從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，元旦過(guò)后，煤焦經(jīng)歷了一波持續(xù)大幅下跌，在最近兩周開(kāi)始逐步震蕩企穩(wěn)，短期下行風(fēng)險(xiǎn)有所釋放，整體供需矛盾相對(duì)緩和，而隨著煤焦現(xiàn)貨價(jià)格逐步企穩(wěn)以及鐵水產(chǎn)量開(kāi)始回升，預(yù)計(jì)春節(jié)前煤焦價(jià)格重心仍有望再次上移。具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一、需求變化：鐵水連續(xù)兩周回升，元旦之后高爐復(fù)產(chǎn)預(yù)期有望兌現(xiàn)

需求端來(lái)看，最近兩周鐵水產(chǎn)量連續(xù)回升，對(duì)應(yīng)煤焦剛需也同步增加，而鐵水產(chǎn)量的回升，給短期市帶來(lái)兩個(gè)方面的影響，第一是現(xiàn)實(shí)對(duì)于原料的剛需，通關(guān)鐵水產(chǎn)量的增加，剛需消耗確認(rèn)增加，對(duì)應(yīng)煤焦需求端逐步改善。第二則是強(qiáng)化了鋼廠的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。從去年的粗鋼產(chǎn)量來(lái)看，不管中間經(jīng)歷了什么，結(jié)果現(xiàn)實(shí)還是實(shí)現(xiàn)了粗鋼的平控。而元旦過(guò)后進(jìn)入新的一年，短期生產(chǎn)計(jì)劃收到行政性壓減制約減弱，部分鋼廠受此影響解除之后有望逐步復(fù)產(chǎn)，而通過(guò)近兩周的數(shù)據(jù)確認(rèn)了這一態(tài)勢(shì)，從而強(qiáng)化了元旦之后鋼廠高爐逐步復(fù)產(chǎn)這一邏輯，對(duì)應(yīng)煤焦剛需的預(yù)期同樣也存在逐步加強(qiáng)的預(yù)期，預(yù)期端對(duì)于煤焦價(jià)格支撐增強(qiáng)。而需要注意的則是產(chǎn)業(yè)鏈盈利狀況對(duì)于復(fù)產(chǎn)持續(xù)性的干擾，而在下游利潤(rùn)未能有效改善的情況下，鋼廠主動(dòng)限產(chǎn)壓力仍制約對(duì)原料的剛需提升空間及節(jié)奏。

247家高爐日均鐵水產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)終端，云財(cái)富期貨交易咨詢部

二、庫(kù)存變化：春節(jié)前下游備貨需求仍存，短期庫(kù)存流動(dòng)性仍有望抬升

從庫(kù)存方面來(lái)看，當(dāng)前煤焦整體庫(kù)存流動(dòng)性對(duì)于煤焦價(jià)格影響將強(qiáng)于其總量變動(dòng)對(duì)煤焦價(jià)格影響。從庫(kù)存的分布情況來(lái)看，當(dāng)前煤焦上游庫(kù)存整體處于近五年同期中低位，均低于去年同期水平，同時(shí)下游煤焦庫(kù)粗也處于近五年同期低位，也略低于去年同期水平。而從時(shí)間及季節(jié)性表現(xiàn)來(lái)看，臨近春節(jié)，上游煤礦將陸續(xù)進(jìn)入放假狀態(tài)，整體供給將逐步回落，而春節(jié)期間焦企及鋼廠多維持正常生產(chǎn)，預(yù)計(jì)節(jié)前下游對(duì)于煤焦補(bǔ)庫(kù)需求仍存，疊加當(dāng)前下游整體庫(kù)存也處于偏低水平，短期下游補(bǔ)庫(kù)備貨需求仍有望加強(qiáng)，整體有利于煤焦庫(kù)存逐步從上游向下游轉(zhuǎn)移，從而有利于強(qiáng)化上游對(duì)于煤焦的議價(jià)權(quán)利，對(duì)煤焦現(xiàn)貨價(jià)格存在支撐。

三、估值方面：盤面處于貼水狀態(tài)，隨著煤焦現(xiàn)貨企穩(wěn)，估值端支撐逐步增強(qiáng)

從現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，焦炭經(jīng)歷了兩輪降價(jià)之后，雖然近期市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)有第三輪提降，但是隨著焦企表態(tài)將以減產(chǎn)應(yīng)對(duì)提降，同時(shí)鐵水產(chǎn)量開(kāi)始回升，鋼廠第三輪提降遲遲未能發(fā)起，預(yù)計(jì)節(jié)前第三輪降價(jià)落地概率較小。而從焦炭盤面價(jià)格變化來(lái)看，這波下跌從高點(diǎn)2720左右，最低跌至2350附近，跌幅370元左右，即使第三輪降價(jià)100元落地，盤面已經(jīng)充分對(duì)此輪下跌進(jìn)行定價(jià)，降價(jià)對(duì)于焦炭盤面影響較小。而隨著近期提降聲音減弱，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格短期逐步企穩(wěn)概率增強(qiáng)，對(duì)應(yīng)焦炭估值端支撐增強(qiáng)。

焦煤方面來(lái)看，近期現(xiàn)貨也開(kāi)始逐步企穩(wěn)，最近一周多地主焦煤價(jià)格小幅上漲20-50元不等，而以較便宜的蒙煤倉(cāng)單來(lái)看，當(dāng)前蒙5倉(cāng)單價(jià)格在1930左右，而盤面焦煤05合約價(jià)格在1810左右，貼水幅度在120左右，處于交五年同期相對(duì)較高水平，而短期同樣隨著焦煤現(xiàn)貨價(jià)的企穩(wěn)，焦煤盤面價(jià)格有望受到提振逐步走強(qiáng)。

綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)短期隨著下游鐵水產(chǎn)量逐步企穩(wěn)回升，對(duì)應(yīng)煤焦需求預(yù)期將持續(xù)改善，同時(shí)春節(jié)前下游補(bǔ)庫(kù)備貨需求存，整體需求端對(duì)煤焦現(xiàn)貨價(jià)格存在支撐，短期煤焦現(xiàn)貨價(jià)格有望筑底反彈，從而估值端推動(dòng)煤焦盤面重心上移。