春節(jié)假期間倫敦銅價(jià)下測后回升，國內(nèi)利好政策不斷釋放和海外庫存持續(xù)減少對價(jià)格形成向上驅(qū)動(dòng)。展望后市，宏觀利好將不斷顯現(xiàn)且國內(nèi)供需基本面良好，將對滬銅價(jià)格產(chǎn)生支撐，甚至賦予價(jià)格較強(qiáng)的向上彈性。

政策利好釋放

美國通脹數(shù)據(jù)較為堅(jiān)挺，給美聯(lián)儲(chǔ)降息之路蒙上陰影，但年內(nèi)降息三次成為共識(shí)。美國1月CPI超預(yù)期，核心CPI環(huán)比創(chuàng)八個(gè)月最大升幅；1月PPI全線超預(yù)期，核心PPI同比加速上漲，服務(wù)類成本漲幅明顯。市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度回撤，兩年期美債收益率升超10個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)保持堅(jiān)挺。但是，多位美聯(lián)儲(chǔ)高官表示支持夏季開始降息，年內(nèi)兩到三次降息為共識(shí)。同時(shí)，美國消費(fèi)者的中期通脹預(yù)期創(chuàng)有紀(jì)錄以來最低，也有助于為未來降息提供證據(jù)?；诮迪㈩A(yù)期，美國市場流動(dòng)性將修復(fù)，有利于支撐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。

中國政策利好持續(xù)釋放，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異。央行去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，用好新增的抵押補(bǔ)充再貸款工具，加大對保障性住房建設(shè)支持力度。同時(shí)，國家發(fā)改委將會(huì)同有關(guān)方面采取更多務(wù)實(shí)舉措，不斷優(yōu)化民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，提振民營企業(yè)發(fā)展信心。從數(shù)據(jù)上看，中國1月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，社融同比多增，新增人民幣貸款創(chuàng)單月歷史新高。2024年春節(jié)出行和消費(fèi)數(shù)據(jù)良好，也能夠表明中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)。

供需基本面良好

銅礦供應(yīng)緊張且冶煉虧損較大，影響精銅產(chǎn)量。本周銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)TC為22.43美元/噸，根據(jù)我們的測算，冶煉廠虧損已經(jīng)超過1500元/噸。銅精礦供應(yīng)緊張不斷發(fā)酵，現(xiàn)貨TC持續(xù)弱勢。根據(jù)上海有色網(wǎng)消息，某冶煉廠以20美元/噸中低位的TC向貿(mào)易商采購Las Bambas銅精礦；Serro Gorda銅精礦招標(biāo)，礦山與貿(mào)易商成交TC在10美元/噸高位，這表明銅精礦現(xiàn)貨TC或繼續(xù)下降。銅精礦供應(yīng)緊張已經(jīng)開始影響國內(nèi)精銅產(chǎn)量，部分冶煉廠因原料緊張而減少銅精礦投爐量，精銅產(chǎn)量持續(xù)下滑。

假期間海外庫存持續(xù)回落，表明海外整體消費(fèi)不斷增加，推升銅價(jià)連續(xù)回升。預(yù)計(jì)節(jié)后終端消費(fèi)回升預(yù)期較強(qiáng)，銅材訂單可能好于去年同期，也對價(jià)格形成支撐。多數(shù)線纜企業(yè)春節(jié)期間放假，但個(gè)別企業(yè)因訂單急于交貨輪班生產(chǎn)。受電網(wǎng)類訂單支撐，春節(jié)期間線纜訂單好于去年同期。多數(shù)企業(yè)仍有未完成線纜訂單，這將支撐節(jié)后企業(yè)快速復(fù)工。同時(shí)，多數(shù)企業(yè)對2024年電力和電網(wǎng)類訂單信心充足，且民用電纜可能復(fù)蘇較強(qiáng)，這有利于電纜和銅桿開工率的回升。銅管企業(yè)開工率走低，但是空調(diào)企業(yè)一季度排產(chǎn)良好，將支撐后期銅管訂單。銅板帶箔終端消費(fèi)整體優(yōu)于去年同期，銅板帶箔企業(yè)復(fù)工將較去年同期提前。根據(jù)企業(yè)訂單判斷，假期之后下游企業(yè)在偏低銅價(jià)的背景下將增加原料備庫，國內(nèi)社會(huì)庫存去化速度有可能較快。

綜合來看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息將為市場提供流動(dòng)性，且中國利好政策持續(xù)釋放，將不斷提升市場風(fēng)險(xiǎn)情緒。基本面上，銅精礦供應(yīng)緊張影響精銅生產(chǎn)，但加工訂單良好且消費(fèi)持續(xù)回升預(yù)期較強(qiáng)，國內(nèi)社會(huì)庫存將面臨較快的去化，這將對價(jià)格形成支撐，甚至賦予價(jià)格較強(qiáng)的向上彈性。