近期錫價(jià)走勢(shì)偏寬幅震蕩。從價(jià)格表現(xiàn)上看，錫價(jià)主連合約在11月15-28日，日線8連陰，從215000最低跌至191000，但隨后在較短時(shí)間內(nèi)又快速反彈至216000，1月上旬走弱至200000附近后再次反彈至214000。持倉(cāng)和成交偏低，目前滬錫的全合約持倉(cāng)量為52840手，為18個(gè)月以來(lái)的最低水平。從更長(zhǎng)的時(shí)間維度上看，把2020年6月設(shè)為錫價(jià)上一輪牛市的起點(diǎn)，那么目前滬錫和倫錫的價(jià)格較2020年6月初的漲幅還有54%和58%。

目前錫基本面正處于可上可下的“懸空”狀態(tài)，春節(jié)前后由于為淡季，因此行情更多的是由政策、預(yù)期、突發(fā)的供給消息主導(dǎo)。綜合判斷，價(jià)格在195000-200000的支撐力度較強(qiáng)，但需求預(yù)期仍有分化，海外仍處于過(guò)剩之中，走出趨勢(shì)性上行行情的動(dòng)能不足。操作上，在支撐處逢低買入，及時(shí)止盈或是較好的策略，以突破上沿為信號(hào)入場(chǎng)趨勢(shì)性做多，可能會(huì)遭遇止損。

一、供給見頂

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，11月國(guó)內(nèi)進(jìn)口錫礦27872噸，同比增加5%，雖然在讀數(shù)上，增幅大幅回落，但這主要是2022年11月基數(shù)偏高所致，進(jìn)口量的絕對(duì)值還是在偏高位置。細(xì)分來(lái)看，11月從緬甸進(jìn)口的錫礦量為20574噸，升至正常水平，從馬來(lái)西亞的進(jìn)口量也跌回正常水平，緬甸礦占進(jìn)口量的比例再次回升至75%。

雖然進(jìn)口量不低，但國(guó)內(nèi)總的原料供給仍然較為緊張。一方面，年末北方低氣溫影響國(guó)內(nèi)礦山產(chǎn)出，煉廠做原料儲(chǔ)備；另一方面，緬甸佤邦采礦仍未恢復(fù)，市場(chǎng)擔(dān)憂隨著佤邦存量原礦被大幅消耗，后續(xù)的錫礦進(jìn)口量將出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的連續(xù)減少，因此無(wú)論是礦山、煉廠還是貿(mào)易商，都傾向于增加自己的原料庫(kù)存，這也加重了原料的緊缺程度。從價(jià)格指標(biāo)看，云南錫精礦（40%含量）加工費(fèi)最新報(bào)價(jià)為14600元/噸，在最近有一次下調(diào)，幅度為500元，其它地區(qū)加工費(fèi)也有同等幅度的下調(diào)。

另外，再生錫的原料持續(xù)偏緊，且今年也無(wú)改善預(yù)期，再生錫占我國(guó)精煉錫產(chǎn)量的比例在20-25%，占比較高，應(yīng)當(dāng)重視這一塊的供給限制。

國(guó)內(nèi)冶煉端總體開工平穩(wěn)。1-12月國(guó)內(nèi)精煉錫累計(jì)產(chǎn)量為16.89萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加1.8%，2020-2022年各年國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量分別為14.96、16.52、16.59，除去受疫情影響的2020年外，這期間錫價(jià)大漲大跌，但錫產(chǎn)量增幅十分有限。進(jìn)一步細(xì)分今年各月情況，雖然累計(jì)增幅的同比讀數(shù)是正值，不過(guò)這個(gè)正值相當(dāng)一部分是6-7月貢獻(xiàn)的，2022年6-7月基數(shù)很低，2023年其余基數(shù)正常的月份，錫產(chǎn)量同比為負(fù)的時(shí)候更多。

佤邦2023年雖然突發(fā)的擾動(dòng)消息較多，但實(shí)際上對(duì)我國(guó)原料供應(yīng)僅在9月份有明顯影響。因此，即使佤邦2024年較早復(fù)產(chǎn)，也不會(huì)大幅提升國(guó)內(nèi)當(dāng)前精煉錫的供應(yīng)量，相反，若其復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，那么隨著當(dāng)?shù)氐V廠存量原礦逐漸消耗，國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)還會(huì)進(jìn)一步收緊，傳導(dǎo)至冶煉端，壓低冶煉產(chǎn)出。

進(jìn)口方面變化不大，2023年精煉錫為凈進(jìn)口，量級(jí)與2022年一致，目前精煉錫單噸的進(jìn)口利潤(rùn)為1490元，為歷史中等偏上水平。

二、需求預(yù)期有分歧

需求端，鍍錫板與錫化工預(yù)計(jì)2024年不會(huì)有太大的變動(dòng)，繼續(xù)小幅增加或持平2023年。關(guān)鍵變量在于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈能否周期性回暖及回暖的程度如何。從目前可得的數(shù)據(jù)看，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有觸底回升的勢(shì)頭。2022年三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)集成電路產(chǎn)量從底部持續(xù)回升，最新月份產(chǎn)量已創(chuàng)歷史新高，超過(guò)了2021年的歷史高點(diǎn)。全球半導(dǎo)體銷售額亦表現(xiàn)為“從谷底向上爬”，同比跌幅收窄至0附近。在價(jià)格上漲、部分領(lǐng)域需求增加的推動(dòng)下，韓國(guó)半導(dǎo)體出口也有回暖信號(hào)。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期也不一致，股票市場(chǎng)上，半導(dǎo)體和消費(fèi)電子板塊較寬基指數(shù)近期跌幅更大。

三、庫(kù)存與升貼水

全球錫庫(kù)存仍然很高。截至2024年1月中旬，國(guó)內(nèi)交易所庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存及LME庫(kù)存分別為6311、4205、6995噸，均處于較高位置。國(guó)外庫(kù)存高于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)2023年雖然庫(kù)存絕對(duì)值較高，但趨勢(shì)上庫(kù)存的變化規(guī)律符合往年的季節(jié)性趨勢(shì)，庫(kù)存上未有明顯的過(guò)剩壓力。但海外全年庫(kù)存持續(xù)累積，且LME目前現(xiàn)貨較3個(gè)月的期貨貼水較多，海外錫仍偏過(guò)剩。

四、目前以突破為信號(hào)入場(chǎng)，無(wú)論多空，勝率可能均不理想

總的來(lái)看，目前錫生產(chǎn)端較為平穩(wěn)，同比既沒有增速，也未大幅回落。礦供應(yīng)偏緊之下，加工費(fèi)持續(xù)處于低位，再生錫原料也較為緊缺。佤邦選礦產(chǎn)能已復(fù)產(chǎn)，但采礦尚未復(fù)產(chǎn)，選礦廠仍可將存量原礦加工后出口至我國(guó)，采礦具體的復(fù)產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)不確定。從錫礦進(jìn)口數(shù)據(jù)看，佤邦雖已停產(chǎn)5個(gè)月，目前為止，僅9月份對(duì)國(guó)內(nèi)原料供應(yīng)構(gòu)成明顯影響，其它月份的錫礦進(jìn)口量較為正常。后續(xù)我們認(rèn)為對(duì)錫價(jià)格中長(zhǎng)期方向影響更有決定作用的還是消費(fèi)，而非佤邦復(fù)產(chǎn)與否。

雖然突發(fā)的擾動(dòng)消息較多，市場(chǎng)關(guān)注度高，但從事后來(lái)看，佤邦停產(chǎn)這幾個(gè)月未對(duì)國(guó)內(nèi)錫生產(chǎn)產(chǎn)生特別明顯的干擾，因此，即使其在2024年提前復(fù)產(chǎn)，那么這一動(dòng)作也不會(huì)使得國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量同比大幅增加，或者說(shuō)，其復(fù)產(chǎn)行為會(huì)給國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)出帶來(lái)很大影響的前提是其停產(chǎn)行為已造成了很大影響，而目前佤邦停產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)的影響還未明顯顯現(xiàn)。另一方面，若佤邦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，那么隨著存量原礦被消耗，停產(chǎn)的影響將會(huì)開始顯現(xiàn)，進(jìn)而限制國(guó)內(nèi)精煉錫產(chǎn)量。海外錫供應(yīng)過(guò)剩較為明顯，庫(kù)存高企，LME仍在累庫(kù)趨勢(shì)中。

綜合而言，滬錫價(jià)格在195000-200000的支撐力度較強(qiáng)，但走出趨勢(shì)性上行行情的動(dòng)能不足。操作上在支撐區(qū)間買入，及時(shí)止盈或是較為恰當(dāng)、穩(wěn)妥的策略；在215000-220000壓力區(qū)間，且持倉(cāng)升至階段性高位時(shí)，做空為次選策略；以突破上下沿為信號(hào)，入場(chǎng)趨勢(shì)性做多或做空，勝算偏低。

內(nèi)外比價(jià)方面，預(yù)計(jì)滬倫比仍有繼續(xù)上行的動(dòng)力，進(jìn)口盈利繼續(xù)增加。

春節(jié)前下游放假，這一小段時(shí)間內(nèi)行情幾乎完全由突發(fā)的政策、預(yù)期、供給端消息支配，注意控制突發(fā)事件驅(qū)動(dòng)的行情大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。