市場積極因素正在發(fā)酵，美聯(lián)儲加息進入尾聲，國內經(jīng)濟邊際修復，“市場底”逐步夯實，未來期指運行中樞料上移。

近期，政策加碼發(fā)力，A股自低位回升，但受地產(chǎn)疲弱及地方化債等因素壓制，反彈力度有限。不過，市場積極因素正在發(fā)酵，后續(xù)期指有望進一步走高。

政策落地提速

10月經(jīng)濟延續(xù)弱復蘇態(tài)勢，但M1增速走低，M2和M1剪刀差擴大反映企業(yè)資金活化程度下降。10月投資增速低于市場預期，其中制造業(yè)、基建和地產(chǎn)投資增速均回落。受工業(yè)旺季不旺、PPI同比增速回落及出口景氣度邊際減弱等因素影響，制造業(yè)投資增速小幅回落。由于今年新增專項債基本發(fā)行完畢、地方基建類項目儲備不足等，10月基建投資增速有所放緩，但萬億元國債年內預計使用5000億元，加之明年新增專項債提前批即將下發(fā)，將對今年年底明年年初的基建投資形成提振。此外，受地產(chǎn)“認房不認貸”等政策影響，10月地產(chǎn)銷售增速降幅收窄。不過，新開工、投資增速未見明顯改善。

近期監(jiān)管部門強調滿足房企合理融資需求、支持房企合理股權融資及加大保交樓金融支持，并推動行業(yè)并購重組，地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流勢必改善，地產(chǎn)投資增速下行態(tài)勢也將緩和，進而減輕對經(jīng)濟的拖累?？傮w來看，當前經(jīng)濟內生動能仍顯不足，但政策端積極發(fā)力，對經(jīng)濟的提振效果有望進一步顯現(xiàn)。

外部風險減弱

根據(jù)年初至今的數(shù)據(jù)計算，滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)、中證500指數(shù)及中證1000指數(shù)與人民幣匯率呈現(xiàn)高度負相關，相關性分別為-0.86、-0.89、-0.84和-0.84。近期受美債收益率下行、出口商季節(jié)性結匯需求旺盛等因素推動，在岸、離岸人民幣對美元匯率持續(xù)走高，11月22日人民幣對美元中間價調升152個基點，報7.1254，創(chuàng)2023年6月19日以來的新高。北向資金累計凈流入金額在經(jīng)歷8月至10月的下降后，在人民幣匯率企穩(wěn)及A股估值偏低的背景下，近期整體呈現(xiàn)底部企穩(wěn)態(tài)勢，北向資金凈流出對A股的影響有所減弱。

11月美聯(lián)儲議息會議維持聯(lián)邦基金利率不變，新的關注點在于“美債收益率攀升帶來的金融環(huán)境收緊可能對經(jīng)濟和通脹有所影響”。11月22日公布的美聯(lián)儲會議紀要顯示，“所有決策者一致認為適合一段時間保持限制性貨幣政策，直到通脹顯然朝目標大幅下降為止。若收到的信息暗示實現(xiàn)通脹目標的進展不夠，則適合進一步收緊貨幣”。10月因能源價格大幅放緩，美國通脹超預期降溫，加之美國經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)雙雙走弱，市場認為12月不加息幾成定局，并預期明年5月開始降息。隨著美聯(lián)儲加息進入尾聲、中美利差倒掛程度收窄及美國經(jīng)濟衰退跡象顯現(xiàn)，未來人民幣匯率壓力進一步減輕，其對期指的負面影響或減弱。

資本市場改革深化

自7月底中央政治局會議明確提出“活躍資本市場、提振投資者信心”以來，股市收到政策“大禮包”，包括印花稅減半征收、收緊IPO、規(guī)范再融資和股份減持、降低融資保證金比例、調解風險因子政策引導中長資金入市及調整優(yōu)化融券相關制度等。本周證監(jiān)會就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（二次征求意見稿）》公開征求意見，建立跨市場、跨境檢測監(jiān)控機制，并且嚴厲打擊個別市場主體以衍生品為“通道”規(guī)避證券期貨市場監(jiān)管行為，包括禁止通過衍生品交易規(guī)避持倉限額制度、信批制度、減持限售制度等，以及限制過度投機等問題。新規(guī)的出臺將加強衍生品市場監(jiān)管，彌補監(jiān)管漏洞，有利于資本市場長遠發(fā)展，吸引中長線資金入市。

綜合來看，宏觀政策支持力度不減，外部風險因素影響減弱，資本市場深化改革，期指長期以樂觀態(tài)度對待。