歲末年終，“冬儲(chǔ)”是鋼材市場每年都繞不開的話題。對北方鋼廠而言，“冬儲(chǔ)”是在需求淡季保持鋼廠連續(xù)生產(chǎn)的必要手段；對鋼貿(mào)商而言，“冬儲(chǔ)”是充滿不確定性的博市場手段。決定是否“冬儲(chǔ)”的前提，是預(yù)期收益與潛在風(fēng)險(xiǎn)之間的取舍與平衡。“冬儲(chǔ)”雖是企業(yè)老生常談的話題，不過隨著每年冬儲(chǔ)場景的變化，相關(guān)的企業(yè)冬儲(chǔ)品種、基差和價(jià)格有所不同，衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理策略也有所不同。

當(dāng)前，鋼鐵市場一年一度的“冬儲(chǔ)”陸續(xù)啟動(dòng)，北方部分鋼廠已經(jīng)發(fā)布了“冬儲(chǔ)”通知。今年鋼材“冬儲(chǔ)”的價(jià)位如何？貿(mào)易商采購的積極性高不高？“冬儲(chǔ)”行情接下來怎么走？期貨日報(bào)采訪行業(yè)人士一探究竟。

[四季度市場淡季不淡]

對于今年鋼材市場淡季不淡的原因，寶城期貨黑色系研究員涂偉華認(rèn)為，一是國內(nèi)宏觀強(qiáng)預(yù)期再度發(fā)酵，先有國務(wù)院增發(fā)萬億特別國債，四季度調(diào)整預(yù)算，政策信號(hào)意義強(qiáng)勁。二是房地產(chǎn)利好政策持續(xù)推出，近期央行等八部門專門提及合理滿足民營房地產(chǎn)企業(yè)的金融需求，穩(wěn)定房市意愿較強(qiáng)。“一攬子化債方案”的具體措施逐步落地，緩解市場擔(dān)憂。三是成本端給予鋼價(jià)強(qiáng)支撐，由于原料多數(shù)呈現(xiàn)出低庫存格局，在冬儲(chǔ)補(bǔ)庫預(yù)期、供應(yīng)擾動(dòng)等邏輯支撐下原料走勢偏強(qiáng)，目前焦炭第三輪提漲落地，相應(yīng)鐵礦石普氏價(jià)格指數(shù)站上130美元/噸，原料強(qiáng)勢帶來鋼材成本持續(xù)上移，華東地區(qū)鐵水成本11月以來累計(jì)回升超160元/噸，繼而助推淡季鋼價(jià)上漲。四是鋼材自身供需矛盾暫未顯現(xiàn)，鋼材需求雖步入淡季，且五大品種鋼材供應(yīng)也相對偏高，但受表外需求以及出口分流支撐，五大鋼材庫存遲遲未見明顯累積，現(xiàn)實(shí)端壓力依然有限。

在江蘇富實(shí)數(shù)據(jù)研究院院長蔡擁政看來，今年四季度鋼材價(jià)格低開高走，呈現(xiàn)淡季不淡的特點(diǎn)，但從歷年四季度鋼價(jià)走勢看，這不是偶然，似乎是常態(tài)，四季度鋼價(jià)邏輯從需求預(yù)期轉(zhuǎn)向成本支撐和政策預(yù)期。

期貨日報(bào)記者注意到，今年國慶前后，海外通脹加速下行，加息政策接近尾聲；大宗商品價(jià)格企穩(wěn)反彈，受政策預(yù)期影響，鋼廠國慶前后的原料補(bǔ)庫，階段性推動(dòng)礦焦價(jià)格先于鋼價(jià)反彈，鋼廠利潤走低甚至虧損，對原料維持按需采購的策略，成材庫存也維持相對低位。另外，今年10月以來，新增地方專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)入掃尾階段，四季度發(fā)債規(guī)模超過1萬億元。資金重點(diǎn)投向了保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及城中村改造等“三大工程”，較好地帶動(dòng)了下游基建投資需求，形成四季度階段性的供需錯(cuò)配。

與此同時(shí)，螺紋鋼價(jià)格率先大幅反彈，尤其是大規(guī)格螺紋鋼，板卷初期價(jià)格反彈力度相對較小。但隨著“三大工程”項(xiàng)目的深入推進(jìn)和出口訂單好轉(zhuǎn)，之后其他板卷等鋼材品種也出現(xiàn)跟漲。出口方面，四季度海外鋼廠同樣受成本和圣誕訂單推動(dòng)紛紛上調(diào)鋼價(jià)，國內(nèi)鋼材出口受人民幣貶值、內(nèi)需資源分流及11月海外訂單好轉(zhuǎn)影響，環(huán)比明顯改善，板卷等品種仍然是主流出口品種。

蔡擁政告訴記者，“三大工程”項(xiàng)目需求明顯在東部沿海區(qū)域，同時(shí)由于廢鋼供應(yīng)充足，短流程鋼廠利潤改善明顯，增產(chǎn)積極，產(chǎn)能利用率較快上升。長流程鋼廠受困于礦焦價(jià)格強(qiáng)勢，生產(chǎn)仍處虧損態(tài)勢，增產(chǎn)相對有限，進(jìn)入11—12月消費(fèi)淡季，不少長流程鋼廠主動(dòng)安排了年底大中修，供應(yīng)壓力有所減輕，鋼價(jià)在成本和政策推動(dòng)下反彈上漲。

上述一系列利好政策造成鋼材市場的淡季不淡，鋼材市場的“冬儲(chǔ)”該如何進(jìn)行？

[鋼材品種基本面強(qiáng)弱不一]

“現(xiàn)階段，鋼材品種間供需格局有所差異。”涂偉華說，具體來看，螺紋鋼基本面延續(xù)季節(jié)性走弱特征，螺紋鋼周產(chǎn)量最新值為261.50萬噸，環(huán)比增加4.64萬噸，供應(yīng)有所回升，且目前短流程鋼廠利潤依舊較好，后續(xù)產(chǎn)量仍有提升空間，低供應(yīng)利好效應(yīng)有限。與此同時(shí)，北方降雪抑制下游需求，后續(xù)將季節(jié)性回落，疲弱需求易施壓鋼價(jià)，相對利好的是國內(nèi)宏觀強(qiáng)預(yù)期。

記者也發(fā)現(xiàn)，近期247家鋼企高爐開工率和產(chǎn)能利用率持續(xù)回落，五大鋼材總產(chǎn)量最新值環(huán)比也有所下降，但品種間表現(xiàn)差異，其中螺紋鋼、熱卷和冷軋周產(chǎn)量環(huán)比回升，而線材和中厚板環(huán)比下降。此外，目前中厚板和冷軋周產(chǎn)量處于近年來同期高位，熱卷周產(chǎn)量位于同期中位水平，螺紋鋼周產(chǎn)量則處于同期低位。

“全國建材主流貿(mào)易商日均成交量和螺紋鋼表觀消費(fèi)量周環(huán)比均有小幅回升，整體建材需求仍維持低位，螺紋鋼產(chǎn)銷同比增速差仍在略低于零軸處大致維穩(wěn)，庫存壓力也依然偏低；熱卷表觀消費(fèi)量周環(huán)比同樣有小幅回升，且攀升至同期高位，與螺紋鋼表觀需求分化現(xiàn)象依然存在，熱卷基本呈現(xiàn)供需均偏強(qiáng)的格局，熱卷去庫進(jìn)程也依然延續(xù)，上周熱卷產(chǎn)銷同比增速差也有所收斂并靠近零軸，因此，熱卷基本面同樣不存在明顯的供需矛盾?！焙Ｍㄆ谪浲顿Y咨詢部黑色組長邱怡宏說。

蔡擁政認(rèn)為，當(dāng)前長流程和短流程鋼廠利潤和生產(chǎn)狀況分化。國慶后廢鋼供應(yīng)階段性充裕，入爐成本遠(yuǎn)低于長流程高爐成本，甚至部分短流程鋼廠夜班生產(chǎn)利潤達(dá)到300元/噸。而長流程鋼廠成本偏高，大致在4000元/噸，中西部區(qū)域鋼廠更高些，東部沿海鋼廠生產(chǎn)成本在3950—4050元/噸，鋼廠生產(chǎn)謹(jǐn)慎。

記者從行業(yè)人士處獲悉，雖然國內(nèi)有“三大工程”基建項(xiàng)目推動(dòng)，但多集中在東部沿海區(qū)域，中西部區(qū)域相對有限，區(qū)域價(jià)格表現(xiàn)不一。地產(chǎn)今年不斷出臺(tái)相關(guān)的利好政策，銷售、投資及土地出讓有好轉(zhuǎn)跡象。制造業(yè)情況相對好于市場預(yù)期，尤其是以新基建為主的高科技制造業(yè)景氣度較高，電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈、芯片產(chǎn)業(yè)鏈及手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈需求較好。鋼材需求也呈現(xiàn)高端鋼材需求好于中低端鋼材需求的特點(diǎn)。如以下游汽車、船舶、能源供應(yīng)及鋼結(jié)構(gòu)為主的冷軋、熱鍍鋅及板卷需求較好，反映了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量轉(zhuǎn)型期的特點(diǎn)。

“熱卷需求韌性強(qiáng)勁，繼而帶來庫存持續(xù)良好去化，周度表需環(huán)比增加4.55萬噸，再創(chuàng)年內(nèi)新高，多因下游冷軋產(chǎn)量處于高位以及出口需求較好，但后續(xù)兩者依然存有隱憂，高供應(yīng)下冷軋庫存難去化，冷熱價(jià)差也維持低位，一旦轉(zhuǎn)弱則易拖累熱卷需求，同時(shí)高價(jià)下板材出口詢單再度走弱，且海外衰退預(yù)期未退，未來出口需求大概率會(huì)走弱?！蓖總トA說。

邱怡宏告訴期貨日報(bào)記者，當(dāng)前現(xiàn)貨方面整體表現(xiàn)略弱于期貨，鋼材基差整體有所走低，尤其是這兩周北方地區(qū)天氣開始急劇轉(zhuǎn)冷，雨雪天氣明顯增加，市場需求淡季的表現(xiàn)也將愈發(fā)明顯，現(xiàn)貨缺乏期貨方面的強(qiáng)預(yù)期力度，基差仍有走弱可能。

[黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤差異顯著]

“今年鋼鐵行業(yè)利潤同比有所增長，呈現(xiàn)明顯疫后修復(fù)特點(diǎn)?！辈虛碚f，從鋼企情況看，由于成本結(jié)構(gòu)不同，東部區(qū)域鋼廠利潤狀況好于中西部地區(qū)；以板卷產(chǎn)品為主的企業(yè)利潤好于螺線為主的建材企業(yè)；頭部區(qū)域優(yōu)勢企業(yè)利潤好于規(guī)模小、品種單一的尾部企業(yè)，一些沒有品種、規(guī)模及管理優(yōu)勢的中小鋼企持續(xù)虧損，被迫退出行業(yè)或被兼并重組。

蔡擁政介紹，今年行業(yè)單季利潤呈現(xiàn)逐步修復(fù)特點(diǎn)。一季度行業(yè)利潤總額-48.4億元，二季度行業(yè)利潤總額67.1億元，三季度行業(yè)利潤總額209.2億元。10月單月利潤總額38.8億元。三季度行業(yè)利潤修復(fù)較好，但四季度，從目前10—12月鋼廠利潤情況看，預(yù)計(jì)鋼廠利潤修復(fù)力度不及三季度，11月鐵礦、煤焦價(jià)格上漲較多，鋼價(jià)被動(dòng)推漲，預(yù)計(jì)單月利潤可能環(huán)比下降，預(yù)計(jì)行業(yè)利潤在20億元水平。12月上旬至今，成本壓力依然維持，雖然廢鋼加持，短流程鋼廠利潤有所改善，但長流程鋼廠利潤狀況不佳，本月不少長流程鋼廠主動(dòng)檢修減產(chǎn)，近期礦焦上升勢頭有所減緩，預(yù)計(jì)本月鋼廠利潤在30億元水平。因此今年四季度，預(yù)計(jì)行業(yè)利潤不超過100億元，在80億元水平。這樣全年預(yù)計(jì)行業(yè)利潤在320億元，比去年小幅下降。

截至12月15日當(dāng)周，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比為35.50%，自低位有所回升，但多數(shù)鋼廠仍維持虧損局面。此外，即期成本核算下，華北地區(qū)多數(shù)鋼材品種呈現(xiàn)持續(xù)大幅虧損局面，其中唐山鋼坯虧損超200元/噸，螺紋鋼虧損超100元/噸；相應(yīng)地華東地區(qū)多數(shù)品種利潤11月中旬以來也是高位回落，目前螺紋鋼小幅盈利，而熱卷虧損相對明顯。“由于廢鋼價(jià)格并未明顯上漲，電爐利潤10月中旬以來持續(xù)回升，目前華東均電成本下依舊利潤較好。此外，由于廢鋼價(jià)格遠(yuǎn)低于鐵水成本，且廢鋼供應(yīng)相對寬松，長流程鋼廠也在增加廢鋼用量，為此鐵水下降局面下成材產(chǎn)量并未明顯減量?！蓖總トA說。

眾所周知，黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種間利潤狀況差異顯著，主要利潤依舊集中礦端，海外礦山利潤十分可觀，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示高品澳粉、中品澳粉和高品巴粉最新即期利潤分別為99.6美元/噸、94.4美元/噸和99.4美元/噸。同時(shí)，煤礦端利潤同樣處于高位，汾渭數(shù)據(jù)顯示商品煤平均利潤超1200元/噸，個(gè)別地區(qū)利潤更是超1500元/噸。與此形成鮮明對比則是，獨(dú)立焦化廠和鋼廠長時(shí)間處于虧損局面，焦炭第三輪提漲落地后開始盈利，全國平均盈利37元/噸，其中山西準(zhǔn)一級(jí)焦平均盈利僅有28元/噸，而鋼聯(lián)247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比也僅有35.05%，華北地區(qū)多數(shù)品種長期處于虧損局面。

[價(jià)格過高恐致“冬儲(chǔ)”意愿降低]

“鋼材‘冬儲(chǔ)’啟動(dòng)以來，我們先觀望，看看后市的價(jià)格再有進(jìn)一步的動(dòng)作?！鄙虾５貐^(qū)的鋼貿(mào)商小連告訴期貨日報(bào)記者。

小連堅(jiān)持觀望的背后，記者發(fā)現(xiàn)，是當(dāng)前的價(jià)格高于心理預(yù)期。自10月中旬以來，鋼材價(jià)格開啟漲勢，期現(xiàn)價(jià)格均顯著上漲，截至12月18日，螺紋鋼、熱卷期貨指數(shù)累計(jì)上漲10.1%、9.3%，相應(yīng)地上海地區(qū)兩者現(xiàn)貨價(jià)格同期漲幅分別為7.8%、8.1%，四季度鋼價(jià)表現(xiàn)為淡季不淡。

“明年2月10日才過春節(jié)，現(xiàn)在價(jià)格高于心理預(yù)期，如果現(xiàn)在進(jìn)行‘冬儲(chǔ)’，長達(dá)3個(gè)月的時(shí)間不能開工，不確定因素比較多，風(fēng)險(xiǎn)也不可控?！毙∵B說。

鋼聯(lián)根據(jù)市場公開信息的統(tǒng)計(jì)情況顯示，截至2023年12月12日，已有4家鋼廠發(fā)布2024年冬儲(chǔ)政策，其中華北1家、東北1家、西北2家。12月12日新增的華北1家鋼廠在內(nèi)蒙古，其冬儲(chǔ)政策顯示，建筑鋼材收款基價(jià)為4000元/噸,為點(diǎn)價(jià)結(jié)算，單日結(jié)算量上限為合同總量20%，冬儲(chǔ)期最后未結(jié)算部分按照2024年3月31日價(jià)格強(qiáng)制結(jié)算。

“按目前情況來看，在鋼鐵中下游利潤微薄以及10月末建筑鋼材價(jià)格持續(xù)抬升的背景下，12月初價(jià)格同比有7%左右的增長，一定程度上抬升了冬儲(chǔ)利潤被壓縮的預(yù)期，再加上突然來襲的低溫天氣影響，市場出貨也不是十分順暢，尤其是高位成交更顯清淡，這使得2024年市場整體冬儲(chǔ)意愿較低，謹(jǐn)慎觀望情緒較濃?！鼻疋暾f。

對于上述現(xiàn)象的原因，蔡擁政認(rèn)為，今年鋼廠“冬儲(chǔ)”意愿仍不強(qiáng)，一是在產(chǎn)能過剩的背景下，需求修復(fù)節(jié)奏相對遲緩。今年年初，受疫后樂觀情緒及貿(mào)易商代理減量影響，春節(jié)前后不少鋼廠冬儲(chǔ)變自儲(chǔ)。一季度市場小陽春后，二季度鋼價(jià)大幅下跌，不少自儲(chǔ)鋼廠傷害較深。今年雖然政策面相對寬松，但在產(chǎn)能過剩及地產(chǎn)磨底背景下，一旦利潤改善，相對脆弱的需求難以承接供應(yīng)的較快增長，在手訂單和庫存消化情況，會(huì)讓鋼廠冬儲(chǔ)較為謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)今年鋼廠自儲(chǔ)量縮減，生產(chǎn)謹(jǐn)慎，考慮到現(xiàn)階段鋼廠原燃料庫存均不高，成本端有所下降，在訂單狀況相對平穩(wěn)的情況下，明年一季度利潤小幅改善的預(yù)期較大。

多數(shù)鋼貿(mào)企業(yè)“冬儲(chǔ)”偏謹(jǐn)慎，在蔡擁政看來，雖然今年鋼廠資源不多，降息、降準(zhǔn)后資金相對寬裕，融資利率相對降低，但這兩年受行業(yè)價(jià)格波動(dòng)影響，被洗牌出局的貿(mào)易商不在少數(shù)，尤其是中西部區(qū)域以地產(chǎn)建材為資源的貿(mào)易商，今年市場資源預(yù)計(jì)更多向頭部集中，大貿(mào)易商定價(jià)權(quán)有所提升。從下游需求看，今年“三大工程”項(xiàng)目也多集中在中國建筑、中國冶金、中國交建等中字頭國企，市場存量博弈，低庫存、低資金占用的期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的模式在江浙一帶常態(tài)化。今年也不例外，鋼貿(mào)企業(yè)現(xiàn)貨“冬儲(chǔ)”意愿不會(huì)太高，更多將選擇期現(xiàn)品種，期現(xiàn)業(yè)務(wù)同步操作。這也是行業(yè)利潤微薄、市場場景復(fù)雜、貿(mào)易商主動(dòng)求變的結(jié)果。

據(jù)記者調(diào)查，今年“冬儲(chǔ)”商家相對理性，螺紋鋼價(jià)格在3700—3800元/噸的時(shí)候有“冬儲(chǔ)”意愿的占比最大為37.29%，價(jià)格在3600—3700元/噸的時(shí)候有“冬儲(chǔ)”意愿的占比27.12%，價(jià)格在3800—3900元/噸及以上的時(shí)候有“冬儲(chǔ)”意愿的占比16.1%，價(jià)格在3600元/噸及以下時(shí)有“冬儲(chǔ)”意愿的占比9.69%。熱軋卷板價(jià)格在3800—3900元/噸的時(shí)候有“冬儲(chǔ)”意愿的占比最高為38.14%，價(jià)格在3700—3800元/噸的時(shí)候愿意“冬儲(chǔ)”的占比29.66%，價(jià)格在3900—4000元/噸時(shí)愿意“冬儲(chǔ)”的占比16.95%，價(jià)格在3700元/噸及以下時(shí)愿意“冬儲(chǔ)”的占比6.54%。

“目前來看，鋼材市場運(yùn)行邏輯仍是強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)博弈，尤其是建筑鋼材方面。鋼市供需矛盾在積累，鋼材利潤改善推升鋼廠提產(chǎn)意愿，鋼材供應(yīng)維持高位，相應(yīng)地強(qiáng)預(yù)期難以提振當(dāng)下需求，現(xiàn)實(shí)需求依然表現(xiàn)為季節(jié)性走弱；相對利好的是宏觀強(qiáng)預(yù)期未退，且原料強(qiáng)勢帶來成本支撐，在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈下鋼價(jià)維持高位偏強(qiáng)運(yùn)行，但需謹(jǐn)防交易邏輯切換至現(xiàn)實(shí)端，屆時(shí)鋼價(jià)易承壓調(diào)整?！蓖總トA說。