升，短期擾動(dòng)當(dāng)?shù)責(zé)拸S利潤(rùn)，但其長(zhǎng)期影響相對(duì)有限，歐洲冶煉廠復(fù)產(chǎn)過程持續(xù)推進(jìn)，7月初Glencole公司位于德國(guó)的Nordenham冶煉廠宣布將于今年夏天有望恢復(fù)生產(chǎn)（產(chǎn)能達(dá)16萬噸/年）。8月至今，歐洲天然氣價(jià)格波動(dòng)劇烈，或?qū)σ睙拸S復(fù)產(chǎn)進(jìn)程有所擾動(dòng)。

進(jìn)口方面，從境外庫存來看，LME在三季度頻發(fā)挪庫而出現(xiàn)庫存游戲?？紤]到海外煉廠復(fù)產(chǎn)進(jìn)程存在擾動(dòng)、煉廠使用進(jìn)口礦盈利持續(xù)下滑、LME頻發(fā)庫存游戲?qū)е逻M(jìn)口貨流不通暢等因素，11月鋅錠進(jìn)口量進(jìn)一步上行空間受限，預(yù)計(jì)將達(dá)到5-7萬噸。

3.需求分析

3.1. 10月傳統(tǒng)旺季不旺，下游消費(fèi)表現(xiàn)低迷

10月傳統(tǒng)旺季不旺，下游消費(fèi)表現(xiàn)低迷。10月末期，市場(chǎng)實(shí)際交投氛圍邊際轉(zhuǎn)好，后續(xù)市場(chǎng)實(shí)際交投情況仍需現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證。

具體來看，10月鍍鋅板帶成交表現(xiàn)不盡人意，月內(nèi)需求欠佳使得市場(chǎng)開工增長(zhǎng)不明顯，從鍍鋅供應(yīng)面總體來看表現(xiàn)為增量；鋅合金交易整體表現(xiàn)一般，較9月略有改善，但壓鑄消費(fèi)并見明顯增速，鋅合金消費(fèi)低迷是主要影響交易的原因，價(jià)格影響為其次，廠家反饋基本上沒有新長(zhǎng)單，價(jià)格漲跌對(duì)實(shí)際交易的干擾不大；氧化鋅市場(chǎng)成交環(huán)比轉(zhuǎn)弱，企業(yè)的生產(chǎn)情況暫時(shí)沒有發(fā)生明顯變化，目前輪胎出口已有回落趨勢(shì)，訂單較之前下降，對(duì)氧化鋅的需求隨之走弱，后續(xù)整體或偏向剛需為主，預(yù)計(jì)后續(xù)輪胎開工高位運(yùn)行，但實(shí)際需求量不高。

3.2. 基建端投融資項(xiàng)目邊際走弱，地產(chǎn)端修復(fù)不及預(yù)期

基建：23年1-9月全國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額分項(xiàng)中，道路運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)及水利環(huán)境公共管理業(yè)累計(jì)同比分別為0.7%、22.1%以及-0.1%，均出現(xiàn)環(huán)比邊際走弱趨勢(shì)。9月政府債券社會(huì)融資規(guī)模值為9949億元，環(huán)比減少約1851億元。總體來看，國(guó)內(nèi)基建投資環(huán)比增速邊際轉(zhuǎn)弱，固定資產(chǎn)投資完成額增勢(shì)趨緩，基建端對(duì)鋅市消費(fèi)支撐邊際走弱。

地產(chǎn)：23年1-9月國(guó)內(nèi)房屋新開工面積、施工面積、竣工面積及銷售面積累計(jì)同比分別為-23.4%、-7.1%、19.8%及-7.5%?？傮w來看，雖然竣工環(huán)節(jié)延續(xù)增勢(shì)，但房市產(chǎn)銷數(shù)據(jù)頹勢(shì)未變，地產(chǎn)利好政策提振效果有限。

汽車：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年9月全國(guó)汽車和新能源汽車產(chǎn)量分別約為283.3萬輛和84.7萬輛，分別環(huán)比增加約32萬輛和4.7萬輛；23年1-9月全國(guó)汽車和新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量分別約為2090.5萬輛和609萬輛，分別同比增加約3.9%和25.9%?？傮w來看，國(guó)內(nèi)汽車領(lǐng)域生產(chǎn)環(huán)比轉(zhuǎn)強(qiáng)，新能源汽車增勢(shì)尤為亮眼，對(duì)下游消費(fèi)具有強(qiáng)支撐。

家電：23年1-9月國(guó)內(nèi)空調(diào)和洗衣機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比分別為13.7%和21.9%。

4.庫存分析

4.1. 10月期間國(guó)內(nèi)七地社庫累庫近1.9萬噸

國(guó)內(nèi)庫存方面，今年10月期間，國(guó)內(nèi)七地社庫從8.03萬噸累庫至9.9萬噸附近，交易所庫存從3.21萬噸去庫至3.19萬噸附近。10月末期，國(guó)內(nèi)顯性庫存仍超過去年同期水平。

4.2. LME全球庫存去庫近2萬噸

海外庫存方面，今年10月期間，LME全球庫存從10.3萬噸去庫至8.27萬噸附近，現(xiàn)階段庫存水平仍超過21、22兩年同期。

（浙商期貨 蔣欣彬）