11月初，受PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落、貨幣寬松預期增強等支撐，國債期貨價格企穩(wěn)回升，之后在房地產(chǎn)支持政策持續(xù)出臺，人民幣匯率走強，市場風險偏好提升等影響下，期債價格有所回落。11月中長期國債收益率小幅下行，短期國債收益率上行。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化

11月官方制造業(yè)PMI為49.4%，官方非制造業(yè)PMI為50.2%，均低于市場預期和前值。受部分行業(yè)進入傳統(tǒng)淡季，市場需求不足等因素影響，制造業(yè)PMI環(huán)比下降，非制造業(yè)擴張步伐有所放緩。不過財新中國制造業(yè)PMI為50.7%，較10月上升1.2個百分點，重回擴張區(qū)間，為近3個月高點。財新制造業(yè)PMI偏向反映中小型企業(yè)情況，說明進入傳統(tǒng)淡季后，中小企業(yè)恢復較好，居民消費穩(wěn)步提升，工業(yè)生產(chǎn)扎實推進，市場預期亦有所改善。

穩(wěn)地產(chǎn)政策不斷優(yōu)化

10月31日，中央金融工作會議指出要促進金融與房地產(chǎn)良性循環(huán)，健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建設，構建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。11月17日，金融監(jiān)管部門召開金融機構座談會，會上討論了多項房地產(chǎn)金融放松政策，并提出了“三個不低于”的指標性要求。11月23日，深圳下調二套房首付比例至40%，此前為70%（普）和80%（非普），同時取消非普住宅的總價限制，更多住宅將被認定為普通住宅，從而減少交易稅費。當前政策放松已傳導至廣州、深圳，預計后續(xù)其他一線城市有望出臺放松遠郊限購等支持性政策。隨著政策逐步顯效，2024年房地產(chǎn)市場有望企穩(wěn)。

年底債券供給增加

截至11月末，我國債券市場存量規(guī)模已超過154萬億元。其中債券凈融資額16112億元，較上月增加1482億元，同比大增11356億元。11月利率債凈融資12302億元，環(huán)比減少4716億元，同比增加3694億元；金融債凈融資4233億元，資金面收斂的背景下，金融機構通過同業(yè)存單等方式融資需求增加；非金信用債凈融資減少443億元，同比和環(huán)比均回落，企業(yè)債券融資尚未恢復。

從9月底內蒙古率先公告擬發(fā)行特殊再融資債以來，全國已有29個地區(qū)披露擬發(fā)行特殊再融資債券的文件，已發(fā)行及擬發(fā)行金額超過1.3萬億元，市場預計規(guī)模將達到1.5萬億元。中央財政將在今年四季度增發(fā)2023年國債1萬億元，作為特別國債管理，對基建投資撬動作用明顯，推動經(jīng)濟企穩(wěn)向好。此外，市場預計明年新增地方債提前批額度大概率將以60%的比例頂格下達。隨著財政力度加大、特別國債落地和2024年度部分新增地方政府債務額度下發(fā)，年底債券市場供給增加。

月初資金面轉松

12月初市場資金面轉松，主要市場資金利率顯著回落，DR007和SHIBOR:1周分別為1.796%和1.795%，回到了逆回購操作利率1.8%的下方。央行公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，要更加注重做好跨周期和逆周期調節(jié)，充實貨幣政策工具箱，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境。央行行長表示下一階段央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。預計在特別國債和2024年地方政府專項債提前發(fā)行背景下，央行有可能通過降準或加大公開市場操作力度等保持市場資金面合理充裕。

總體看，年底寬松預期對債市仍有一定支撐，不過隨著財政政策發(fā)力和地產(chǎn)優(yōu)化政策持續(xù)落地，寬信用效果將繼續(xù)顯現(xiàn)，將提升市場風險偏好，穩(wěn)定房地產(chǎn)和權益市場，帶動經(jīng)濟企穩(wěn)回升。預計債券市場利率以上行為主，期債或繼續(xù)振蕩走低，關注落地政策顯效情況。